Дорогая страна в долларах: какие желтые огни горят в политике обменного курса?

Всего пару месяцев назад, в разгар лета, бразильские туристы заполняли Флорида-стрит и выстраивались с утра пораньше в очереди у самых известных порто-паррильяс, а сотни чилийцев пересекали Анды, чтобы нагрузить свои машины продуктами, купленными в супермаркетах Мендосы. Сегодня португальский язык в столице слышен все реже, и все больше аргентинцев едут сюда, чтобы воспользоваться более низкими ценами на одежду в Сантьяго-де-Чили. А на приграничных станциях техобслуживания в Энтре-Риосе и Корриентесе больше нет длинных очередей из автомобилей с уругвайскими номерами, ожидающих заправки. Это образы, описывающие разные моменты в реальности страны, которая десятилетиями вращалась вокруг доллара США. Сегодня этот вопрос снова находится в центре обсуждения. Правительство Хавьера Милея, пришедшее после кампании, в ходе которой он поднял знамена бензопилы и долларизации, приказало провести резкую девальвацию, в результате которой обменный курс вырос с 366 песо до 800 песо. Но после резкого скачка обменного курса, который сократил разрыв с параллельными обменными курсами и ускорил инфляцию, которая уже начала расти, правительство выбрало схему ежемесячного проскальзывания на уровне 2%, что намного ниже уровня инфляции. "Действуя как якорь для цен, этот режим в то же время зажигает желтые огни в отношении быстрого укрепления песо, устойчивости схемы и ее последствий для другого ключевого направления для правительства: валютных поступлений от экспорта". Пока правительство празднует снижение инфляции, бизнесмены и потребители начинают воспринимать еще одну повторяющуюся сцену в истории Аргентины: "Мы дорожаем в долларах". "Динамика обменного курса является постоянным вопросом с 13 декабря, когда был реализован этот новый план, после коррекции официального курса доллара, которая полностью вышла за рамки нормы и с разрывом, который не мог продолжаться", - предупреждает Мария Кастильони из CT Asesores Económicos, Она говорит о том, что на момент вступления Милея в должность разница между официальным долларом (ниже 400 песо) и "голубым" (продавался по цене более 1000 песо, то есть по той же номинальной стоимости, что и сейчас), и о том, какие последствия может иметь этот сценарий, стимулирующий импорт и сдерживающий экспорт. "При такой схеме, при инфляции, которая до этого, при планах сдерживания и замораживания цен, уже превышала 12 % в месяц, было очевидно, что грядет коррекция, которая подразумевала более краткосрочную инфляцию. Первоначальная корректировка курса доллара, которую многие критиковали, показалась мне правильной, поскольку речь шла о том, чтобы приблизить его к более устойчивому значению. Образы иностранцев, пересекающих границу, чтобы поесть в Аргентине, сменились образами очередей за покупками в Чили". В этом сценарии правительство подчеркнуло, что за последние 14 дней декабря оно смогло купить резервы на сумму 2897 миллионов долларов США. На момент закрытия этой заметки и перед началом тяжелого урожая положительный баланс интервенций на валютном рынке превысил 12,2 миллиарда долларов США в эпоху Милея. Таким образом, валовые резервы превышают 28,4 млрд долларов США, хотя эта цифра скрывает звездочку: новая схема включала график рассрочки оплаты импорта, что на практике означало для Центрального банка рост нового коммерческого долга в размере более 9,4 млрд долларов США. "В то же время такие факторы, как сокращение разрыва обменного курса, свидетельствуют о положительной реакции финансового рынка на первоначальную схему правительства. Разрыв между официальным и параллельным долларом, который в последние месяцы правления Серхио Массы достигал 140%, сейчас составляет 19% (в случае с долларом CCL), причем динамике благоприятствует еще один компонент официальной схемы, поскольку экспортерам разрешено оплачивать 20% своих продаж по этой стоимости валюты. И хотя это помогает сдерживать разрыв, это также означает, что Центральный банк не в состоянии охватить эту часть предложения доллара. "Если мы подсчитаем, что в этом году Аргентина экспортирует 100 миллиардов долларов США, то 20 миллиардов долларов США попадут в финансовый канал, а этот канал никогда не пользовался таким большим спросом. И если предположить, что профицит торгового баланса в 2024 году составит 30 миллиардов долларов, то у Центрального банка останется всего 10 миллиардов долларов, которые будут сконцентрированы в первой половине года", - считает Себастьян Менескальди, экономист Eco Go. "Помимо номинальной стоимости, такие показатели, как реальный обменный курс, подготовленный Центральным банком, описывают движение доллара и последствия ускорения инфляции. Сначала скачок оптового курса до 800 песо означал, что этот показатель достигнет уровня, которого не достигал с конца 2007 года. Это был "перебор", по определению Милея и министра Луиса Капуто, который привел к разрыву конкурентоспособности, быстро сведенному на нет инфляционным скачком. Наряду с пополнением резервов Центрального банка и сокращением разрыва, правительство сохранило свой первоначальный план ползучей привязки со скоростью 2% в месяц, что со временем привело к постепенному повышению обменного курса, вызывающему вопросы в среднесрочной перспективе. Если текущая тенденция сохранится, то многосторонний реальный обменный курс в конце месяца достигнет того же уровня, что и до девальвации, одобренной Серхио Массой". "Правительство будет продолжать придерживаться ползучей привязки в 2% в месяц, но мы не знаем, как долго. Все указывает на то, что они хотят продлить этот срок, и проблема в том, что, хотя инфляция снижается быстрее, чем мы изначально думали, с февраля мы уже пробиваем уровень конкурентоспособности, который даже МВФ считает нормальным для Аргентины", - предупреждает экономист Лоренцо Сигаут Гравина из консалтинговой фирмы Equilibra, анализируя макроанализ многосторонней организации. Он указывает, что в августе 2023 года корректировка обменного курса была требованием МВФ к Серхио Массе о выделении 7,5 млрд долларов США. "Президент Хавьер Милей не раз заявлял в последние дни, что девальвация не будет больше, чем предусмотрено официальной схемой". "Если сравнивать с уровнем после PASO, реальный обменный курс на 10% ниже, а инфляция прогнозируется на уровне около 10%. Хотя он и сокращается, разрыв с ползущими 2% означает, что в конце июня вы можете оказаться с укреплением на 20% или 25% по отношению к равновесному уровню, предложенному МВФ. Они используют обменный курс в качестве якоря. И хотя от Фонда ожидается уже не так много выплат, они действительно предупреждали об обменном курсе", - говорит Сигаут Гравина, который предупреждает о динамике резервов и уровне обменного курса для возможного выхода из cepo, что может повлиять на ситуацию. В правительстве отвергают эти предложения, подчеркивая, что даже при такой динамике обменного курса BCRA продолжает покупать доллары на рынке, и сравнивая, что, помимо уровня доллара, при предыдущей администрации был более высокий разрыв, контроль цен и большие искажения в относительных ценах. Сам Милей несколько дней назад обрушился с критикой на "грубых и высокомерных экономистов", которые говорят о долларе и пытаются "определить цену чего-либо". "Мне кажется очень забавным, что они просят изменить темпы девальвации. Сегодня свободный обменный курс не показывает никакого разрыва", - восторженно заявил он в своем выступлении на Экономическом форуме Америк, где исключил дальнейшую девальвацию, на чем настаивал в пятницу в интервью Bloomberg. "Цифры, однако, показывают эрозию конкурентоспособности в 2024 году". "Сегодня вы дорожите в долларах. Реальный обменный курс низок, он искусственный и не отражает производительность труда, и при таком уровне возникнет проблема, если вы захотите отменить цепо, потому что это низкий доллар и низкая производительность труда; будет больше безработицы и конфликтов", - говорит Менескальди. По его оценкам, при сохранении ползучей привязки в 2% и инфляции, прогнозируемой рынком, к концу апреля официальный обменный курс упадет в сегодняшних ценах до 777 песо, а к концу июня достигнет 683 песо, что соответствует официальному курсу в начале правления. Очевидно, что нынешняя схема обменного курса - это чрезвычайная схема, которая позволила поднять доллары, объединив налог PAIS и смесь для экспортеров. Она полезна правительству для дезинфляции, но в июне вам придется вносить изменения. Это экстренная схема, чтобы собрать иностранную валюту, пока исправляется фискальная часть, которая должна быть временной, а затем подумать о проекте структурного развития", - говорит Менескальди, прогнозируя, что, если эта схема продолжится, во второй половине года Центробанку, возможно, даже придется продавать резервы. Мигель Кигуэль, бывший министр финансов нации, по поводу "исторических проблем Аргентины", связанных с задержкой обменного курса. "Мы достигли сценария, при котором картина с долларом в порядке. Проблема может возникнуть, если инфляция не снизится быстро и не сблизится с 2%, и это сценарий с высокой вероятностью". Если рынок начнет ощущать недостаток доверия, произойдет падение резервов или увеличение разрыва. Милей, Капуто и МВФ говорят о важности унификации обменного курса, и вопрос в том, на каком уровне это произойдет. Это будет не просто девальвация, а скачок в унификации, который должен произойти в какой-то момент", - говорит экономист Econviews. В краткосрочной перспективе укрепление песо начинает обуславливать перспективы ликвидации сельского хозяйства. Это ключевой квартал для валютных доходов страны, в то время как производители предупреждают о росте затрат, как на продажу урожая, так и на следующую кампанию по сбору пшеницы". "Сегодня давление оказывает падение мировых цен и инфляционный процесс, который давит на экономическое уравнение производителя. А при таком паритете обменных курсов сценарий становится гораздо сложнее", - говорит Орасио Салаверри, президент Carbap, - "Что касается ликвидации, то, конечно, будет первая часть, потому что существует значительный уровень задолженности производителей, которая была даже с потерей оборотного капитала, но сегодня производителю не очень интересно выходить на ликвидацию". При таком раскладе сохранение зерна позволяет сохранить запас его стоимости", - добавляет он, имея в виду, что урожай будет больше, чем в 2023 году, пострадавшем от засухи, но цены будут на 20-25 % ниже, чем в прошлом году. "Такой сценарий снижения ценовых ожиданий в краткосрочной перспективе сохраняет стимулы для ликвидации, хотя и включает желтый свет на будущее". "Дальнейшая ретроградация, когда цены все еще движутся по пятикратному курсу официального доллара, может вызвать напряженность, а более высокие девальвационные ожидания могут привести к снижению расчетов и новому давлению на параллельные обменные курсы", - предупреждает Мелиса Сала, главный экономист LCG. "Сегодня многосторонний реальный обменный курс демонстрирует уровень ценовой конкурентоспособности даже ниже, чем в октябре 2011 года, когда было принято решение о введении первого cepo. Равновесным обменным курсом должен быть тот, который позволяет, как минимум, поддерживать баланс по счету текущих операций. Но сегодня, помимо равновесия, Центральному банку необходимо накапливать резервы, поэтому, возможно, необходим более высокий обменный курс. Но сейчас, похоже, правительство определяет свою курсовую политику, глядя на желаемую экономику, а не на нынешнюю", - заключает Сала.