Денежная экспансия в первые два месяца правления Милея стала самой низкой за последние пять лет.

По прошествии чуть более двух месяцев работы правительства показатели Центрального банка (BCRA) демонстрируют сценарий облегчения для президента Хавьера Милея. С идеей "закрыть" и "динамить" центральный банк, по крайней мере в краткосрочной перспективе, правительство сосредоточило свою политику на трех основных целях: отказ от денежной эмиссии для финансирования бюджетного дефицита, сокращение обязательств банка и восстановление международных резервов. Картина учреждения, возглавляемого Сантьяго Баусили, была, пожалуй, одним из худших наследий, доставшихся правительству. При гиперрестриктивном cepo и коммерческом долге в размере более 42 миллиардов долларов США чистые резервы учреждения были отрицательными более чем на 11 миллиардов долларов США, а процентные обязательства превышали 22,5 триллиона песо. И все это в условиях, когда "маленькая машина" не останавливала свой марш для финансирования дефицита, достигшего 2,7% ВВП в 2023 году". "Когда фискальный дефицит финансируется за счет эмиссии, тогда и начинаются проблемы с ценами", - настаивает Милей, объясняя первоначальное направление своего экономического плана, не отказываясь от своей схемы долларизации. Цифры показывают изменение сценария по сравнению с динамикой до 10 декабря 2023 года: хотя существуют факторы, требующие денежной эмиссии, механизм монетарного финансирования государственных расходов был прерван. Более того, баланс BCRA сократился в результате разжижения (девальвация и инфляционный всплеск), миграции в казначейские инструменты и "гувера" песо (с такими элементами, как Bopreal). Между тем, в номинальном выражении денежная база - деньги, обращающиеся в экономике, - остается практически неизменной". "Согласно последним имеющимся данным, общая денежная база составляет 10,5 триллиона песо, а 11 декабря, измеренная в сегодняшних песо, она составила 14,4 триллиона песо. Это означает, что в реальном выражении она сократилась почти на 4 триллиона песо, то есть на 32%", - пояснил Алехандро Джакоя, экономист Econviews, иллюстрируя денежную корректировку, проведенную руководством Баусили во главе BCRA. "В абсолютном выражении, с 11 декабря до конца прошлой недели (последние доступные данные), денежная база показывает почти неизменный баланс (она выросла на 0,36 трлн песо, по оценкам Econviews), помимо факторов денежной экспансии и сжатия Центрального банка. Другими словами, существуют факторы денежной эмиссии, которые продолжают действовать и компенсируются другими статьями, связанными с изъятием песо из экономики. Календарь затрудняет анализ этой динамики из-за сезонных проблем. В управлении Милей-Баусили на сегодняшний день декабрь - месяц с сильным ростом денежной базы из-за увеличения спроса на песо (рождественские бонусы, праздники, каникулы) и первые два месяца, когда тенденция меняется на противоположную. Даже с учетом особых взлетов и падений конца года, по данным Econviews, цифры показывают, что в последние два месяца, декабрь-январь, наблюдалась самая низкая денежная экспансия за последние пять лет: "И хотя идет активное ужесточение денежной политики, существуют механизмы, которые требуют эмиссии со стороны BCRA. Главным из них, начиная с декабря и до сегодняшнего дня, является покупка резервов: каждый раз, когда агентство добавляет доллары в свои активы, оно должно поставлять песо в обмен. В общей сложности с 11 декабря по сегодняшний день она выпустила более 5 миллиардов песо и добавила более 7590 миллионов долларов США". "Если сравнить эту динамику с эмиссией несколько лет назад, которая представляла собой временные авансы или переводы прибыли, то она должна была поставлять песо для финансирования дефицита, но, с другой стороны, активы не улучшались. Сейчас BCRA выпускает песо, но ее активы растут за счет долларов, и с этой стороны это улучшение", - прокомментировал Джакоя изменение курса после девальвации, которое позволило BCRA улучшить свой капитал: сегодня чистые резервы по-прежнему отрицательны, но примерно на 5 млрд долларов США. Другой основной механизм эмиссии - это проценты по процентным обязательствам BCRA, которые включают исчезнувшие Leliqs (28-дневные векселя, унаследованные от предыдущей администрации) и пассы. По данным Econviews, с 11 декабря эта статья составила 4,96 триллиона песо. И хотя номинальный рост сохраняется, поскольку доходность этих инструментов ниже инфляции, в реальном выражении они вызывают ослабление. Двумя дополнительными факторами являются выпуск Lediv, спорных долларовых векселей, созданных BCRA во время правления Мигеля Пеше, которые создали виртуальную страховку обменного курса для экспортеров (они потребовали 2,64 триллиона песо), и тех, которые связаны с финансовыми инструментами. В то время как агентство прекратило покупку казначейских облигаций на вторичном рынке, что было обычной и расширенной практикой с июня 2022 года, "путы" банков на эти облигации работают. "Путы" - это опционы на продажу, которые имеют организации, участвовавшие в тендерах Казначейства, и которые могут обратиться к ним, чтобы избавиться от этих облигаций. Это окно выхода для ликвидности", - пояснил Джакоя. В целом, до сих пор в эпоху Милея по этому пункту было выпущено около 2,88 триллиона песо. В противоположном направлении существуют три основных фактора денежного поглощения или стерилизации. Самый крупный из них представлен обязательствами БКРА. Хотя несколько недель назад они номинально упали, в период правления Милея комбинация pases (действующих инструментов) и Leliq предполагала стерилизацию песо на 6,79 трлн песо. "Новым элементом этого правления стала эмиссия Bopreal, долгового инструмента в долларах, созданного BCRA для погашения задолженности импортеров перед иностранными поставщиками, накопленной при предыдущем правлении. С момента проведения первого тендера было размещено 6441 млн долларов США этих инструментов, которые имеют монетарный эффект: те, кто подписывается на них, разворачивают позиции в национальной валюте (фиксированные сроки или другие позиции), что позволяет BCRA сократить свои обязательства и, в свою очередь, поглотить песо с улицы. "Желтый свет" этой операции, вызвавшей споры среди экономистов и критику со стороны бывшего министра экономики Мартина Гусмана, заключается в том, что BCRA подтверждает облигацию в долларах в Bopreal, что потребует от него наличия иностранной валюты, чтобы быть в состоянии выполнить платеж в момент погашения. Это происходит главным образом потому, что предыдущая администрация обещала дать доллары импортерам, но они так и не поступили. Другой механизм поглощения песо - миграция, которую правительство выбрало в качестве схемы сокращения обязательств BCRA. Речь идет о Казначействе, которое с помощью периодических аукционов по продаже долговых облигаций собирает песо с рынка, за счет которых может финансировать свои расходы или выкупать у монетарной организации облигации, купленные при администрации Масса-Пеше. Иными словами, Капуто дает Баусили песо в обмен на долговые бумаги в местной валюте. Таким образом, BCRA избавляется от облигаций (своих активов) и в то же время изымает песо из оборота, что означает поглощение 4,2 млрд песо. "В бухгалтерском учете, однако, это движение означает ухудшение активов BCRA. "Процентные обязательства частично мигрируют, а частично разжижаются, потому что сегодня процентная ставка по ним значительно ниже инфляции. Это смесь разжижения и миграции. На стороне обязательств демонтируются облигации, которые платят отрицательные реальные процентные ставки, а на стороне активов аннулируются привязанные к индексам государственные ценные бумаги, которые имеют нулевые или положительные процентные ставки. Таким образом, результат становится все хуже. Очевидно, что план состоит не в улучшении квазифискального результата, а в разжижении баланса BCRA", - пояснил Габриэль Кааманьо из Ledesma."