Денежно-кредитная и валютная политика: изменения и перспективы

В рамках новой программы МВФ правительство пересмотрело свои ориентиры в области денежно-кредитной политики и валютного курса. Теперь система нацелена на более гибкие цели, но сталкивается с новыми проблемами предсказуемости и внешнего давления. Что означают эти новые схемы для будущего и насколько они устойчивы? "С точки зрения денежно-кредитной политики, схема широкой денежной базы (ШДБ) была отменена в пользу мониторинга транзакционного частного М2. Эта схема представляется более успешной, чем предыдущая, хотя она также будет сопряжена с определенными трудностями. BMA был не самым подходящим показателем, так как он, казалось, пытался скрыть происходящую денежную эмиссию: «Поскольку BMA включал денежную базу, лекапы и депозиты Казначейства, происходило так, что денежная база росла (эмиссия), но поскольку депозиты Казначейства падали, BMA оставался стабильным, что создавало ощущение »неэмиссии". Однако эмиссия не превращалась в инфляцию, поскольку спрос на песо рос, и денежная база сопровождала это движение. "В этих рамках новым показателем, который будет отслеживаться, станет частный транзакционный М2 - денежный агрегат, включающий только наличные деньги, находящиеся в распоряжении населения, плюс текущие и сберегательные счета в песо в частном секторе. Цель - получить деньги для немедленного использования. Другими словами, цель состоит в том, чтобы оценить давление спроса на деньги на основе непосредственного потребления людей, и для транзакционного частного М2 будут установлены целевые показатели роста. Это будет нелегко, учитывая растущую роль денежных рынков (например, Mercado Pago), которые означают, что одним щелчком мыши люди могут перевести деньги с процентных счетов, таких как денежные рынки, на свои банковские счета. Таким образом, агрегаты становятся более волатильными, а спрос на деньги - более трудно прогнозируемым. Второе изменение связано с валютным рынком и связано с отказом от ползучей привязки в 1% в месяц и переходом к системе коридоров обменного курса. С начала правления нынешнего правительства официальный обменный курс работал с ползучей привязкой, которая была значительно ниже инфляции, с целью использования ее в качестве инфляционного якоря. Это привело к ускоренному снижению инфляции, но схема исчерпала себя, а некоторые переменные на внешнем фронте делают симптомы обменного курса, который выглядит все более отсталым, все более очевидными. "По новой схеме обменный курс свободно плавает между диапазонами, но BCRA может вмешаться, если это необходимо для накопления резервов. Однако правительство четко дало понять, что будет вмешиваться только в том случае, если обменный курс упадет ниже нижней границы диапазона. Накопление чистых резервов будет второстепенной задачей. Первоочередной задачей по-прежнему является (и в большей степени в год выборов) поддержание инфляции. Хотя это правда, что отток резервов был сокращен за счет интервенций на валютном рынке, сейчас мы начинаем видеть интервенции на фьючерсном рынке, что не делает обменный курс полностью свободным и показывает приоритет правительства в поддержании искусственно заниженного курса. «На это есть политические (а не экономические) причины, но стоит начать замечать небольшие »тревожные сигналы" от переменных, связанных с внешним сектором. Например, за первые четыре месяца этого года экспорт вырос на 6% в годовом исчислении, а импорт - на 35,5%. Валютный счет текущих операций (кассовый метод) был дефицитным в течение одиннадцати месяцев с накопленной суммой в 12 298 миллионов долларов США. Дефицит счета туризма также вырос в январе и феврале, причем выездной туризм значительно превысил въездной. Кроме того, сальдо баланса услуг в апреле было отрицательным на 1161 млн долларов США, что аналогично показателям правительства Маурисио Макри. "В отличие от прошлого года, когда дефицит баланса услуг финансировался за счет профицита энергетического баланса, в 2025 году профицита энергетического баланса уже недостаточно для покрытия всего дефицита, который генерирует баланс услуг. Наконец, в первый месяц без ограничения формирование иностранных активов составило 2010 миллионов долларов США. Это свидетельствует о том, что аппетит к доллару остается высоким и что он воспринимается как дешевый. Конечно, выход из валютной привязки - это отличная новость и решение в правильном направлении, но правительству придется продолжать упорно работать, чтобы и дальше создавать уверенность и доверие. "Помимо этих особых тревог на внешнем фронте, инфляция продолжает снижаться, а фискальные цели по-прежнему выполняются. Целевые показатели с якорными целями, похоже, выполнили свою роль, и теперь задача состоит в том, чтобы перейти к мобильным балансам в экономике, которая все еще имеет задачи по стабилизации, например, завершить стабилизацию потребления. "* Автор является директором магистратуры по экономике и политологии в ESEADE. Данный анализ является частью ежеквартального экономического отчета, подготовленного совместно с Фондом Фридриха Науманна за свободу."