Доллар, лимит, доходы и активность - следующие ключевые задачи для администрации Милея

После шестимесячного периода, в течение которого наблюдалось резкое ускорение и последующее падение инфляции, а также снижение уровня активности и спад доходов и потребления, особенно в первой трети года, правительство встречает вторую половину 2024 года с надеждой сохранить торможение инфляции, чтобы обеспечить восстановление экономики. Тем временем экономисты предупреждают о развитии политики обменного курса и утверждают, что отмена лимита обменного курса - функциональное ограничение схемы, реализованной до сих пор, - является ключом к возможному восстановлению активности. Стоимость доллара - одна из ключевых переменных, на которую обращают внимание компании, финансовые рынки, правительство и даже Международный валютный фонд (МВФ). МВФ неоднократно высказывал свои предупреждения относительно роста обменного курса. После первоначальной девальвации в декабре правительство ввело "ползучую привязку", которая определяет рост курса доллара на 2% в месяц. Правительство придерживается этой схемы как одного из ключевых положений собственного экономического руководства. В то время как президент Хавьер Милей исключает возможность нового скачка обменного курса и прибегает к сардоническим насмешкам перед лицом предупреждений о будущем его курсовой политики, экономисты и инвесторы говорят, что видят горящие желтые огни из-за процесса повышения обменного курса и его краткосрочных и среднесрочных последствий. "Меня беспокоит фильм, а не фотография", - сказал бывший министр экономики Эрнан Лакунса, анализируя эту переменную. Сегодня многосторонний реальный обменный курс, согласно индексу, подготовленному Центральным банком (который сравнивает динамику песо по отношению к корзине валют), составляет 89 пунктов, после того как он достиг отметки 160 после декабрьской девальвации, что в рассматриваемой серии даже ниже уровня августа 2023 года, до девальвации бывшего министра Серхио Массы.""Уровень реального обменного курса сегодня похож на август, когда МВФ заставил Массу совершить последний обменный скачок. Тогда, по их словам, отставание составило 20%", - объясняет Лорена Джорджио, главный экономист Equilibra, которая предупреждает о "признаках истощения" нынешней ползучей привязки, указывая на то, что Центральный банк испытывал трудности с пополнением международных резервов в последние недели, даже в сезонный пик ликвидации иностранной валюты из сельского хозяйства. "Флаг Милея заключался в том, чтобы что-то сделать с обменным курсом. Сначала это была долларизация, затем - конкурс валют. Сегодня ускорение темпов сползания привязки может оказаться контрпродуктивным для правительства с точки зрения цен и ожиданий. По этой причине мы прогнозируем некоторую коррекцию обменного курса к концу года, в сезонно благоприятный момент для спроса на песо, чтобы она имела наименьшее возможное инфляционное воздействие, рука об руку с некоторым смягчением потолка обменного курса", - добавляет аналитик, который прогнозирует официальный доллар на уровне 1500 песо в конце года. Желтый свет в вопросе обменного курса переходит на динамику внешнего сектора и недавнюю (не)способность Центрального банка накапливать резервы. После последнего одобрения, данного МВФ в рамках обзора хода выполнения соглашения, целевые показатели резервов были скорректированы. Теперь до конца года ожидается снижение чистого объема резервов МВФ. За время правления Милея Центральный банк приобрел более 17 миллиардов долларов США и за счет продаж и выплат по долгам и импорту смог свести на нет отрицательное сальдо 10 декабря (-11,5 миллиарда песо) и показать нейтральный баланс на конец этого издания (валовое сальдо составило 29,944 миллиарда долларов США). Согласно данным МВФ, Центральный банк потеряет 3 миллиарда долларов США в третьем квартале и восстановит 500 миллионов долларов США в четвертом квартале. Большой вопрос в этой схеме - как закроется внешний сектор", - говорит экономист Себастьян Менескальди, помощник директора Eco Go, который прогнозирует падение ВВП на 3,4-4,7% в этом году. "Пока что рынок ожидает снижения инфляции, положительной фискальной ситуации, роста резервов и позитивных опросов. Во второй половине года рынок пройдет испытание, потому что инфляция может не снизиться, а в июне вырасти, и потому что резервы будут стагнировать и, возможно, снижаться", - анализирует он. "До сих пор Центральный банк добавлял валюту в месяцы наибольшего предложения, также пользуясь факторами, которые позволяли ему откладывать платежи, такими как выпуск Bopreal или схема квот на импорт. Рецессия также оказала свое влияние, что позволило ограничить объем импорта товаров и ресурсов. Однако положительный баланс начал сокращаться (в среду было потеряно 156 миллионов долларов США, что стало самой крупной дневной продажей при нынешней администрации). На июль приходятся выплаты по облигациям и срокам погашения с МВФ и часть более короткого Бопреаля. В то же время схема 80-20 для экспорта, призванная обеспечить большее предложение финансовых долларов (около 1,6 миллиарда долларов в месяц) и сдержать разрыв, пока что означает, по сути, меньший приток иностранной валюты в резервы. Снижение инфляции с пика в 25,5 % в декабре до 4,2 % в мае - главное достижение, отмечаемое правительством. В пользу этого сыграли такие факторы, как "валютный якорь" в виде ползущей привязки и решение отложить повышение тарифов, которое было принято в июне и которое, таким образом, могло прервать серию из пяти месяцев подряд замедляющегося роста цен. Хотя МВФ понизил прогноз инфляции на год до 139%, рынок считает, что этот показатель будет выше. "Мы видим 160% на год, потому что ожидаем скачка курса в момент открытия цепо", - говорит Андрес Боренштейн, главный экономист Econviews. "Мы не думаем, что он упадет до 4 % в месяц, потому что играет инерция, и зарплаты тоже, и, кроме того, будет продолжаться корректировка тарифов", - добавляет экономист. "Сегодня обменный курс не находится в ужасной ситуации, как это было при Кристине в 2015 году, но при таких значениях он идет вразрез с уровнем активности: он генерирует больше выездного и меньше въездного туризма, а экспорт становится менее конкурентоспособным. Но я не вижу, что ежемесячная ставка в 2% изменится, если только не будет отменено cepo. Это сложная операция, и понятно, что тот, кто должен принимать решение, должен смотреть на риски", - заключает Боренштейн, который прогнозирует постепенную отмену валютных ограничений в этом году в соответствии с рекомендациями, изложенными МВФ в его последнем докладе для персонала. И наоборот, уровень активности - это негативные данные, причем прогнозы на 2024 год хуже тех, что были в начале правления. Согласно последним оценкам, МВФ и Всемирный банк прогнозируют падение на 3,5% за весь год. Если исключить эффект от сельского хозяйства, которому предстоит отскок после засухи 2023 года, то ожидаемое падение в 2024 году составит 6 %". "Выход из цепо - единственная экспансионистская вещь, которую правительство должно сделать в этом году. И большой узел, который необходимо решить, - это как решить эту проблему, отменить налог PAIS и чтобы корректировка не зависела от cepo", - резюмирует Габриэль Кааманьо, экономист Consultora Ledesma, анализируя динамику уровня активности и фактор, который может вызвать больший приток иностранной валюты через инвестиции. "Уровень активности и рынок труда - это то, что принесет правительству худшие новости в этом году, и это было предсказуемо из-за проводимой политической схемы и потому, что выход из cepo был оставлен на потом. Фискальная корректировка была сопряжена с увеличением налогового бремени на ходовые товары через налог PAIS, и в этом нет ничего экспансивного", - поясняет аналитик. По данным Indec, в первом квартале экономика сократилась на 5,3 процента. "Мы увидим восстановление, потому что никто не ожидает, что экономика взорвется и останется на месте, но оно будет несколько мягче и спокойнее". Что касается занятости, которая является переменной, зависящей от уровня активности и ожиданий, - заключает Кааманьо, - то текущий сценарий не позволяет нам прогнозировать сильное оживление потребления в первой половине года". Это основной компонент ВВП, и сегодня он демонстрирует слабость, связанную с ускорением инфляции и потерей покупательной способности доходов, двумя ключевыми переменными, для которых не будет краткосрочного укрепления. По данным консалтинговой компании Scentia, в 2023 году общее потребление выросло на 2,4%, но с самого начала правления резко упало, достигнув максимума в апреле (13,8% в годовом исчислении), и с тех пор показатели остаются на отрицательной территории, но не так глубоко. "За первые пять месяцев 2024 года, по данным консалтинговой компании, накопилось падение на 7,8%, и, по прогнозам аналитиков, ближайшие месяцы покажут в лучшем из сценариев торможение этого спада, ожидая "мести" в 2025 году. "Динамика будет напрямую связана с восстановлением доходов населения, а оно не будет ни быстрым, ни однородным", - говорит Освальдо Дель Рио, директор фирмы Scentia. "Динамика будет зависеть от секторов, потому что не все они будут восстанавливаться с одинаковой скоростью, а это напрямую влияет на способность людей повысить свой доход. Тем, кто занят в неформальном секторе, придется труднее, потому что именно этой группе всегда приходится труднее всего". Таким образом, восстановление потребления будет тесно связано с этим", - добавляет специалист. "Данные Indec показывают эту двойную скорость в доходах: в первом квартале года совокупная инфляция составила 51,5%, в то время как официальная зарплата выросла на 49,5%, а неофициальная - на 45,5%". "Милей генерирует вещи, которые способствуют стабильности, такие как наличие фискального профицита и придание некоторой рациональности экономике. Мы видим восстановление во второй половине года; это, конечно, не V, но мы верим, что реальные зарплаты начнут восстанавливаться, и это даст нам некоторый потенциал. Еще одной переменной является кредит: при конкурентных ставках он растет как на уровне домохозяйств, так и среди компаний. К этому следует добавить ключевую переменную: будет ли отменено "цепо" или нет и когда", - заключает Боренштейн.