Дэниел Маркс: "Низкие процентные ставки - это риск в преддверии месяцев, которые будут сложными".

Ужесточение бюджетной политики, повышение курса доллара, увеличение налогов, изменение монетарной политики и дерегулирование - вот некоторые из первых составляющих экономического плана президента Хавьера Милея. "Что меня беспокоит, так это сроки", - говорит экономист Даниэль Маркс, бывший министр финансов страны, анализируя меры правительства за первые две недели. По мнению аналитика, главы Quantum Finanzas, фискальная цель пакета мер, объявленного министром экономики Луисом Капуто, "достижима, но очень сложна". А недавнее решение о снижении процентных ставок, по его словам, влечет за собой "финансовые риски", которые могут принести неудобства в краткосрочной перспективе. "Милей пришел с важным мандатом из-за количества голосов, которые он получил; кроме того, он предвидел направление и первоначальные трудности. В этом смысле я считаю, что правительство в целом начало двигаться, чтобы попытаться выполнить этот мандат", - говорит он в диалоге с LA NACION. Как он анализирует первые объявленные меры? "Есть идея попытаться снизить инфляцию, но пройти через предыдущий рост инфляции, чтобы исправить дисбаланс, и что каждый должен был это сделать. Похоже, что атака на фискальную проблему также представлялась важной, и вот тут-то и появились министерские объявления. Теперь, я думаю, важно дополнить это вопросами, которые повысят экономическую активность и сделают Аргентину более конкурентоспособной. Первая неделя показала, что после ратификации направления есть вопросы реализации и согласованности между краткосрочной и среднесрочной целями, которые необходимо отслеживать."- Что это?"- Один из них связан с ролью центрального банка. Несмотря на разговоры о его закрытии, есть функции денежной и финансовой стабильности, которые существуют в других центральных банках, не эмитирующих валюту, и о которых здесь кто-то должен позаботиться и предусмотреть. И в этом смысле хотелось бы видеть относительно автономное, профессиональное управление Центральным банком, которое должно быть ратифицировано. А игра со снижением процентных ставок в условиях растущей инфляции создает впечатление, что мы все дальше уходим от баланса, к которому следует стремиться. Как это решение может повлиять на тех, у кого есть сбережения или инвестиции в песо? Ну, я все еще обеспокоен. Я думаю, что это дополнительный риск, на который идет правительство перед лицом месяцев, которые будут трудными. Риск связан с некоторой финансовой нестабильностью, связанной с еще более отрицательной ставкой, и с тем, что Центральный банк не соблюдает желаемый баланс. А почему было принято такое решение? Поскольку президент несколько раз говорил, что его беспокоят Лелики, я думаю, он хочет разжижить то, что осталось от процентных обязательств Центрального банка. Но, с другой стороны, он выпускает обязательства в долларах. Они не так разжижены, и этот риск сохраняется. Кроме того, изменились сроки погашения долга, но долг Центрального банка был пролонгирован. Поэтому я связываю это с дополнительным риском к тому, который уже существовал". План предусматривает корректировку ВВП на 5 пунктов, с сокращением расходов и повышением налогов. Как вы оцениваете эту цель? "Я считаю ее достижимой, но очень сложной. Я не исключаю, что потребуется время, чтобы показать результаты. И, кстати, это помогает достичь финансовой стабильности или снизить риск, потому что дает вам больше времени, чтобы показать, что план работает, и продемонстрировать, что инвестиционный климат начинает показывать результаты, через приток иностранной валюты. Теперь, я думаю, правительство само взяло на себя своего рода подушку безопасности, что если они не сделают все правильно с самого начала, то все в порядке, у них не будет первичного профицита, к которому они стремились, но это будет приемлемый или приемлемый для банка первичный профицит. "- Если они хотят, чтобы Центральный банк прекратил эмиссию для финансирования Казначейства, как они могут финансировать переход, пока счета не сбалансированы? "- Во-первых, у них есть продление сроков погашения, которое уже было, и на это они могут получить некоторое дополнительное финансирование. Они также могут запланировать, чтобы банки перестали покупать ценные бумаги у Центрального банка и начали покупать ценные бумаги у Казначейства, и таким образом Казначейство сможет списать долг, который оно имеет перед BCRA, чтобы замкнуть цепь. И есть те, кто видит, что, например, если Казначейство выпустит ценные бумаги с поправкой на инфляцию или предоставит такую возможность, имея очень девальвированный свободный обменный курс, некоторые могут подумать, что обменный курс действительно будет расти в реальном выражении и за счет этого что-то финансировать, потому что будет спрос на какой-то инструмент Казначейства с поправкой на инфляцию."- Как вы видите эволюцию свободных обменных курсов и разрыв, который сократился после девальвации официального доллара?"- Я думаю, это был необходимый и желательный шаг. Я также думаю, что мы не должны слишком обманывать себя, потому что раньше разрыв был по отношению к официальному доллару, который не был доступен. Теперь он будет по отношению к более реалистичному обменному курсу; поэтому я бы также посмотрел на уровень свободного обменного курса, где он был и где он сейчас. Он вырос в реальном выражении и, вероятно, может продолжать расти, если условия в Аргентине будут стабильными и привлекательными для инвестиций."- Является ли уровень песо 980 разумным? Сможет ли он отскочить назад?"- Это будет зависеть от сигналов из Аргентины. Если страна будет исправлять свои фискальные тенденции и перейдет на счета, которые не зависят в основном от денежного финансирования, и если ей удастся стать привлекательным местом для инвестиций, то девальвация этого обменного курса должна быть ниже, чем возможная инфляция. Если вы видите, что ни одна из этих двух целей не сходится, вы можете пойти другим путем."- Каков ваш анализ предложенной правительством схемы "ползучей привязки" на 2% в месяц?"- По сравнению с тем, что может быть нормальным обменным курсом для Аргентины (нормальность понимается как ситуация без засухи), если международные цены останутся на прежнем уровне, если мировая процентная ставка также останется более или менее прежней или немного снизится, и если Аргентина будет выполнять свои фискальные и инвестиционные сигналы, у этого обменного курса есть запас. Это означает, что он может снизиться до 650 песо с поправкой на инфляцию. Если же нет, то мы будем иметь то, что имели раньше, когда доллар был единственным или одним из немногих безопасных убежищ."- А как насчет динамики инфляционного ускорения и падения активности? Как рецессия влияет на целевой показатель дефицита? "- Что касается сезонности доходов и расходов и экономической активности, то я вижу, что важная часть быстрого улучшения доходов и фискального результата происходит за счет сокращения экономических субсидий, а это подразумевает повышение тарифов в ближайшие месяцы. После этого также произойдет улучшение доходов за счет вопросов, связанных с внешней торговлей, что произойдет в основном во втором квартале за счет экспортных налогов и в некоторой степени за счет налога PAIS на импорт. И еще предстоит выяснить, как будет осуществляться blanqueo, будет ли он реализован или нет, и что будет сделано с индексацией пенсий. Я вижу это более сомнительным, более отложенным. Но будет финансирование, если потребуется, если будет показано, что путь был не тот, который планировался. Но вопрос активности в любом случае будет иметь влияние. А есть ли в этом плане финансирование? Первый большой тест будет в январских погашениях с Валютным фондом. Мы должны увидеть, будет ли к тому времени согласована программа и будут ли выделены средства от МВФ, чтобы компенсировать выплаты, которые необходимо будет произвести. Вторая проблема связана с продлением сроков погашения уже выпущенных долговых обязательств, подлежащих оплате в песо, которые представляют собой облигации, привязанные к доллару, двойные облигации или облигации с корректировкой CER. И это тоже, если программа будет продолжена, должно быть достигнуто. Только потом, гораздо позже, придет международное, добровольное и рыночное финансирование. Но в январе наступает срок погашения примерно 1,5 миллиарда долларов США, хотя значительная часть приходится на долговые обязательства самого государственного сектора. В июне и июле наступают другие сроки погашения, с цифрами, которые уже не так важны. В 2025 году этот вопрос станет более необходимым."- Какие наиболее актуальные задачи или вопросы стоят перед программой в 2024 году?"- Самое главное, чтобы краткосрочные цели были совместимы со среднесрочными и долгосрочными задачами. Важна финансовая стабильность, потому что не все можно получить сразу. Вам нужно время, чтобы показать, что вы на правильном пути. Другой вопрос - валютный рынок. Правительство намерено добиться внешней конкурентоспособности. А для этого необходимы инвестиции и упрощение валютного рынка. Сегодня обменный курс, рассматриваемый абстрактно и вопреки истории, является конкурентоспособным. Заработная плата, измеряемая в долларах, очень низкая. И у нас есть признаки активности, на которые стоит обратить внимание. Объявленные до сих пор меры в целом увеличивают расхождение между обменным курсом, применяемым к импорту и экспорту. А это приводит к тому, что многие виды деятельности, создающие добавленную стоимость, частично основанную на преобразовании импортных ресурсов, или имеющие международные цены, теряют конкурентоспособность. Ведь за повышение налога PAIS начисляется 10 дополнительных пунктов, а за повышение экспортных пошлин - 15 пунктов или 7 пунктов. А это в таком конкурентном мире, как сегодняшний, трудно компенсировать, учитывая инвестиционные сигналы, которые вы подаете". При очень низких зарплатах будет ли негативное влияние на внутренний рынок? "Я думаю, что в ближайшие месяцы перед нами стоит важная задача. В краткосрочной перспективе покупательная способность многих представителей среднего класса пострадает, но впоследствии это можно будет с лихвой компенсировать. Но мы должны пережить этот момент в самом начале. В краткосрочной перспективе на заработную плату больше влияет рост цен на государственные услуги, а также инфляция на продукты питания и другие проблемы, а затем, по мере роста производительности и повышения конкурентоспособности, должно произойти значительное улучшение реальной заработной платы, что позволит восполнить первоначальные потери. Вот почему мы должны дать время всему течь, и, кроме того, мы должны попытаться предотвратить слишком резкое падение, чтобы восстановление также происходило в соответствии с повышением производительности труда". "- Существует ли риск инфляционной спирали? "- Я думаю, что для того, чтобы избежать этого, важен фискальный якорь, чтобы люди видели в нем точку отсчета. При наличии денежной стабилизации можно обосновать, что спирали можно избежать путем индексации, относящейся к прошлому, на фоне того, что может быть увеличением покупательной способности именно за счет снижения уровня инфляции и избежания задержки номинального перераспределения доходов."