Доллар и резервы: вопросы и ответы о новой стратегии Центрального банка

Центральный банк Аргентинской Республики (BCRA) объявил о новой фазе своей денежно-кредитной политики, предусматривающей корректировку режима валютных коридоров и реализацию программы накопления международных резервов. Эти меры, объясненные его президентом Сантьяго Баусили, направлены на повышение предсказуемости и устойчивости экономической системы с января 2026 года. Это объявление является ответом на необходимость согласовать процесс дефляции с укреплением валютных запасов, что является историческим требованием рынка, и вызвало различные реакции среди экономистов, которые анализируют его среднесрочное и долгосрочное воздействие. «Эта стратегия знаменует собой поворот по сравнению с текущей схемой. Теперь денежно-кредитная власть делает ставку на «калибровку», которая уравновешивает потребности в ликвидности, динамику спроса на деньги и стабильность цен». В чем заключается основное изменение в схеме валютных коридоров и когда оно вступит в силу? «С 1 января 2026 года верхний и нижний пределы валютных коридоров перестанут корректироваться с ежедневным скольжением, эквивалентным 1% в месяц. Вместо этого эти пределы будут меняться каждый месяц в соответствии с последними данными по месячной инфляции, сообщаемыми Indec. Центральный банк пояснил, что этот новый ориентир будет известен за два месяца, что обеспечит большую определенность для экономических агентов. «На каком уровне находятся курсы сегодня и на каком уровне они будут в январе?» Поскольку сегодня курсы корректируются с темпом 1% в месяц, в настоящее время прогнозируется нижний предел в 921,20 песо и верхний предел в 1518,52 песо. Теперь в январе они будут скорректированы на 2,5%, что соответствует инфляции в ноябре. Это приведет к тому, что верхний предел составит 1564 песо на 31 января, а не 1541 песо, как было бы при сохранении текущей схемы 1% в месяц, согласно расчетам AdCap. Экономист Romano Group Сальвадор Вителли сделал свои собственные расчеты, следуя прогнозам REM: «Почему BCRA решил изменить механизм корректировки диапазонов?» Президент Центрального банка Сантьяго Баусили объяснил, что в рамках прежней схемы верхняя граница диапазона увеличивалась в реальном выражении с течением времени, поскольку темпы скольжения не корректировались с учетом инфляции, в отличие от других валют. Эта ситуация приводила к реальному укреплению обменного курса. Новая схема, которая будет напрямую увязывать динамику курсовых коридоров с инфляцией, направлена на поддержание реальной стоимости официального обменного курса, предотвращение его укрепления и обеспечение большей гибкости для накопления резервов. Цель состоит в том, чтобы диапазоны продолжали выполнять свою функцию по ограничению рисков экстремальных колебаний, но более соответствовали реальному уровню инфляции в стране. «В чем заключается новая программа накопления международных резервов?» BCRA объявил о запуске программы накопления резервов, также начиная с января 2026 года, которая будет учитывать два ключевых фактора. Первый — это спрос на деньги: программа разработана в соответствии с оценкой BCRA роста и ремонетизации экономики в течение 2026 года. Сколько резервов она позволит приобрести? «Базовый сценарий предусматривает увеличение денежной базы с 4,2% до 4,8% ВВП, что может быть обеспечено за счет покупки 10 млрд долларов США, при условии наличия предложения в рамках платежного баланса. Дополнительный рост спроса на деньги на 1% ВВП может увеличить покупки до 17 млрд долларов США без создания инфляционного давления. «Как будет обеспечена ликвидность и надлежащее функционирование валютного рынка во время покупки резервов?» Второй аспект программы — ликвидность валютного рынка. В целях содействия его непрерывности и надлежащему функционированию покупка резервов будет совместима с ежедневной ликвидностью. Первоначально ежедневный объем операций будет соответствовать 5% от ежедневного объема валютного рынка. Эта операционная гибкость обусловлена тем, что ежедневный объем торгов значительно колеблется. «Каким еще образом BCRA сможет покупать доллары?» Кроме того, Центральный банк сможет осуществлять блочные покупки, если это будет необходимо, чтобы крупные операции не повлияли на стабильность рынка, как отметил Баусили. Это позволит приобретать валюту более эффективно, не искажая цены. «Какие инструменты будет использовать BCRA для «денежной калибровки» и управления денежными средствами, полученными от покупок?» Для управления такими аспектами, как количество денежных средств, полученных от покупки резервов, BCRA будет по-прежнему использовать традиционные и пруденциальные инструменты. Это включает операции на открытом рынке, такие как покупка и продажа капитализационных векселей (Lecap) в песо, или операции с обязательством выкупа Lecap с финансовыми учреждениями. При необходимости и в качестве дополнения банковские резервы могут быть пересмотрены, но всегда с целью обеспечения стабильности цен и восстановления финансового посредничества. «Монетарная калибровка» будет осуществляться в зависимости от динамики инфляции, ее связи с уровнем экономической активности и финансовыми условиями, определяющими спрос на деньги. Цель состоит в том, чтобы денежное предложение сопровождало восстановление спроса на деньги без генерации инфляции. «Каково было влияние на рынок?» Доллар MEP закрылся на экранах рынка капитала на отметке 1492,01 песо, что представляет собой дневное увеличение на 13,28 песо (+0,9%). В то же время, доллар с расчетом по курсу CCL завершил день на отметке 1528,81 песо, что на 20,23 песо больше, чем в пятницу (+1,3%). Более заметная реакция наблюдалась у голубого доллара, который торговался в подпольных обменных пунктах и на уличных биржах Буэнос-Айреса по курсу 1480 песо. В данном случае речь идет о росте на 35 песо по сравнению с предыдущим закрытием (+2,4%). Официальные курсы доллара не изменились, так как торговля ими была прекращена в 15:00, за несколько минут до объявления. Суверенные облигации в долларах начали день с положительной динамикой, и после появления новости эта тенденция укрепилась. Облигации Bonares выросли на 1,59% (AL41D), а облигации Globales — до 2,84% (GD29D). Риск страны снизился и составил около 623 базисных пунктов, по данным Rava Bursátil. Бурса в Буэнос-Айресе за считанные минуты перешла из красной зоны в зеленую, и в итоге индекс SP Merval поднялся на 1,1%. «Как эта новая стратегия была воспринята экономистами?» Объявление BCRA в целом было положительно воспринято экономическими аналитиками и финансовым рынком. Финансовый оператор Хавьер Тимерман назвал ее «очень позитивной» и подчеркнул рациональность принятых решений. Густаво Неффа, директор Research for Traders, отметил, что «возобладала рациональность» и что это дает больше «кислорода» резервам. Франциско Маттиг считает это «отличным сигналом», а Мартин Тетас, бывший депутат и экономист, — «удачным решением», поскольку оно связывает диапазоны с инфляцией и планом резервов. Однако прозвучали и критические замечания. Габриэль Кааманьо из консалтинговой компании Outlier заявил, что правительство стремится «получить дополнительную свободу действий» для поддержания диапазона и покупки резервов. Алехандро Вернер, бывший директор МВФ, хотя и считал это объявление «важным шагом», но назвал изменение коэффициента корректировки диапазона «более сомнительным», поскольку оно не исправляет накопленное отставание обменного курса. Томас Байони, со своей стороны, подверг сомнению корректировку с учетом прошлой инфляции, поскольку она усиливает инерцию, и предпочел бы явную цель по накоплению резервов и возвращение к процентной ставке в качестве основного инструмента.