Дефолтный корпоративный долг: одна ласточка не делает лета

Корпоративный долг - облигации, выпущенные компаниями, - является одним из активов, наиболее предпочитаемых консервативными и умеренными инвесторами в Аргентине. Не углубляясь, можно сказать, что это один из сегментов, который в наибольшей степени воспользовался потоком свежих долларов, вошедших в систему с отмыванием конца 2024 года (и последняя фаза которого завершилась несколько дней назад), выпустив в прошлом году облигации на сумму более 13 миллиардов долларов США. «Все шло своим чередом, пока заявление Albanesi Group о том, что она не будет соблюдать условия выплаты ренты по договорным обязательствам двух своих компаний - Generación Mediterránea (Gemsa) и Central Térmica Roca - не подняло бурю и не включило желтый свет. «Через несколько дней настала очередь Celulosa, одной из самых важных компаний по производству бумаги в Аргентине, которая сообщила Национальной комиссии по ценным бумагам (CNV), что не может позволить себе выплату нот или чеков с отсрочкой платежа, подлежащих оплате в мае. «Есть ли повод для беспокойства? Является ли это кончиком запутанной паутины, которая может начать запутываться? Эти вопросы, естественно, витали над настроением инвесторов. «Поразительно, но в первые несколько дней (после сообщений об Albanesi и Celulosa) были затронуты все кредиты, как будто речь идет о чем-то системном в Аргентине», - говорит Диего Илан Мендес, руководитель группы рынков капитала в PPI. И тут же замечает: «Эта ситуация не может быть дальше от реальности». Николас Сибекас, производственный агент (CNV) и соучредитель Inversiones Andinas, указывает на ряд факторов, которые объединились в последние недели и «ужесточили» доступ компаний к кредитам. С одной стороны, международный торговый кризис заставил международных инвесторов захотеть иметь менее рискованные активы, включая корпоративные облигации такой страны, как Аргентина, а также неожиданный выход cepo и исчезновение курсового разрыва окончательно закрыли окно для выпусков «долларовой привязки», когда многие держатели облигаций стремились получить валютное хеджирование по курсу гораздо ниже, чем при выпуске облигаций в твердых долларах». «Нормализация будет постепенным процессом, но в экономике без cepo и с меньшей инфляцией, несомненно, будет больше и лучше кредитов для компаний в целом», - утверждает Sibecas и замечает: »Мы не считаем, что те, у кого есть диверсифицированный портфель корпоративных облигаций, должны бояться, Но то, что произошло с Albanesi и Celulosa, является тревожным сигналом для тех, кто считал, что в этом классе активов все эмитенты одинаковы». „В этом смысле важно отделить пшеницу от плевел и обеспечить спокойствие в отношении ключевого актива для местного рынка, как для инвесторов - индивидуальных и институциональных - так и для компаний, которые находят в этой альтернативе отличное средство финансирования“. По данным ByMA, на местном рынке ежедневно торгуется около 33,5 миллиарда песо в виде оборотных обязательств. «Как всегда, возможности появляются у тех, кто умеет их обнаружить и подготовиться. После событий с Celulosa и Albanesi на рынке стало неспокойно, и многие облигации упали в цене в результате продаж держателями, которые решили выйти из рынка без особых причин. «Для заядлого инвестора эта ситуация была лишь возможностью вложить деньги в облигации по более низким ценам. Выпуски YPF, Pampa Energía, YPF Luz, Arcor, IRSA и других компаний «голубых фишек», как только упали, быстро восстановились», - говорит Мендес из PPI, добавляя, что такой реакции следовало ожидать, поскольку „те, кто знает эти компании, не оценивают значительную вероятность дефолта, так как их бизнес остается устойчивым“. Одной из облигаций, которая сразу же оказалась под вопросом, стала MSU Energy. Мендес позаботился о том, чтобы объяснить ситуацию с этой компанией, а также успокоить инвесторов. «MSU Green Energy - это компания, которая, если посмотреть на ее долговые коэффициенты выше, может подумать, что у нее проблемы. Однако вы не поймете, о чем идет речь в фильме. Эта компания решила приступить к строительству многочисленных солнечных ферм в Чако и Формозе, финансируя себя за счет выпуска долговых обязательств и предварительной продажи части будущего производства энергии. По мере завершения строительства этих ферм компания сможет снизить уровень своего долга. Кроме того, учитывая, что профиль долга соответствует требованиям, а крупные платежи не предстоят до конца 2026 года, не ожидается серьезных проблем с выполнением обязательств», - говорит Диего Илан Мендес и оставляет на столе небольшую жемчужину: „В этом ряду, при цене USD 90, как мы видели в понедельник 12, мы по-прежнему считаем это интересной возможностью, предлагающей доходность в 13,7%“. «Такие события, как Gemsa и Celulosa, возвращают к реальности инвесторов, которые увлекаются рекомендациями в социальных сетях или обещаниями высоких доходов. Некоторые основы, которые должен помнить каждый инвестор: «* Большая доходность всегда сопряжена с большим риском» * Избегайте компаний, чей коэффициент финансового рычага слишком высок. Очень элементарное исследование, которое, однако, может избавить инвестора от многих проблем, - посмотреть на соотношение чистого долга к EBITDA и коэффициент покрытия процентов. Чем ниже первый и выше второй, тем лучше», - говорит эксперт PPI. Знайте инструмент и не принимайте эмоциональных решений». «Гастон Лентини, зарегистрированный советник и эксперт в области финансового образования, дает еще один совет инвесторам: «Хотя на рынке существует рейтинг риска для всех кредитов, который может помочь нам понять и выбрать, кому одолжить наши деньги, и самые безопасные кредиты всегда будут иметь рейтинг ААА, но рейтинговые агентства нанимаются теми, кто их оценивает, поэтому, чтобы избежать этого конфликта интересов, я предлагаю всегда использовать здравый смысл и задавать себе несколько вопросов: Зарабатывает ли компания деньги? Выражена ли эта прибыль в той валюте, в которой она взяла кредит? Есть ли у них история неплатежей?» „Вы должны делать свою домашнюю работу и анализировать компании, в которые инвестируете, а не просто смотреть на доходность инструментов“, - говорит Сибекас, предупреждая ничего не подозревающих инвесторов. »Где эксперты видят возможности? Сибекас из Inversiones Andinas указывает инвесторам на низкий риск: «Хорошим качественным вариантом для тех, кто хочет быть очень спокойным, является Vista's ON, срок погашения которого наступает в 2031 году, а доходность по текущим ценам составляет 8 % в год в долларах». «Его можно купить как за песо, так и за доллары, он выплачивает полугодовой купон в долларах (освобожден от подоходного налога для физических лиц) и имеет очень хорошую ликвидность на вторичном рынке», - говорит он. Лентини перечисляет такие компании, как Vista, Pan American Energy (PAE), TGS и Pampa Energía, которые не предлагают высокой доходности, но мы получаем душевное спокойствие. Мендес из PPI быстро отвечает на вопрос о том, есть ли возможности на местном рынке корпоративных облигаций: «Ответ положительный, но при выборе активов нужно быть осторожным». «Очень распространенной ошибкой неподготовленного инвестора является выбор инструментов с фиксированным доходом на основе предлагаемой ими IRR. Вы должны понимать, что многие из тех, кто предлагает завышенную доходность, делают это по одной причине: высокая вероятность дефолта». Где эксперты видят возможности? Сибекас из Inversiones Andinas указывает на инвесторов, которые ищут низкий риск: «Хорошим качественным вариантом для тех, кто хочет быть очень спокойным, является ON of Vista, срок погашения которого наступает в 2031 году, а доходность по текущим ценам составляет 8 % годовых в долларах». «Его можно купить как за песо, так и за доллары, он выплачивает полугодовой купон в долларах (освобожден от подоходного налога для физических лиц) и имеет очень хорошую ликвидность на вторичном рынке», - говорит он. Лентини перечисляет такие компании, как Vista, Pan American Energy, TGS и Pampa Energía, которые не предлагают высокой доходности, но мы получаем душевное спокойствие. Мендес из PPI быстро отвечает на вопрос о том, есть ли возможности на местном рынке корпоративных долговых обязательств: «Ответ положительный, но нужно быть осторожным при выборе активов». «Очень распространенной ошибкой неподготовленного инвестора является выбор инструментов с фиксированным доходом на основе предлагаемого ими показателя IRR. Необходимо понять, что многие из тех, кто предлагает завышенные нормы прибыли, делают это по одной причине: высокая вероятность дефолта.« „“»»