Доминго Кавальо: «Цепо затрудняет рефинансирование долга в долларах».
CÓRDOBA - В своем последнем докладе Доминго Кавальо вернулся к вопросу девальвации и предельного валютного курса. Он утверждает, что «сильная девальвация без одновременной либерализации и унификации валютного рынка может спровоцировать правительственный кризис», и настаивает на том, что администрация Хавьера Милея должна двигаться в направлении унификации валютного курса. Кроме того, он утверждает, что ограничение обменного курса затрудняет рефинансирование долга, номинированного в долларах, и в то же время облегчает рефинансирование долга, номинированного в песо. «В своем личном блоге, в котором он публикует ежемесячный экономический анализ, он цитирует своего коллегу Рикардо Арриасу, которого он называет «экономистом, который является самым важным экономистом в мире». Определив его как «экономиста, который больше всех поддерживает экономическую стратегию» министра Луиса Капуто, он пересматривает его высказывание о том, что если произойдет девальвация, то «это конец (Хавьера) Милея». Кавальо не согласен с этим высказыванием. Он считает, что «сильная девальвация, без одновременной либерализации и унификации валютного рынка, может спровоцировать правительственный кризис». Он добавляет, что не исключает, что «рано или поздно правительство должно принять решение о либерализации и воссоединении валютного рынка». По мнению бывшего министра, «скачок обменного курса, который это повлечет за собой, не приведет к возобновлению бешеной инфляции, а может ознаменовать начало окончательного плана стабилизации, основанного на институционализации валютной и финансовой системы конкуренции валют, способной поддерживать себя неопределенно долгое время. Этот план позволит добиться не только полного устранения инфляции, но и сильного оживления экономики». В своем докладе он утверждает, что инфляция „стабилизировалась“ на уровне 3-4 % в месяц; что активность демонстрирует „признаки восстановления, медленного, но обнадеживающего“, и высоко оценивает прогресс в деле „открытия экономики путем устранения искажающих налогов и ограничений на импорт“. По мнению Кавальо, фискальный баланс в 2024 году „кажется гарантированным“. Для этого он ссылается на исследование Ieral Фонда Средиземноморья и отмечает, что решающими стали два фактора: сокращение первичных расходов и процентов с 3,3 до 1,8 %. По поводу последнего пункта он отмечает, что проценты, которые будут выплачиваться по долгу в песо, «относительно низкие» как до конца года (584 млн песо США), так и до 2025 года (1261 млн песо США). Тем не менее, проценты по долларовому долгу более значительны. Они составляют 1857 миллионов долларов США на оставшуюся часть 2024 года и 8947 миллионов долларов США в 2025 году. Но даже в этом случае в процентном отношении к ВВП (включая проценты в песо) он все еще ниже 1,5%, что «вполне совместимо с фискальным балансом». Кавальо утверждает, что для покрытия процентных платежей в долларах, помимо сбора фискальных ресурсов, Центральному банку необходимо купить достаточно резервов, чтобы иметь возможность продать их Казначейству. «Пока существует предельный обменный курс, этот аспект - накопление достаточных резервов - более важен, чем генерирование фискальных ресурсов в песо», - добавляет он и уточняет, что, помимо выплаты процентов, во избежание дефолта по долгу необходимо будет рефинансировать сроки погашения капитала, как в песо, так и в долларах. «Это может показаться парадоксальным, но существование валютной и финансовой смирительной рубашки, которая облегчает рефинансирование долга в песо со сроком погашения в 2025 году, в то же время затрудняет рефинансирование долга в долларах из-за падения резервов и сохранения странового риска на очень высоком уровне», - добавляет он. Трудности с рефинансированием долга в песо могут привести к необходимости смягчения монетарной политики». В этом контексте Кавальо настаивает, что именно поэтому он считает, что «и президент, и экономическая команда могут убедиться, что либерализация и воссоединение обменного курса как отправная точка стабилизационного плана с полной институционализацией обменного курса и финансовой системы валютной конкуренции - это перестраховка макроэкономического успеха правительства». «В анализе обменного курса говорится, что реальный курс, рассчитанный по котировкам на официальном рынке, в июле был «ниже уровня, достигнутого сразу после унификации и либерализации, организованной правительством Макри в декабре 2015 года, и уровня, восстановленного после начала девальвации в начале 2018 года», а рассчитанный по CCL - на уровне 2014 года. «Укрепление песо в MULC является следствием того, что официальный обменный курс является ключевой переменной в стратегии дезинфляции, сопровождающей жесткую фискальную и монетарную корректировку», - говорится в докладе. Он признает, что 2-процентный кроль играет «важную роль» в снижении инфляции, и указывает, что «весьма заметное повышение курса на рынке CCL является результатом не свободного движения капитала», а вмешательства Центрального банка, который перенаправляет в CCL «значительную часть иностранной валюты из торгового профицита, а также сохраняет ограничения на доступ к CCL для тех, кто имел бы право переводить дивиденды и репатриировать капитал, но не может этого сделать». Именно в этом разделе доклада Кавальо упоминает, что правительство ставит «все больше условий для разговоров о либерализации обменного курса и воссоединении».