Доллар, инфляция и долг: четыре экономиста анализируют предстоящие задачи правительства

В презентации, изобилующей графиками, экономисты Марина Даль Поджетто (EcoGo), Фернандо Маренго (Black Toro), Мартин Рапетти (Equilibra) и Даниэль Артана (FIEL) проанализировали первые шесть месяцев правления Хавьера Милея. На мероприятии ExpoEFI они отметили уверенность правительства в сохранении положительного сальдо бюджета, но предупредили об уровне официального обменного курса, который в настоящее время составляет 902 песо. "Первым выступил Рапетти, который сказал, что в последние десятилетия средний обменный курс составлял 1100 песо. Он отметил, что всякий раз, когда он был ниже этого уровня, возникал дефицит текущего счета и требовалось какое-то финансирование для покрытия этого дефицита". "Сегодня мы идем к низкому уровню обменного курса, который к концу года составит 750 песо, если сохранится ползучая привязка на 2% в месяц. Заработная плата в долларах также дорожает. Если обменный курс будет низким, а экономика начнет расти, как мы считаем, то у нас будет дефицит текущего счета". Я вижу сценарий, при котором, если кепо будет выпущено, обменному курсу будет трудно оставаться низким, потому что я не вижу доступного уровня финансирования для достижения этой цели", - предупредил директор консалтинговой компании Equilibra. "Экономисты советуют сначала достичь профицита счета текущих операций при высоком обменном курсе, чтобы сначала обеспечить экономический рост за счет внутренних сбережений, а затем постепенно перейти к экономике с низким обменным курсом и ростом. Опыт показывает, что проваливаются те стабилизационные планы, которые не могут поддержать отставание обменного курса. Может ли такая динамика обменного курса быть устойчивой? Очень трудно снизить инфляцию и одновременно исправить отставание относительных цен. Сначала нужно скорректировать цены, а затем сдуть. Когда вы делаете обе вещи одновременно, вы рискуете, что на полпути вам придется корректировать цены, которые снова отстают, и тогда доверие общества к правительству сдуется", - сказал Рапетти, модератором которого выступил генеральный секретарь LA NACION Хосе Дель Рио. Артана, в свою очередь, сосредоточился на счетах государства. Он отметил, что первоначальные прогнозы министра экономики Луиса Капуто предполагали ликвидацию разрыва за счет увеличения доходов на 2,2% ВВП и сокращения расходов на 2,9%. "Однако эти оценки изменились из-за задержки в утверждении омнибусного закона, что позволило ему увеличить удерживаемые налоги, повысить объем подоходного налога и применить бланкео. С другой стороны, правительство ужесточило капитальные расходы (общественные работы) и трансферты пенсионерам, а также собрало больше, чем прогнозировалось, с помощью налога PAIS, которым облагается покупка долларов. Даже если закон о налогах и закон об основах будут утверждены, эффект на доходы будет меньше, поскольку налоговые меры будут действовать в течение полугода, а другие будут размыты. Даже если ставка налога ПАИС не будет снижена [как сказал президент], доходы будут ниже, потому что обменный курс растет. Поэтому сокращение расходов сохранится, что в итоге составит более 1% ВВП, чем первоначально прогнозировалось, и фискальные показатели будут сохраняться в течение всего года", - сказал экономист FIEL. "Будущая проблема, которая возникла в ходе дебатов, - это концентрация долговых обязательств в ближайшие месяцы и в течение 2025 года, на 15 000 миллионов долларов и еще 24 000 миллионов долларов в песо". "В экономике с cepo сроки погашения возобновляются. Без cepo это сложнее, поскольку требуется убедить инвесторов". И придется привлечь на рынок определенный капитал. Для этого вам нужен более низкий страновой риск, чем тот, который мы имеем сейчас [1500]. Фискальный баланс не будет проблемой, но он не гарантирует, что мы сможем получить доступ к рынку капитала. Для этого нам нужна поддержка со стороны структурных мер, поэтому я считаю важным, чтобы закон о базах был одобрен", - сказал Артана. В том же ключе Даль Поджетто отметил, что за первые месяцы правления Центральному банку удалось купить 17 млрд долларов, но даже при этом резервы все еще отрицательны на 2,3 млрд долларов. Он указал, что с решением направить 20% ликвидаций экспортеров на финансовый рынок, организация упустила возможность покупать еще 1,5 млрд долларов в месяц, что составило бы еще около 9 млрд долларов. И в этом контексте в оставшуюся часть года правительство сталкивается с погашением долга в размере 6% ВВП. Отчасти разжижение песо было связано с этой попыткой передать долг в песо из Центрального банка в Казначейство. С одной стороны, это было очищено, но с другой - привело к концентрации сроков погашения. Вначале им удалось продлить сроки погашения, предложив PUTs [гарантия платежей BCRA], но когда они их убрали, банки больше не захотели участвовать, и им пришлось сократить сроки погашения за счет выпуска Lecap", - говорит директор EcoGo. "Мне кажется, что в той степени, в которой они отдали приоритет сжижению песо, задержали обменный курс и создали такую концентрацию сроков погашения долга, вряд ли они смогут продолжать покупать доллары. Рецессия, которая необходима для продолжения покупки долларов, имеет две проблемы - управленческую и фискальную. Или наоборот, если вы хотите, чтобы экономика быстро восстановилась, вы должны видеть, сколько долларов необходимо для продолжения финансирования", - предупредил Даль Поджетто. Наиболее оптимистично текущие перспективы оценил Фернандо Маренго. "Я считаю, что экономическая программа состоит из двух этапов: первый - стабилизация, второй - рост. Стабилизация необходима для того, чтобы попытаться достичь устойчивого роста. Для этого использовались два якоря - фискальная корректировка и стабильность обменного курса, которые являются правильными, учитывая историю Аргентины", - сказал директор Back Toro, - "Мы всегда говорим о финансовой проблеме и проблеме аргентинского долга, но никогда не обращаемся к фундаментальной проблеме - фискальной, и я думаю, мы все согласны, что было необходимо устранить фискальный дефицит. И вторая, более спорная проблема - это стабильность обменного курса. Я считаю, что стабильность обменного курса для снижения инфляции - неравное условие в Аргентине, потому что все мы мыслим в долларовом эквиваленте. Однако агрессивное снижение процентных ставок привело к тому, что ожидания доходности в долларах изменились, и это начало оказывать давление на валютный рынок", - сказал он.