Маурисио Монхе: «В отношении страны царит оптимизм, но с оговорками; инвесторы не хотят действовать опрометчиво»

«Оптимизм, но с оговорками». Именно так за рубежом оценивают правительство Хавьера Милей, по словам Маурисио Монге, старшего экономиста по Латинской Америке в Oxford Economics — консалтинговой компании со штаб-квартирой в Великобритании, основанной в 1981 году. В беседе с LA NACION из своего офиса в Мексике эксперт высоко оценивает прогресс в области «структурных реформ», проводимых нынешней администрацией, таких как корректировка относительных цен или отмена валютного контроля, но при этом предупреждает о «разочаровывающих» показателях экономической активности, особенно в секторах «внутренней экономики», прогнозирует давление на валютный рынок до конца 2026 года и во второй половине 2027 года, а также проблемы, связанные с ростом просроченной задолженности по банковским кредитам. «Это вызывает беспокойство с макроэкономической точки зрения в плане роста, поскольку сдерживается частное потребление. А ограничение частного потребления сдерживает рост, особенно в сфере внутренней экономики, которая в этом квартале практически находилась в стагнации», — говорит он. «— Что это включает?» — «Я имею в виду такие секторы, как строительство, производство или торговля, которые в наибольшей степени способствуют росту занятости. Это вызывает беспокойство, но ещё больше беспокоит то, что мы видим: эта проблема не будет решена в краткосрочной перспективе». «—Почему?» — В наших прогнозах реальных процентных ставок мы переходим от крайне отрицательных реальных значений в 2024 году из-за инфляции к высоким положительным процентным ставкам в 2025, 2026, 2027 и, вероятно, 2028 годах. А поскольку секторы, которые создают наибольшее количество рабочих мест, не растут, реальный доход или реальная заработная плата будут расти медленно, а, скорее всего, и вовсе останутся на прежнем уровне. И вот здесь возникает очень серьезная проблема с макроэкономической точки зрения. С финансовой точки зрения у страны есть, так сказать, преимущество: доля кредитов частного сектора в ВВП очень мала по сравнению с такими странами, как Бразилия, Мексика или Колумбия. Поэтому, если бы люди перестали выплачивать свои кредиты — а вероятность этого низкая (на самом деле Центральный банк Аргентины оценивает её в 4%), — макроэкономические издержки были бы относительно небольшими. Мы оцениваем их в 0,4% ВВП, что очень мало по сравнению с другими странами, пережившими аналогичные финансовые кризисы. И я считаю важным провести это различие». — «А какой сценарий риска или конкретное развитие событий вы прогнозируете?» — «Мы полагаем, что банки начнут рефинансировать часть этой задолженности, но здесь возникает важная проблема, связанная с классификацией. Заемщики уровня 3 или 4 перейдут на уровень 1 или 2, но это не означает, что их финансовое положение улучшилось. У них по-прежнему высокие процентные ставки и низкие зарплаты.» — «И к каким последствиям приведет этот процесс?» — «К тому, что частное потребление будет по-прежнему расти незначительно.» «На самом деле, рост частного потребления, который мы прогнозируем на этот год, составляет 1,6 %, а на следующий — 0,4 %. И причина именно в этом: процентные ставки по-прежнему остаются высокими, рост занятости низкий, а реальные зарплаты не растут. Так откуда же может расти потребление?» — «А что касается уровня экономической активности?» — «Рост в прошлом квартале сильно разочаровал. REM прогнозировал положительный показатель, а сейчас мы наблюдаем сокращение. И это объясняется двумя причинами. Во-первых, внутренние секторы не росли или находились в стагнации, а в сельском хозяйстве и рыболовстве наблюдалась значительная волатильность. Это заставило нас пересмотреть наши прогнозы роста с 2,8% до 2,3%, но на следующий год мы повысили прогноз с 2,5% до 3%. И главная причина заключается в том, что на следующий год мы ожидаем снижения экспортных пошлин, в первую очередь на сою, что даст импульс этому сектору. Но остается проблема поддержки некоторых секторов (сельское хозяйство, горнодобывающая промышленность, нефтяная отрасль), в то время как весь внутренний сектор по-прежнему находится в стагнации, и мы не видим, что он восстановится так, как на это рассчитывает правительство». — Правительство уверено, что это произойдет без какого-либо вмешательства или специальных мер. Как этот процесс воспринимается из-за рубежа?» — «Это действительно вызывает беспокойство, потому что у Милей был очень привлекательный проект — реформа экономической структуры Аргентины. И сейчас мы видим, что уровень неодобрения достиг самого высокого значения с момента его прихода к власти, и если сравнить этот уровень неодобрения с макроэкономическими показателями — такими как инфляция, которая не снизилась настолько, насколько хотело бы правительство, снижение заработных плат по сравнению с предыдущими годами или отсутствие создания новых рабочих мест, — то это вызывает определенное недовольство и сомнения в отношении экономической программы Милей. И это вызывает беспокойство, потому что, если такая ситуация будет продолжаться, а уровень неодобрения будет расти, возможно, мы станем свидетелями смены власти. Я не политический аналитик, и, кстати, на промежуточных выборах мы ошиблись, поскольку полагали, что оппозиция покажет лучший результат, а этого не произошло, но риск того, что эта динамика сохранится, особенно на политическом уровне, действительно существует». — У вас есть консалтинговая компания, работающая за рубежом. Каково восприятие вашей клиентуры в отношении страны и программы Милеи? О чём они спрашивают и что их беспокоит?» — «На самом деле это позитивный взгляд, потому что это правительство, которое пришло к власти и отменило контроль над капиталом, внесло необходимые корректировки на макроуровне, поскольку при правительстве Фернандеса накапливалось много проблем, и создаётся ощущение, что это проект, направленный на построение другой Аргентины в будущем. Конечно, все это сопряжено с экономическими и социальными издержками, о которых нельзя забывать. И когда я разговариваю с другими клиентами — инвесторами, — они по-прежнему относятся к стране с определенным оптимизмом, но с осторожностью. «—Почему „с оговоркой“?» — Это оптимизм, потому что они пришли и внесли многие необходимые изменения, но с оговоркой, потому что всегда есть политический фактор, который трудно предсказать. И не только в Аргентине. Так было в Колумбии, Перу, Чили и в других, более мелких странах, таких как Боливия или Коста-Рика. И многие говорят, что намерены инвестировать в страну, продолжать искать возможности и оказывать поддержку, но не бросаться «с головой», потому что не хотят снова оказаться в ситуации, когда они инвестировали, как при (Маурисио) Макри, который просил миллиарды долларов, а потом пришло правительство Альберто Фернандеса. Или даже при Макри, которому в конце концов пришлось вновь ввести контроль над капиталом». — «Но это политический вопрос или здесь есть и экономические аспекты?» — «В основном это политический уровень, потому что макроэкономические дисбалансы, существующие в данный момент, со временем будут устраняться. Один из них, например, — обменный курс. По данным наших моделей в Oxford Economics, мы наблюдаем переоценку песо на 7 %, которая корректировалась на протяжении предыдущих лет, когда переоценка достигала 20 % или 30 %. И это разрыв, очень похожий на тот, что существует между параллельным и официальным курсами». — В местных экономических кругах вновь разгорелась дискуссия о конкурентоспособности и переоценке валюты. А разрыв в 7 % не кажется слишком большим. Достаточно ли будет такой корректировки?» — Когда Милей провел очень резкую девальвацию, он допустил ошибку в своей экономической программе, а именно — введением «ползучей привязки» (crawling peg). Затем вмешался МВФ, и система была заменена на систему коридоров, но даже эти коридоры устанавливались ниже уровня инфляции. В этом и заключалась проблема экономической программы. Я понимаю мотивы: хотелось очень быстро снизить инфляцию. И она снизилась быстрее, чем ожидалось — с трехзначного уровня в 2024 году до двузначного в 2025 году. Это всегда очень важная тема в стране, но благодаря этому часть девальвации была скорректирована. Корректировка диапазонов курса доллара с учётом инфляции была положительным шагом. В этом году наблюдались значительные притоки долларов из сельского хозяйства, проекта «Вака Муэрта» и горнодобывающей промышленности, что поддерживало стабильность курса доллара, но сейчас мы видим, что во второй половине года давление на обменный курс возобновилось. И я считаю, что эта тенденция сохранится». — Почему? Каковы ваши ожидания в отношении внешнего сектора? «— Если посмотреть на ежемесячный валютный баланс, то, как правило, в стране всегда в период с апреля по июнь наблюдается профицит, который корректируется по мере завершения уборки урожая, а затем баланс вновь становится дефицитным. В 2026 году эта тенденция была нарушена в основном по двум причинам. Проект «Вака Муэрта» оказался чрезвычайно успешным, и я полагаю, что так будет и дальше, а также из-за снижения налогов на сельскохозяйственную продукцию. Но в июне ситуация уже возвращается к историческому среднему значению, и вполне вероятно, что эта же тенденция сохранится в последующие месяцы. Таким образом, во второй половине года мы действительно увидим давление на курс доллара, которое является нормальным явлением и связано с сезонными факторами. К 2027 году, учитывая низкие налоги на сельскохозяйственную продукцию, мы, вероятно, по-прежнему будем наблюдать увеличение притока долларов, но нужно учитывать, что в это время также состоятся выборы. А во второй половине следующего года нас, возможно, ждет ситуация, очень похожая на ту, что была перед парламентскими выборами 2025 года: очень сильный отток долларов, и я не осмелюсь сказать, что может произойти после этого, потому что мы не знаем, будет ли Милей переизбран или нет. «Да, я считаю, что мы можем увидеть значительную коррекцию обменного курса». — «Как может измениться ситуация?» — «Трудно предсказать, что будет дальше. У нас есть прогнозы с оговорками». Если Милей будет переизбран, мы действительно снизим наш долгосрочный прогноз по инфляции, который сейчас составляет 15 % в год. И это во многом связано с тем, что происходило в стране ранее, когда Центральный банк Аргентины (BCRA) финансировал дефицит, существовало много субсидий, а страна не имела доступа к международным рынкам. Если Милей победит, этот прогноз, вероятно, снизится». — «Каковы ваши прогнозы в отношении инфляции? Она значительно снизилась по сравнению с 2023 или 2024 годом, но застряла на уровне около 2 % в месяц и по-прежнему остается одной из самых высоких в мире…» — «Есть две перспективы: краткосрочная и долгосрочная. В краткосрочной перспективе REM Центрального банка Аргентины прогнозирует на этот год уровень 1,7 % в месяц. Наш прогноз выше — 2,2 %. И на это есть три причины. Во-первых, все еще предстоят корректировки относительных цен, в первую очередь в связи с сокращением субсидий на энергоносители. В настоящее время семьи покрывают 54 % расходов, а 46 % покрывается за счет субсидий. И важно добиваться прогресса, прежде всего с фискальной точки зрения. Потому что политика «нулевого дефицита» Милей подвергается испытанию: налоговые поступления падают, а расходы растут. Значительная часть этого роста расходов приходится на субсидии, и в первую очередь это связано с тем, что происходит на международном уровне: с ценами на нефть и прочим. Также следует учитывать фактор YPF, которая в ответ на рост цен на нефть придерживается стратегии замораживания цен, что не сразу отражается на потребителях. Но если цены снизятся, то их отражение в ценах также займет больше времени. И третья причина — это обменный курс и тот разрыв между официальным и параллельным курсами, который по-прежнему существует. Возможно, сейчас эта передача может занять немного больше времени, чем раньше, но рост курса доллара влияет на инфляцию, и именно поэтому мы не столь оптимистичны. Есть причины для сдержанности».