Дешевый доллар создает искажения, которые мешают торговле и сдерживают приток иностранной валюты.

КОРДОБА - В Аргентине доллары постоянно испытывают дефицит. Два последних правительства с разной степенью интенсивности вводили ограничения на покупку иностранной валюты, пытаясь сдержать отток валюты и сохранить резервы Центрального банка. В этом году из-за засухи, в результате которой экспорт из сельской местности сократился на 24 миллиарда долларов, ситуация еще больше ухудшилась. Барьеры множатся, ожидания девальвации растут, а разрыв в обменном курсе уже несколько месяцев превышает 100 %. Дешевый" официальный обменный курс означает, что экспортеры, которые могут, ждут ликвидации, а импортеры хотят этим воспользоваться. Для первых правительство создает различные комбинации, которые на самом деле являются девальвацией, а для вторых - загоняет их в бюрократический лабиринт, который очень трудно преодолеть. Получается замкнутый круг". Хорхе Васконселос из Ieral Fundación Mediterránea утверждает, что в 2024 году внешняя торговля будет "в значительной степени ответственна" за то, что Аргентина сможет "восстановить резервы", поскольку в следующем году приток капитала будет "скромным". Возможно улучшение резервов по сравнению с 2022 годом (не текущим из-за влияния засухи и обострения импорта), когда они составили 5 млрд долларов США. Эта цифра была достигнута в рекордный год для экспорта с очень хорошими мировыми ценами, в то время как импорт рос хорошими темпами, поскольку отставание обменного курса стало заметным во второй половине 2022 года. Однако наблюдался дефицит текущего счета (5250 млн песо). "В 2022 году экспорт товаров составил 88,5 млрд долларов США, и Иераль ожидает, что в следующем году он составит около 85 млрд долларов США (сельская местность внесет примерно на 7 млрд долларов США меньше прошлогодних 42 млрд долларов США, поскольку засуха не будет полностью преодолена, но остальные сектора компенсируют это "нормализацией", по крайней мере, потока операций). "Что касается импорта, который в 2022 году составил 76 долл. США, то он может сократиться до 12 млрд долл. США за счет снижения закупок энергоносителей (7 млрд долл. США будут сэкономлены) и примерно на 4 млрд долл. США, поскольку в первой половине года, по-видимому, продолжится падение уровня активности и, поскольку проблема долговых обязательств не решена, поставщики будут более осторожны. "При таком сценарии профицит торгового баланса достигнет 20 млрд долл. США (на 8 млрд долл. США больше, чем в 2022 году), а профицит текущего счета составит 3,4 млрд долл. Восстановление резервов будет происходить медленнее; полезными будут те валюты, которые поступят через MULC", - говорит Васконселос. То, что поступает из CCL, сокращает разрыв, улучшает активность, но это очень косвенная помощь в восстановлении резервов". "После PASO министр экономики и бывший кандидат Серджио Масса девальвировал валюту на 22%. В отсутствие плана инфляция свела на нет улучшение обменного курса менее чем за месяц. Более того, повышение официального курса доллара сразу же отразилось на ценах. С прошлой недели была введена ползучая привязка на 3% в месяц. "Уже через несколько часов после девальвации после PASO бывший министр Доминго Кавальо, к которому очень прислушивался избранный президент Хавьер Милей, предупредил, что отказ от валютных ограничений "может занять не меньше года". Стабилизационный план, который начинается с резкого скачка обменного курса, спровоцирует рост инфляции, породит социальные волнения и подорвет доверие к плану". Уже будучи избранным, Милей признал, что немедленного выхода из цепо не будет, но сначала необходимо решить проблему Лелика: "Согласно последнему обзору рыночных ожиданий (REM) Центрального банка, аналитики прогнозировали, что в период с декабря по апрель 2024 года произойдет резкий рост курса доллара. Они прогнозировали оптовый курс на уровне 811,8 песо на апрель следующего года. "Чистые резервы Центрального банка, по частным оценкам, отрицательны и составляют около 10 миллиардов долларов США, а валовые резервы - около 21 миллиарда долларов США. Приток иностранной валюты находится на очень низком уровне, поэтому экономисты ожидают сложных месяцев с точки зрения доллара до марта. На следующий день после голосования был введен новый экспортный доллар, по которому половина расчетов поступает в MULC, а другая половина - в ликвидационную кассу (CCL). "Источники, с которыми консультировался LA NACION, сходятся во мнении, что перспектива коррекции обменного курса в начале работы нового правительства может сделать эффективный обменный курс, возникающий в результате новой схемы "50%-50%", менее привлекательным для ликвидации иностранной валюты. У нас есть проблема относительных цен, которая с 2022 года усугубляется, - объясняет Рикардо Дескальци, экономист Национального университета Кордовы (UNC). Реальный обменный курс для торговли очень низкий и заставляет импортеров стремиться использовать его, в то время как экспортерам он не удобен". В условиях нехватки долларов Центральный банк проводит "рационирование", поскольку у него нет достаточного количества иностранной валюты "для всех". Поскольку производство требует импорта, в результате "производственные процессы парализуются или замедляются". Он подчеркивает, что разрыв "увеличился", и те, кому удается получить доступ к "дешевым долларам", вынуждены продавать их на внутреннем рынке, где они переоцениваются в соответствии с уровнем инфляции. "Те компании, у которых есть обязательства и которые, даже в убыток себе, осуществляют поставки, чтобы поддержать рынки, экспортируют. Новые препятствия для доступа импортеров на официальный рынок связаны не с новыми барьерами, а с различными административными блокировками, в основном навязанными AFIP и направленными на то, чтобы Центральный банк мог выкупить часть резервов. Соледад Перес Духальде из консалтинговой компании Abeceb утверждает, что при нынешнем уровне неопределенности экспортеры, у которых есть возможность, "сидят на месте", поскольку в будущем ожидается большая либерализация валютного рынка. У них нет возможности ликвидировать активы, и это рациональное поведение, - говорит он. Механизмы импорта сложны; нет общего одобрения, и платежи за границу замедлены. Долларов нет, чистые резервы отрицательны. Накопление долгов импортеров - проблема, которая растет в течение последнего года. Палата импортеров (CIRA) отмечает, что аргентинская экономика в среднем оперирует торговым долгом в размере 22 миллиардов долларов США в год. Перес Духальде подчеркивает, что нет никакой уверенности в том, что предпримет Милей. Он исключает - и называет это "логичным" - что будет проведена 100-процентная либерализация. "По его мнению, "вероятным" вариантом является управление потоками и запасами различными способами. Например, если импортеры хотят оплатить свой коммерческий долг, они могут обратиться к свободному рынку, в то время как с потоками они могут работать через MULC. Это может быть жизнеспособной, не вызывающей сбоев альтернативой, - добавляет он. Бизнесмен договаривается с поставщиками, чтобы они подождали еще несколько месяцев, пока поступят доллары от урожая, от нефти". По мнению Мартина Калоса, директора консалтинговой компании Epica, экспортеры будут ждать, пока смогут найти лучшую альтернативу, чем ликвидация 50 на 50, как это происходит сейчас: "Те, кто стоит спиной к столу, предпочитают дождаться новой схемы. Вопрос в сроках. Причина, по которой параллельные доллары не подорожали, заключается в ликвидации тех, кто не может ждать, и в том, что Милей уже сказал, что для выхода из цепо он сначала исправит Лелики. Чтобы выйти из цепо, нужны доллары, которых у страны нет; Милей выигрывает время". Что касается импортеров, которые сталкиваются с препятствиями при утверждении SIRA или Sirase, сбоями в операционных системах или изменениями дат платежей без предварительного уведомления, экономист отмечает, что речь идет "о блокировании выхода тех немногих долларов", которые есть в Центральном банке. И так будет продолжаться, считает экономист, поскольку нынешнее правительство ожидает, что решения будет принимать его преемник: "Ему оставляют проблему небольшого количества резервов и высокого спроса". Каждое препятствие, возникающее для импортеров, на практике оказывается своего рода валютными каникулами". "Если отмена cepo займет, как предполагается, не менее года, альтернативой для увеличения экспорта станет устранение других ограничений, которые мешают торговле, особенно в сельскохозяйственном секторе. Ожидается, что режимы SIRA и Sirase исчезнут почти сразу". "Макроэкономика переживает период крайней хрупкости и уязвимости, - говорит Сантьяго Манукян из Ecolatina. Структурная проблема связана с задержкой обменного курса, которая началась в 2021 году, когда правительство пыталось удержать официальный курс доллара ниже уровня инфляции; на совокупном уровне это приводит к избыточному спросу". Он согласен со своими коллегами в том, что никто не хочет продавать свои доллары по такому курсу, а импортеры "хотят вырваться вперед", поэтому правительство начало прибегать к ряду мер в "все более сложном" контексте. Это привело к накоплению долгов импортеров, новому свопу с Китаем и курсовым разрывам, которые "становились все более обобщенными". Экономист подтверждает, что девальвация должна быть частью стабилизационной программы. "Накопились дисбалансы, вводятся все новые и новые ограничения, и разрыв обменного курса увеличивается, потому что ограничение обменного курса дополняется увеличением эмиссии, которая оказывает давление на альтернативные доллары". Что касается ожидаемой цены обменного курса для международной торговли, Васконселос говорит, что "50 на 50" составляет около 620 песо для экспорта, а для импорта - 383 песо для товаров (официальный плюс 7% налог PAIS) и 445 песо для услуг (PAIS составляет 25%). По мнению экономиста, отменить налог PAIS сразу "очень сложно", хотя возможны изменения". "Мы должны решить проблему разрыва между экспортирующим и импортирующим долларом, стремиться к сближению снизу вверх", - добавляет он и подсчитывает, что если взять за точку отсчета июль 2019 года, когда доллар стоил 413 песо сегодня - это было "близко к равновесию и была конкурентоспособность", - то к октябрю нужно добавить еще 20% на рост государственных расходов в долларах. "Он останется на уровне 520 песо, но с учетом инфляции в ноябре и декабре мы должны думать об обменном курсе, близком к 700 песо", - отмечает Васконселос. При таком курсе и разрыве в 40% экспортеры смогут сосредоточиться на своей деятельности". С другой стороны, Дескальци считает, что финансовые доллары "отражают" предпочтения частных лиц. "Они являются эталонным курсом", - объясняет он и признает, что чем ближе официальный обменный курс к этим значениям, тем больше будут сокращаться резервы. И он подчеркивает, что красным светом горит дефицит текущего счета, который в этом году ухудшился по сравнению с 2022 годом. Это негативно, потому что показывает, что нам нужны внешние кредиты для покрытия наших расходов; как будто страна живет с минимальным балансом на кредитной карте". Калос говорит, что проблема, порожденная задолженностью импортеров, не может быть решена в одночасье. Из-за дефолтов "страховка стала дороже, финансовые расходы дороже, и все это приводит к потере конкурентоспособности".