Даниэль Артана: «Доллары всегда появляются, вопрос в том, как это сделать - с помощью крючка или мошенничества».

Экономист, окончил в 1980 году Национальный университет Ла-Платы (UNLP); в 1988 году защитил докторскую диссертацию в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе (UCLA); в 2001 году был министром финансов страны; с 1987 года - главный экономист FIEL (Фонд экономических исследований Латинской Америки). «Доллары появляются всегда. Вопрос в том, каким путем - правильным, через экспорт или финансирование, или неправильным, через рецессию или скачок обменного курса, который препятствует импорту», - говорит Даниэль Артана, анализируя макроэкономическую ситуацию и динамику резервов Центрального банка. Главный экономист FIEL предупреждает о зарождающейся задержке официального обменного курса и подчеркивает проблемы, с которыми может столкнуться страна из-за негативного внешнего шока, вызванного падением мировых цен на сою. Каков ваш анализ снижения налога PAIS на импорт? Первый вопрос заключается в том, что это очень искажающий налог, импортный тариф, дополнительный к общему внешнему тарифу, который Аргентина согласовала с Mercosur. Тот факт, что он снижается, является хорошей новостью с точки зрения реальной экономики. Очевидно, что это имеет фискальные последствия, и я понимаю, что есть надежда компенсировать эту потерю доходов, которые все принадлежат правительству страны, за счет изменения подоходного налога и того, что может быть получено благодаря мораторию, бланкео и нормализации налога на топливо, которые предыдущее правительство не соблюдало. Отказ от снижения так называемой долларовой карты - это мера, направленная на то, чтобы люди, выезжающие за границу, не использовали резервы. Это аномалия, но она является частью конкретных вопросов, чтобы попытаться защитить резервы в этом сложном контексте. Какое влияние может оказать эта скидка на инфляцию? Она должна оказать незначительное влияние, потому что импорт дешевле тарифа. В любом случае, нужно смотреть на международную цену, остальные тарифы, статистическую ставку, и в этом смысле снижение меньше, поэтому краткосрочное влияние должно быть меньше. Правительство решило не компенсировать снижение налога PAIS ростом обменного курса, и ожидается, что это поможет снизить некоторые цены в экономике. В среднесрочной перспективе это не повлияет на инфляцию. Влияние будет краткосрочным, поскольку некоторые издержки и цены снизятся. Это разовый эффект, он влияет на уровень инфляции, измеряемый Indec, но это не антиинфляционная мера.«- Каков ваш анализ динамики, показанной резервами?»- Шум вызвало то, что Центральный банк не покупал иностранную валюту в июне, поскольку в третьем квартале ожидается потеря валюты в связи с сезонностью внешней торговли. После восстановления чистых резервов это число вернулось к значительному отрицательному уровню из-за сценария, в котором внешний шок, от которого пострадала Аргентина, усугубился. С момента прихода Милея к власти произошла девальвация в реальном выражении всех валют соседних стран - Бразилии, Чили, Мексики, а также падение цен на сою и другие сельскохозяйственные продукты, которые являются основными экспортными товарами, примерно на 20% в зависимости от продукта. Это значительное падение и создает непосредственную проблему на следующий год, пока этот шок продолжается. Можно ли обратить этот шок вспять или компенсировать его? В конце концов, доллары всегда появляются, поэтому я не согласен с аргументом, что долларов не хватает. Существуют комбинации реального обменного курса и уровня активности, которые генерируют результат по счету текущих операций, необходимый для осуществления платежей. Очевидно, что если вы не можете компенсировать это экспортом, то это означает либо рецессию, либо необходимость девальвации, что всегда травматично для Аргентины. Альтернативой является получение финансирования. И где экономика может его получить? Это может быть суверенный сектор, где вводится репо, и частный сектор, где вводится RIGI, который начнет действовать в следующем году. Затем происходит отмывание денег, полученных преступным путем, которое, за исключением штрафов, будет генерировать валовые резервы, благодаря резервным требованиям по депозитам, и это обеспечивает некоторую ликвидность, но не чистые резервы. А вот что это может дать, так это восстановление облигаций и акций, которые являются средствами, позволяющими тем, кто отмывает деньги, не платить штрафы. Последний пункт - это получение дополнительных средств от международных организаций, таких как Валютный фонд. Что мы можем ожидать от МВФ? «Есть разные вещи, о которых можно договориться. Для начала, есть срок погашения капитала в 2026 году, и эти даты могут быть отложены, и мы можем предложить заплатить позже и перенести эти обязательства. Другое дело - попросить новые деньги, и для этого требования должны быть выше, в зависимости от того, какие деньги просят. А это будет зависеть от того, о чем они будут договариваться. Насколько я понял из слов министра Луиса Капуто, они начинают переговоры. И в этом обсуждении, в последнем докладе персонала МВФ говорит о том, какие вещи их беспокоят или какие вещи они хотели бы иметь. Например, реальная положительная ставка для инвестиций в песо. Понятно, что ему не нравится множественный обменный курс, поскольку он формируется за счет смеси для экспортеров, и налог PAIS, который падает в декабре. Он также говорит, что существует проблема с реальным обменным курсом. Из доклада следует, что обменный курс, соответствующий равновесию в модели МВФ, находится примерно на уровне марта, и с тех пор он укрепился на 15% в реальном выражении. Равновесный обменный курс не так просто рассчитать, это не число, которое из 2 2 дает 4, но это показывает, что его беспокоит. Он также говорит о структурных реформах в экономике, которые соответствуют идеям правительства, и я не думаю, что они представляют собой проблему. Есть макропроблемы, и нам нужно будет посмотреть, как мы придем к этим переговорам. «- А с руководящими принципами текущей программы? »- Есть целевые показатели чистых резервов на сентябрь и декабрь, которые не очевидно, что будут достигнуты. Цифры стали сложными. Фискальные и монетарные цели будут достигнуты спокойно. Нам нужно будет посмотреть, в каком состоянии находится страна на момент переговоров, потому что выполнить их и не выполнить - это не одно и то же. И один из вопросов в этой связи заключается в том, что падение мировых цен на сою и ухудшение условий торговли могут стать объяснением. Это невезение, а бывали случаи, когда Фонд мирился с невезением, как в случае с засухой. Если бы это была не Аргентина, то страны с упорядоченной макроэкономической системой позволили бы обменному курсу обесцениться и попытались бы смягчить воздействие этого внешнего шока на экономику при таком сочетании реального обменного курса и уровня активности, либо прибегли бы к прежним накоплениям, которых у Аргентины нет, потому что предыдущее правительство использовало даже воду в цветочных горшках. Это нужно рассматривать в перспективе. У страны были лучшие условия торговли за последние 40 лет, а в Центральном банке осталось 11,5 миллиарда долларов отрицательных резервов. Была засуха, что не является чем-то новым в новейшей истории, и они мало что сохранили во времена хороших сезонных цен в 2021, 2022 и 2023 годах. Если вы тратите деньги в хорошие времена, то когда наступают плохие времена, вам приходится сложнее. А у этого правительства была своя доля плохих времен. Когда говорят о полученном наследстве, они правы. Это была не горячая картошка, это все овощи, которые варятся.«- Каково ваше мнение об уровне доллара и разрыве?»- Если разрыв есть, то это потому, что песо все еще находятся в ловушке, и они согласны оплачивать стоимость этого разрыва. Мы также не знаем, являются ли свободные доллары равновесными, поскольку существуют перекрестные ограничения. Если и были какие-то сомнения по поводу текущего уровня обменного курса, то внешний шок создает ощущение, что он немного короткий. Это не ситуация просроченной задолженности, как в конце конвертируемости или в 2015 году, но есть погашения в долларах, и вопрос о том, откуда возьмутся доллары, начинает задаваться. И говорить о нехватке долларов с концептуальной точки зрения ошибочно. Потому что они всегда появляются. Вопрос в том, каким путем - правильным, через экспорт или финансирование, или неправильным, через рецессию или скачок реального обменного курса, который препятствует импорту. А каковы перспективы окончательного восстановления? «Уже есть признаки того, что экономика достигла дна и начала двигаться вверх. Наблюдается улучшение потребительского доверия, согласно индексам Университета Ди Телла, и индикаторы того, что экономика начала реагировать после низшей точки во втором квартале. Теперь есть влияние этого негативного внешнего шока, который всегда снижает уровень активности, если вы не можете компенсировать его финансированием. И это то, что мы видим. Если бы в страну поступило 15 миллиардов долларов дополнительных внешних инвестиций, у Аргентины не было бы проблем. США в год, но не похоже, что это произойдет. Этот негативный внешний шок начинает определять интенсивность восстановления экономики в 2025 году. Если сравнить стоимость урожая по ноябрьским ценам с сегодняшними, то потери составят 8 миллиардов долларов США. Вы можете рассматривать это как избыток песо или нехватку резервов, что порождает риск волатильности, который создает шум в экономике и в успехе программы. Есть ли возможность его снять? В Аргентине действуют всевозможные ограничения на доступ к валютному рынку для частных лиц и компаний, и в рамках этого существуют проблемы, которые влияют на функционирование производства, инвестиционные решения и запасы. Во-первых, правительство добилось прогресса в отмене ограничений, наиболее актуальным из которых стало сокращение срока оплаты импорта. Другая проблема заключается в том, что дивиденды не могут быть выплачены в Аргентине. Это неактуальная цифра, отныне она составляет от 200 до 300 миллионов долларов США в месяц. Что движет иглой, так это покупка аргентинцами долларов для хранения. Таким образом, мы можем начать думать о значительном смягчении cepo, сохраняя при этом ограничения для компаний, банков и частных лиц на хранение долларов. И да, зажим все равно будет, но зажим, который будет менее вреден для экономики и меньше повлияет на производство и инвестиционные решения. Это вопрос нюансов, а не того, есть зажим или нет. И что вполне жизнеспособно, так это медленное снятие ограничений, попытка избежать срыва, а тем временем демонстрировать признаки прогресса.