С точки зрения рынка правительству необходимо пересмотреть свой финансовый план, чтобы обеспечить выплату долга в 2027 году

На рынке сложился консенсус: финансовая программа, представленная правительством в июле прошлого года для преодоления предвыборного года, устарела. Предположения о том, сколько долларов получит Казначейство и с каким объемом резервов оно начнет 2027 год, не оправдались в полной мере, и эта уверенность сменилась нервозностью, которая отражается на цене аргентинских облигаций». Страновой риск — показатель, измеряющий надбавку, которую инвесторы требуют за предоставление кредитов Аргентине вместо США, — в пятницу закрылся на отметке 830 базисных пунктов. Когда министр экономики Луис Капуто объявил о своём плане, он составлял около 400 пунктов, что было самым низким показателем за год. За четыре месяца он удвоился, достигнув пика в 939 пунктов 6-го числа этого месяца. «На это повлияли внешние факторы, такие как победа Луиса Лулы да Сильвы в Бразилии и победа демократов на выборах в США. Но основная причина носит внутренний характер. «Была запланирована финансовая программа, которая три месяца назад казалась вполне разумной», — заявил на прошлой неделе Фернандо Седано из Morgan Stanley, по мнению которого эта схема «стала немного устаревшей». «План предполагал, что Министерство финансов получит в этом году 6 млрд долларов США за счёт размещения облигаций в долларах по местному законодательству и ещё 5 млрд долларов США в 2027 году. Однако с августа не размещается AO29 — ценная бумага, с помощью которой планировалось достичь этой цели, — и, по данным консалтинговой компании Invecq, до её достижения ещё не хватает около 800 млн долларов США. При таком уровне странового риска поиск этого финансирования обходится значительно дороже. «Еще одно предположение, которое не оправдалось, касается кассовых средств. Программа предусматривала, что Казначейство завершит год с 3,7 млрд долларов США на счете в Центральном банке — это был запас прочности, позволявший начать 2027 год с большим запасом. Сегодня эти депозиты составляют 59 млн долларов США после последней выплаты процентов МВФ. А в январе наступает срок погашения обязательств перед держателями облигаций на сумму около 4,5 млрд долларов США. «Приватизация, ещё один источник долларов в рамках плана, также продвигается медленнее. До представления программы правительство уже получило 707 млн долларов США от продажи четырёх гидроэлектростанций в Комауэ и 356 млн долларов США от продажи своей доли в Transener. В июле предполагалось, что в этом году поступления составят 800 млн долларов США, а в 2027 году — 1 500 млн долларов США. С тех пор лучшее предложение по AySA составило 340 млн долларов США, что ниже ожидаемых Министерством экономики 450 млн долларов США. Остальные тендеры, такие как по AMBA I, «Бельграно Каргас» и электростанциям, затянулись». На рынке никто не ставит под сомнение готовность правительства погасить свои долги. Спор вызывает вопрос о том, откуда будут взяты доллары для этого. По словам Седано, в 2027 году стране потребуется привлечь не менее 10 000 млн долларов США. Чиновники, как рассказал экономист, заверили его, что программа «уже согласована» и что существуют альтернативные источники финансирования. «Если это так, то это одна проблема меньше», — отметил он. «На запрос газеты LA NACION в Министерстве экономики не ответили, планируют ли они представить новую финансовую программу». «У Аргентины нет серьезной долговой проблемы. Согласно официальным данным, долг составляет менее 70 % ВВП. Сложность заключается в графике выплат. В 2027 году Казначейство и Центральный банк должны будут выплатить 21 300 млн долларов США в иностранной валюте частным инвесторам и МВФ, а в 2028 году — 27 700 млн долларов США. При этом страна до сих пор не восстановила доступ к международному кредитному рынку — одной из целей, которые поставило перед собой правительство при вступлении в должность. «У МВФ тоже не осталось запаса прочности. Эта организация уже предоставила Аргентине кредиты на сумму более 57 000 млн долларов США, и страна является её главным должником. В июле этого года во время своего визита исполнительный директор Фонда Кристалина Георгиева заявила, что не видит необходимости в том, чтобы Аргентина обращалась за дополнительным финансированием. Поэтому, если Министерство финансов не вернётся к размещению облигаций на местном рынке, корректирующим фактором станут закупки долларов у Центрального банка. По данным Portfolio Personal Inversiones (PPI), в таком сценарии объем покупок должен вырасти с 4,9 млрд долларов, предусмотренных программой, до 13,1 млрд долларов. «К этому следует добавить долларизацию сбережений населения. По рыночным расчётам, в 2027 году население будет покупать около 2,6 млрд долларов США в месяц, что составит 32 млрд долларов США в год выборов. Ориентиром служит то, что уже происходит в отсутствие выборов». Согласно валютному балансу Центрального банка, в августе население приобрело банкнот на сумму 2853 млн долларов США, а в сентябре — на сумму 2896 млн долларов США. Этот спрос конкурирует с Министерством финансов за те же самые доллары. «По мнению бывшего председателя Центрального банка Мартина Редрадо, идеальным вариантом было бы обратиться за финансированием за рубежом в начале июля, когда страновой риск составлял около 400 пунктов. «Эта возможность была упущена», — сказал он. «Примечательно, что, хотя страновой риск удвоился, курс доллара практически не изменился. Официальный розничный курс в Банке Насьон остается на уровне 1570 песо, и с начала года он вырос всего на 6,1 % при совокупной инфляции в 26,3 %». «В консалтинговой компании 1816, тем временем, отметили, что необычно, когда облигации и доллар идут по столь разным путям. Одно из объяснений заключается в том, что продавцами аргентинских облигаций являются, прежде всего, иностранные инвесторы, действующие с Уолл-стрит, и эти доллары не проходят через местный рынок». Другое объяснение связано с Центральным банком. С начала года он купил на валютном рынке более 16 млрд долларов США для пополнения резервов и в то же время держал под контролем количество песо в обращении, что оставило вкладельцам меньше возможностей перейти на доллар. Однако в ноябре темпы покупок замедлились. «По мнению Invecq, ключевым фактором ближайших недель станет реакция экономической команды». «Пока сохраняется неопределенность в связи с выборами, — предупредила консалтинговая компания, — инвесторы будут по-прежнему требовать премию за предоставление Аргентине кредитов на срок после 2027 года».