Долг и дешевый доллар: причины, по которым резервы Центробанка все еще в минусе

В первый год своего правления правительству удалось стабилизировать экономику благодаря сильной фискальной корректировке, которая позволила сократить денежное финансирование со стороны Центрального банка (BCRA) и подтолкнула инфляцию к снижению. За последние восемь рабочих дней банку пришлось продать 1,36 миллиарда долларов США, и экономические аналитики вновь обратили внимание на чистые резервы. По частным оценкам, в этом году BCRA потерял 3 миллиарда долларов США, и чистые резервы в настоящее время отрицательны и составляют около 8,3 миллиарда долларов США, в то время как валовые резервы закрылись вчера на уровне 26,626 миллиарда долларов США. «Министр экономики Луис Капуто подтвердил сегодня, что сумма выплат, о которой ведутся переговоры с Международным валютным фондом (МВФ), составляет 20 миллиардов долларов США для укрепления резервов Центрального банка. Кроме того, он отметил, что ведутся переговоры с другими многосторонними организациями - Всемирным банком (ВБ), Межамериканским банком развития (МБР) и Латиноамериканским банком развития (КАФ) - с целью получения «дополнительного пакета свободных средств». В общей сложности между этими тремя организациями будет выделено еще 4 млрд долларов США, и, по словам министра, благодаря этим взносам валовые резервы BCRA увеличатся до 50 млрд долларов США. С учетом этого соглашения с МВФ и дополнительного пакета от ВБ, МБР и КАФ, мы приблизимся к 50 млрд долларов США». Сегодня денежная база, измеренная в долларах по официальному курсу, составляет около 25 миллиардов долларов США, а по свободному курсу - 20 миллиардов долларов США. С момента вступления правительства в должность Центральному банку удалось купить на валютном рынке 25 миллиардов долларов США, однако чистые резервы улучшились лишь почти на 4 миллиарда долларов США, поскольку они изменились с отрицательных 11,5 миллиарда долларов США в декабре 2023 года на отрицательные 8,3 миллиарда долларов США сегодня. Капуто объяснил, почему учреждение смогло сохранить лишь 16% всей купленной иностранной валюты. «В рамках экономической катастрофы, которую мы получили, было много долгов, и мы пришли, чтобы погасить эти долги. Большая часть резервов ушла на оплату импортеров, рынка, МВФ и других многосторонних организаций. То, что мы смогли сохранить, было меньшей суммой, и это соглашение призвано компенсировать это. Цель состоит в том, чтобы в будущем у нас снова был доступ к рынкам, чтобы при наступлении срока погашения долга мы могли рефинансировать его, чтобы резервы всегда оставались в BCRA, поддерживая песо», - сказал министр. »В частности, президент Центрального банка Сантьяго Баусили унаследовал в конце 2023 года организацию, которая должна была поставлять валюту импортерам для оплаты их торговых долгов перед иностранными поставщиками на 50 млрд долларов США в товарах и 12 млрд долларов США в услугах. Новое руководство управляло этими обязательствами с помощью выпуска облигаций Bopreal, что позволило со временем разбавить концентрацию сроков погашения. С тех пор BCRA выплатила 1,3 миллиарда долларов США в виде платежей Bopreal, а около 9,5 миллиарда долларов США долга импортеров было списано посредством наличных расчетов (CCL). Правительство Хавьера Милея также пришло к власти с уровнем странового риска выше 1900 пунктов, что делало невозможным доступ к международному рынку капитала. Поэтому все долговые обязательства должны были погашаться за счет собственных долларов. По данным консалтинговой компании EcoGo, в среднем Казначейство и БКРА должны были покрыть долг на сумму около 18,5 млрд долларов США. «Строго говоря, Казначейство использовало 16,8 млрд долларов США, из которых 5700 млн долларов США были направлены на выплаты международным кредитным организациям в чистом выражении, 8500 млн долларов США - на выплату купонов Bonar и Global, а 2500 млн долларов США составили депозиты в БКРА, что составляет 70% выплат держателям облигаций в июле следующего года», - пояснили в консалтинговой компании EcoGo под руководством Марины Даль Погетто. «Это, в свою очередь, позволило сократить долг Казначейства перед рынком и Центральным банком примерно на 13 млрд долларов США. «Хотя правительству удалось снизить страновой риск с 1900 пунктов до 760, этот уровень все равно подразумевает международную процентную ставку не менее 11%, поэтому доступ на международный рынок остается закрытым. Кроме того, в июле Казначейству предстоит погасить еще один долг перед частными кредиторами на сумму 4,3 млрд долларов США, который, если оно не сможет рефинансировать, окажет еще одно значительное влияние на резервы Центрального банка. «В-третьих, Министерство экономики решило ускорить снижение инфляции с помощью обменного курса, который едва сдвинулся на 28 % в 2024 году, когда инфляция составляла 118 %. Иными словами, хотя снижение инфляции должно было произойти благодаря ликвидации фискального дефицита, правительство использовало политику обменного курса для ускорения этого процесса, хотя это решение и повлияло на темпы накопления резервов. Наконец, правительство также прибегло к двум стратегиям сдерживания котировок параллельных финансовых курсов - MEP и CCL. С одной стороны, оно проводило прямые интервенции, объем которых только за первые два месяца года превысил 1,3 млрд долларов США, чтобы курсовой разрыв не превышал 15 %. С другой стороны, она разрешила экспортерам рассчитываться 20% от объема продаж за рубеж в CCL, что означало прекращение накопления около USD 17 млрд резервов». »В настоящее время чистые резервы плюс долларовые депозиты в Казначействе отрицательны более чем на USD 8 млрд, что означает ухудшение более чем на USD 3 млрд к 2025 году. Если принять во внимание чистые покупки за этот период и январское РЕПО, то можно сделать вывод, что чистые выплаты по долгу были главным, но не единственным фактором. Параллельная интервенция также вносит немалый вклад в этом направлении», - заявили в консалтинговой компании Outlier. Аналитик Мартин Поло, между тем, отметил, что Центральный банк продолжает иметь отрицательные чистые резервы, поскольку, несмотря на покупки долларов у частного сектора, он продолжал выплачивать долги. «Банк должен был платить международным организациям и держателям облигаций, и все это означало, что чистые резервы оставались отрицательными. Пока правительство не сможет рефинансировать долг, чистые резервы будут оставаться отрицательными, независимо от интервенций Центрального банка. В дополнение к этой ситуации, в марте Центральный банк уже даже не покупает доллары, а продает их в большом количестве», - сказал он. Поэтому экономическая команда надеется, что соглашение с МВФ не только снимет долговые обязательства со всеми многосторонними организациями (включая Всемирный банк, ИБР и CAF), но и позволит риску страны снова снизиться, чтобы воспользоваться новым окном возможностей для выхода на международный рынок для рефинансирования долговых обязательств.