Убежище, которое перестало приносить доход: три варианта вложения сбережений в долларах после вступления в силу закона «Inocencia Fiscal II»

На прошлой неделе Сенат принял закон «Налоговая невинность II», который расширяет и смягчает действующий режим (среди прочих изменений — отмена ограничений по доходам и имуществу для участия в упрощённой системе налогообложения доходов), и в связи с этим вновь на повестку дня выходит один из крупнейших объёмов неформальных сбережений в стране. По данным Министерства экономики, у аргентинцев за пределами официального оборота находится около 170 000 млн долларов США — эта цифра более чем в четыре раза превышает объем частных депозитов в долларах в банках (который в середине июля составлял около 40 400 млн долларов США, что является максимальным показателем за последние 26 лет).» Никто не знает, какая доля этих денег в конечном итоге будет легализована, и любая цифра, которую сегодня можно назвать, — лишь догадка. Что действительно изменилось, так это контекст, в котором вкладчики принимают это решение, ведь в то время как официальный курс доллара с начала 2026 года вырос всего на 3,8 %, цены, по данным INDEC, с января по август выросли на 21,3 %. Купюра, хранящаяся с конца прошлого года, сегодня покупает в Аргентине значительно меньше, чем в январе, и к тому же за это время не принесла ни цента дохода. В сегодняшней колонке мы вместе проанализируем три наиболее распространённых варианта размещения этих сбережений, их преимущества и ограничения. Начнём! «Самым естественным вариантом для тех, кто хочет и дальше хранить свое состояние в долларах, является рынок недвижимости, который в данном контексте имеет ещё одно операционное преимущество: согласно утверждённому тексту, покупка недвижимости по-прежнему может оплачиваться наличными до 31 декабря 2027 года, что упрощает процесс перевода средств из «подушки безопасности» в договор купли-продажи». Данные индекса M2 Real (составленного UCEMA, RE MAX и Reporte Inmobiliario на основе фактических цен заключения сделок, а не значений, указанных в объявлениях) показывают, что рынок Буэнос-Айреса преодолел спад предыдущих лет, но пока не начал устойчивого восстановления. В августе цена за квадратный метр при заключении сделки в Буэнос-Айресе составила около 2 150 долларов США, что на 1,8 % выше, чем в июле, но практически на том же уровне, что и год назад (всего на 0,2 % ниже). Такая стабильность цен делает аренду основным источником дохода на данный момент. По данным Zonaprop, валовая доходность квартиры в Буэнос-Айресе в августе в среднем составляла 5,7% в год, при этом наблюдались значительные различия между районами (от чуть более 3% в Пуэрто-Мадеро до почти 10% в Вилья-Лугано). Если к этой доходности добавить возможное восстановление стоимости квадратного метра в ближайшие годы, недвижимость предлагает сразу два источника дохода. Однако эти 5,7 % — это валовая доходность, и прежде чем деньги поступят в карман владельца, из них необходимо вычесть неперекладываемые коммунальные расходы, налоги, периоды без арендаторов и расходы на техническое обслуживание, к которым добавляются высокие затраты на вход и выход (оформление права собственности, комиссии) и очень низкая ликвидность. Поэтому вместо того, чтобы покупать любую недвижимость, целесообразно сосредоточить анализ на фактической цене за квадратный метр, местоположении, спросе на аренду в данном районе и возможности перепродажи. «Для тех, кто не хочет замораживать капитал в недвижимости, рынок капитала позволяет сохранить позицию в американской валюте с гораздо большей ликвидностью. Первый вариант — это обращаемые облигации (облигации, выпускаемые компаниями для финансирования) в долларах, по которым выплачиваются периодические проценты и возвращается капитал по истечении срока. Облигации таких эмитентов, как YPF, Pampa Energía, Vista или TGS, сегодня приносят около 7 % годовых в долларах, а некоторые облигации более мелких компаний превышают 10 %». Однако такая доходность имеет свою цену. Чем выше доходность, тем, как правило, выше кредитный риск компании, а чем дольше срок, тем сильнее цена облигации реагирует на изменения процентных ставок (что на жаргоне называется «дурацией»). Тем, кому деньги могут понадобиться в краткосрочной перспективе, лучше избегать чрезмерной дурации и сосредоточиться на облигациях с более близкими сроками погашения, даже если их доходность несколько ниже. Еще одним вариантом являются CEDEAR (сертификаты, торгуемые на Буэнос-Айреской фондовой бирже и представляющие акции или фонды зарубежных компаний) ETF (индексных фондов), таких как SPY, который отслеживает индекс S&P 500, или QQQ, который копирует индекс Nasdaq 100. Для тех, кто не хочет концентрировать свои сбережения в аргентинских активах, они позволяют получить доступ через местный инвестиционный счет к диверсифицированным портфелям ведущих американских компаний. Обратной стороной является волатильность. В 2022 году, например, индекс S&P 500 упал почти на 20%, а Nasdaq 100 — более чем на 30%, и те, кому пришлось продавать в тот момент, зафиксировали убыток. Инвестиции в акции требуют готовности принять тот факт, что вложенные доллары могут на время значительно обесцениться, даже если с точки зрения многолетней перспективы это решение оправдано, а для тех, кому деньги понадобятся через год, такие колебания представляют собой реальный риск. «Третий вариант — самый простой: он заключается в том, чтобы положить доллары в банк и получать проценты. Ставки низкие в абсолютном выражении, хотя на длительных сроках они перестают быть символическими: на момент написания этой статьи Banco Nación выплачивал физическим лицам 4,5 % годовых по вкладам сроком от 365 до 720 дней, открытым через электронные каналы, против всего лишь 1,25 % по 30-дневным срокам». Если применить это к конкретной сумме, то 100 000 долларов США на год под 4,5 % приносят около 4 500 долларов США процентов, которые с этого года, к тому же, освобождены от налога на доходы физических лиц. Эта ставка ниже валового дохода от аренды и ставки по облигациям первоклассных эмитентов, хотя и обеспечивает предсказуемую доходность без подверженности волатильности рынков. Чтобы получить такую ставку, необходимо заморозить средства как минимум на год, при этом вкладчик также берет на себя риск, связанный с финансовой организацией, который, судя по истории Аргентины, не стоит недооценивать. Чтобы снизить этот риск, следует выбирать надежные банки и не сосредотачивать все сбережения в одном учреждении. «Вопрос, который поднимает программа «Фискальная невинность II», выходит за рамки того, сколько денег будет выведено из «заначки», и касается того, что их владельцы будут с ними делать после поступления в систему. Перевод денег из сейфа в сберегательный счет без каких-либо других действий урегулирует ситуацию перед ARCA, хотя эти доллары по-прежнему не приносят дохода». «Прежде чем выбрать направление вложения, каждый вкладчик должен ответить себе на два вопроса: когда ему понадобятся эти деньги и какие колебания он готов терпеть в это время. Тем, кто хочет иметь деньги в распоряжении до выборов 2027 года, я рекомендую отдавать предпочтение ликвидным инструментам с коротким сроком (облигации, приближающиеся к погашению, или годовой депозит), в то время как у тех, кто может планировать на пять лет вперед, есть возможность добавить в портфель недвижимость или часть диверсифицированных акций. В любом из этих двух случаев целесообразно, чтобы эти доллары начали приносить доход, не теряя при этом своей номинальной стоимости в твердой валюте. На следующей неделе мы продолжим эту тему с новыми материалами о личных финансах и инвестициях.