Дилемма Милея: как поддержать ожидания в условиях неоднозначных сигналов

В Аргентине неделя может быть долгим сроком. В прошлую пятницу президент Хавьер Милей в эфире телеканала X задался вопросом, сталкивается ли Аргентина со случаем повышения обменного курса - что вызывает растущую озабоченность в мире экономики и бизнеса - или со случаем «перенастройки относительных цен, когда Аргентина дорожает в долларах, учитывая ее фискальную и нормативную структуру». Три дня спустя правительство добавило новый элемент в эту структуру, расширив сферу действия налога PAIS на покупку иностранной валюты для перевода прибыли и выплаты дивидендов компании. И хотя эта мера призвана привести налоговое бремя в соответствие с другими операциями, такими как покупка долларов или импорт, она является противоречивым сигналом в то время, когда страна нуждается в привлечении инвестиций. Фактически, слова министра экономики Луиса «Тото» Капуто, сказанные им на фондовой бирже всего семь дней назад, когда он пообещал бизнесменам, что, если они будут инвестировать, «экономика будет расти, если экономика будет расти, мы будем собирать больше, а если мы будем собирать больше, у нас будет профицит и мы снизим налоги», все еще свежи в памяти. Экономист и депутат от Pro Лусиано Ласпина одним из первых указал вчера на противоречивость этих мер Милея, который три года назад обещал «отрезать руку», прежде чем повышать налоги». «Правительство будет применять налог PAÍS к переводу дивидендов за границу. Другими словами, компания, инвестировавшая здесь средства, заплатит 35% подоходного налога, 7% налога на распределение дивидендов (новинка!) и 17,5% налога PAIS. Итоговая налоговая ставка - 60%. Такого нет даже в Норвегии! Для этого вам нужен RIGI [Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones]«, - написал он на сайте X. „Другая проблема заключается в том, что RIGI “замораживает» текущую структуру налогов. Таким образом, с юридической точки зрения, даже если налог PAIS будет снят в будущем, кто-то сможет восстановить его, не нарушая RIGI, который отменил 7-процентный налог на дивиденды! Инвесторы будут ждать", - прогнозирует он. »Налог PAIS может исчезнуть после отмены cepo и унификации обменного курса. Вероятно, на это и делает ставку правительство, а пока для этого нет условий, оно использует «преимущества» ограничений с точки зрения стабильности обменного курса, накопления резервов и налоговых поступлений». И несмотря на то, что Капуто в своей речи сказал, что они не будут спешить открывать лимит обменного курса, пока не убедятся, что не будет никаких потрясений с долларом, правительство знает, что это необходимое условие для привлечения инвестиций в Аргентину и быстрого восстановления уровня активности. Рынок ожидает, что это произойдет задолго до окончания действия налога PAIS в конце года, но бюджетные потребности будут определять сроки. «Это не единственное, на что обращают внимание аналитики, рассуждая об окончании cepo: они считают, что задержка обменного курса, которая начинает становиться очевидной, может дорого обойтись, когда валютный рынок наконец-то станет свободным. Многие считают, что в этот момент может произойти скачок курса доллара, который оживит порочный круг инфляции и выбросит все за борт, поэтому они выступают за более высокую ежемесячную девальвацию, чем нынешняя (2%), чтобы разрыв с гипотетическим равновесным курсом был меньше. Именно этот спор заставил Капуто и Милея вступить в словесный поединок с экономистами на прошлой неделе. Еще больше противоречий. В то время как министр предупредил, что мы будем жить с более высоким обменным курсом и что «это повышение останется», президент отрицает такое повышение и снова обвиняет экспертов: «Тем не менее, есть безошибочные признаки дешевого доллара». «Шопинг-туризм возвращается в Сантьяго», - гласит реклама, которая уже несколько дней циркулирует в социальных сетях. Оно исходит от туристического агентства Almundo и относится не к Сантьяго-дель-Эстеро, а к столице Чили, которая после нескольких лет потери курсовой привлекательности вновь привлекает аргентинцев в свои торговые центры и магазины электроники в поисках дешевых товаров по сравнению с аргентинским рынком. «Согласно данным Almundo, интерес к Сантьяго-де-Чили как к месту шопинга сильно вырос: поиск авиабилетов увеличился с 5 % от общего числа веб-поисков в январе до 22 % в апреле, и за тот же период продажа билетов на это направление на этой цифровой платформе выросла на 220 %. С другой стороны, в наземных продуктах (продажа отелей, мероприятий, пакетов услуг) стал заметен больший спрос на это направление из-за разницы в обменных курсах. Рост продаж наземных продуктов в апреле составил 120 % по сравнению с январем, поясняет агентство. Даже при низких доходах для некоторых кризис - это возможность... для потребления". »Каждый раз, когда министр экономики оправдывает задержку обменного курса, возникает проблема, - говорит Мартин Рапетти, экономист, специализирующийся на изучении обменных курсов. В обширной работе, посвященной реализации экономических планов в Латинской Америке в период с 1970 по 2020 год, Рапетти считает, что номинальный обменный курс работает как якорь для снижения инфляции в том смысле, что он замедляется быстрее, чем уровень цен в экономике, поэтому реальный обменный курс задерживается во время стабилизационных программ. Но в большинстве случаев это не немедленный, а среднесрочный процесс". »Аргентина должна стать дороже в долларах после проведения реформ, повышения производительности (инфраструктура, логистика, государственная бюрократия) и после прихода важных инвестиций, например, в энергетику и горнодобывающую промышленность. Но мы еще не достигли этого уровня; вы не стали Норвегией за пять месяцев", - говорит он. «Если нет проблем с обменным курсом, то отпустите его и все; вы слишком рискуете, пытаясь снизить инфляцию до уровня, который не сможете удержать», - говорит Рапетти. Экономист, который просит об анонимности, чтобы избежать конфронтации с правительством, соглашается: «Они ставят телегу впереди лошади, потому что реформы еще не проведены; сначала вы проводите реформы, приходит много денег, потому что все хотят инвестировать в вашу страну, и обменный курс повышается. В данном случае обменный курс растет еще до того, как в страну приходят деньги, и из-за этого возникает ловушка обменного курса. И чтобы выбраться из этой ловушки, вам придется искать положительный реальный курс и конкурентоспособный обменный курс". Возможно, сегодня отставание обменного курса не является серьезным и управляемым. Это хорошо, если вы хотите сделать это на пару месяцев, чтобы попытаться закрепить инфляцию, но если вы поддадитесь на это, то дальше будет только хуже. Конвертируемость привела к обратному росту обменного курса, но после приватизации и дерегулирования всего", - предупреждает аналитик. Средний курс во время конвертируемости составлял 747 песо по многостороннему обменному курсу в апрельских ценах». И аргентинская экономика находится в значительно худшем положении, чем тогда: в рецессии и с ценами на сырьевые товары, которые в два раза ниже; кроме того, когда вы видите, что все путешествуют и что супермаркеты в Лондоне дешевле, значит, что-то происходит", - добавляет он. Как и Милей, Тото Капуто очень критичен по отношению к своим коллегам. Он избегает диатриб в президентском стиле, но в частном порядке разглагольствует. «Они не просто ошибаются в своих прогнозах. Они ошибаются в своих рекомендациях и диагнозах экономической политики. Показательным примером является вопрос о реальной ставке. Это те же самые экономисты, которые говорили, что у нас должен быть положительный реальный курс, который уже был бы гипер, если бы мы это сделали, и что инфляция с декабря по февраль будет 30-30-20 процентов", - часто говорит он окружающим. И, как и президент, он рекомендует прислушаться к Рикардо Арриасу - «экономисту без предвзятости», как он его определяет, - чьи диагнозы идут вразрез с мнением большинства: «Бизнесмен, который присутствовал на выступлении министра на прошлой неделе, сказал, что он был очень убежден. Он оценил тот факт, что фискальный баланс «теперь является религией». Однако он критически оценил другое послание. Они говорят, что исправляют макроэкономику, а микро зависит от нас; но в экономике сохраняются перекосы: в то время как другие страны поощряют экспорт, мы продолжаем удерживать его». Другой участник встречи сказал, что Капуто «произвел хорошее впечатление, но он ухватился за якорь обменного курса, и нам предстоит увидеть, будет ли он держаться». В коридорах фондовой биржи не было недостатка в жалобах на неопытность некоторых министров. «Это как если бы они привлекли пианиста к электромонтажу дома; надеюсь, он сможет разобраться с проводкой», - иронично заметил один бизнесмен. Не обошлось и без намеков на беспорядочное использование бензопилы. «Если преувеличить регулировку, все может обернуться против нас, как это случилось с университетами; но нужно делать более тонкую регулировку, потому что есть люди, например, больные раком, которые не могут выйти на улицы и протестовать», - добавил он. Провалы в управлении и коммуникации становятся все более очевидными, что часто заставляет правительство опровергать себя: «Несмотря на предупреждения, Капуто подтвердил свои убеждения своим коллегам: »Притворяться, что обменный курс обесценился в соответствии с макроэкономической ортодоксией, - это противоречие в терминах. Это наивно, если выражаться благожелательно. В период конвертируемости обменный курс, эквивалентный сегодняшнему, составлял 550 песо и продержался почти 10 лет. Тем временем на Уолл-стрит не утихает оптимизм, и у них свой взгляд на вещи, по словам одного аргентинского банкира, который несколько дней назад вернулся из Нью-Йорка и участвовал в переговорах с инвесторами. Не будет притока капитала, если вы не создадите ожиданий, а чтобы создать ожидания, нужно снять cepo». При отрицательной реальной процентной ставке в песо (хотя и положительной в долларах), плюс средства, которые можно получить от МВФ, правительство готовится к этому моменту, собирая огневую мощь, чтобы в день, когда оно откроет цепо, доллар не взлетел вверх", - говорит он. Это объясняет разрыв между удручающими данными по реальному сектору экономики с падением продаж, потребления и доходов и оптимизмом рынков, который отражается в стабильности доллара, снижении странового риска и хороших показателях аргентинских облигаций и акций». «Пока что правительство живет настоящим и празднует устойчивое снижение инфляции (даже если это вызывает сомнения в коррекции относительных цен, которая все еще отсутствует) и свою первую политическую победу в Конгрессе с принятием Ley Bases в Палате депутатов. Есть экономическая максима, которая гласит: «Ожидание убивает реальность», - напоминает банкир. На данный момент этого достаточно для правительства Милея».