Долларизация не лечит все беды
Аргентина 2023-08-21 17:12:59 Телеграм-канал "Новости Аргентины"
Долларизировать или не долларизировать - вот в чем вопрос. Привлекательность долларизации заключается в том, что инфляция почти волшебным образом снизится в одночасье. Центральный банк устанавливает обменный курс, по которому покупаются песо, а экономика работает в долларах. Однако видимость обманчива, поскольку долларизация, хотя и выглядит привлекательно, не является волшебной палочкой, приносящей экономическую стабильность, и ее не так просто достичь в аргентинской экономике. "Первый шаг в долларизации - это установление обменного курса, по которому Центральный банк будет покупать песо за доллары. Очевидно, что если у БКРА нет долларов, то долларизация невозможна, либо придется использовать абсурдно высокий обменный курс. "Говорят, что для долларизации потребуется около 40 млрд. долларов, но у ЦБ овердрафт около 10 млрд. долларов, поэтому необходимо привлечь 50 млрд. долларов. Можно было бы подумать о выпуске долговых обязательств для привлечения долларов, но кто будет кредитовать страну, которая вынуждена бороться со своим текущим долгом, чтобы избежать повторного дефолта? "Стоит также задать фундаментальный вопрос о том, является ли долларизация желательной для экономики, которая стремится к стабильности и росту. Очевидно, что главным преимуществом является быстрое снижение инфляции и прекращение проблемы, с которой Аргентина сталкивается с середины прошлого века. "Однако с точки зрения долгосрочной перспективы долларизация имеет существенные недостатки. Первая проблема заключается в том, что долларизация оставит Аргентину без кредитора последней инстанции, который необходим для предотвращения финансовых кризисов. Современный мир постоянно сталкивается с финансовыми кризисами, которые могут быть как банковскими, так и возникающими на рынке капитала, например, в фондах денежного рынка или финансовых трастах. Чтобы избежать подобных событий, необходимо иметь поставщика ликвидности, чтобы не возникло паники и не прервалась цепочка платежей. "Только представьте, что было бы с мировой экономикой, если бы Бен Бернанке не пришел на помощь фондам денежного рынка, и если бы он не предоставил ликвидность облигациям в кризис Lehman Brothers в 2008 году, то наверняка была бы еще одна Великая депрессия, подобная той, что была в 1930-х годах. Центральный банк Аргентины в ряде случаев выступал в роли кредитора последней инстанции и предотвратил возможные случаи разгона банков или разрыва платежной цепочки. Понятно, что BCRA - это не Федеральная резервная система, но она не раз помогала финансовой стабильности. "Во-вторых, с долларизацией экономика теряет инструменты политики, позволяющие противостоять внешним шокам. Валютный курс в большинстве стран, как правило, является хорошим амортизатором, особенно для экономики, подверженной влиянию мировых цен на сырьевые товары. В долларовой экономике при негативном шоке корректировка должна происходить полностью за счет дефляции или рецессии, что аналогично кризису 2001 г. В-третьих, происходит потеря сеньоража, т.е. ресурсов, которые Центральный банк получает благодаря своей монополии на эмиссию денег, спрос на которые растет по мере роста уровня производства и спроса на деньги. Эти ресурсы могут составлять 0,4% ВВП, что отнюдь не мало. "В-четвертых, Аргентина не имеет оптимальной валютной зоны с долларом, и ее экономический цикл не синхронизирован с американским. Это означает, что при ослаблении или укреплении доллара в мире Аргентине может понадобиться как раз обратное. Это происходит сегодня, потому что сегодня существует сильный доллар, в то время как Аргентине, чтобы быть более конкурентоспособной, нужен слабый доллар. Отчасти по этой причине нобелевский лауреат Пол Кругман предложил Аргентине рассмотреть возможность использования евро вместо долларизации. Понятно, что долларизация звучит привлекательно для страны, страдающей от инфляции, в которой все возможные формулы были использованы и всегда заканчивались неудачей. В то же время возникает вопрос, почему Чили, Бразилия, Мексика или Уругвай, имевшие схожую с Аргентиной инфляционную историю, в итоге смогли стабилизировать с помощью комплексных программ и сохранить свои валюты. Ответ заключается в том, что наличие собственной валюты, кредитора последней инстанции, возможности использования сеньоража и большего количества инструментов политики имеют свои преимущества, поскольку способствуют росту и финансовой стабильности. Долларизация должна оставаться крайней мерой, и, на наш взгляд, лучшей альтернативой по-прежнему является реализация комплексного плана по сдерживанию инфляции путем ставки на возрождение песо, возможно, с проведением валютной реформы".