Экономический «светофор»: какие показатели демонстрируют положительную динамику, какие дают признаки восстановления, а какие так и не набирают обороты

В политических кругах и на встречах с международными инвесторами все чаще задают вопрос: в каком состоянии будет аргентинская экономика к 2027 году? Президент Хавьер Милей вступил в должность в декабре 2023 года, когда страна находилась на грани гиперинфляции, резервы Центрального банка (BCRA) были в отрицательной зоне, а бюджетный дефицит носил структурный характер. Этот сценарий острого кризиса уже не актуален. Но в преддверии президентских выборов в следующем году возникает другой, более важный вопрос: этого достаточно? Ответ неоднозначен. Фискальная реформа сработала, инфляция снизилась, а ЦБ Аргентины накапливает резервы. Однако реальные доходы населения и уровень занятости по-прежнему остаются ниже показателей 2023 года, а секторы, создающие наибольшее количество рабочих мест — промышленность, торговля и строительство — не демонстрируют устойчивого роста. Ясно одно: экономика не одноцветна: одни показатели в зеленой зоне, другие — в желтой, а некоторые до сих пор не выходят из красной». «Бюджетное равновесие — это достижение, которым правительство хвастается с наибольшей убедительностью, и не без оснований. В этом году ожидается первичный профицит в размере 1,5 % ВВП, что означало бы три года подряд с положительным результатом — явление, редкое в экономической истории страны. Эта корректировка объясняется в основном сокращением расходов. Этот показатель важен не только сам по себе, но и тем, что он меняет: Аргентина находилась на траектории повторяющихся дефицитов, которые рынок считал неизбежными. Достижением Милей стало утверждение принципа, согласно которому баланс не подлежит изменению, хотя аналитики предупреждают, что в будущем для поддержания этого результата потребуется увеличение доли налоговых поступлений и более эффективное распределение расходов. «На этой основе также продолжается покупка валюты Центральным банком Аргентины (BCRA). С начала года Центральный банк приобрел более 11 000 млн долларов США, при этом объем валовых резервов составляет 47 000 млн долларов США. С другой стороны, Аргентина по-прежнему остается одной из стран Латинской Америки с наименьшими резервами по отношению к размеру экономики. В Перу резервы составляют 26,5 % ВВП; в Уругвае — 22,2 %; в Бразилии — 15,7 %, а в Чили — 13,9 %; в Аргентине этот показатель едва достигает 6 %». Связь с страновым риском прямая: Уругвай, имеющий наибольшее относительное покрытие в регионе, демонстрирует самый низкий страновой риск — 62 базисных пункта; за ним следуют Чили (90), Перу (114) и Бразилия (182). Аргентина, у которой на счетах всего 6 % ВВП, набрала 437 пунктов (по состоянию на прошлую пятницу), уступая лишь Боливии, которая при 0,9 % ВВП имеет 446 пунктов. «Что касается цен, инфляция также демонстрирует благоприятные признаки, хотя и с некоторыми нюансами». После ускорения роста в конце 2025 и начале 2026 года показатель вновь пошел на спад: в мае он составил 2,1 % в месячном исчислении, что стало вторым месяцем подряд замедления роста, и, по оценкам некоторых аналитических агентств, в июне он может опуститься ниже 2 % и составить около 1,9 %». Примечательно, что это происходит на фоне продолжающегося корректирования тарифов правительством: по данным Междисциплинарного института политической экономии (IIEP) Университета Буэнос-Айреса (UBA) и Национального научно-исследовательского совета (Conicet), за первые шесть месяцев года тарифы на воду выросли на 34,9%, на электроэнергию — на 35,3%, на газ — на 168,5%, а на транспорт — на 40,3%. Инфляция снижается на фоне восстановления цен на коммунальные услуги. Банк «Галисия» отмечает, что если цена на бензин снизится примерно на 20% — что соответствует международной цене в 70 долларов США за баррель — месячная инфляция может приблизиться к 1%. «В политическом плане восприятие надежности правительства остановило его падение. Индекс доверия к правительству (ICG) Университета Ди Телла вырос в июне на 3,9% и прервал нисходящую динамику, наблюдавшуюся с января. Индекс по-прежнему на 11,4 % ниже уровня июня 2025 года и на 16 % ниже пикового значения, зафиксированного после выборов в ноябре прошлого года. В историческом сравнении текущий уровень превышает показатели Маурисио Макри на том же этапе его правления, значительно превосходит показатели Кристины Киршнер за два срока и Альберто Фернандеса, хотя и остается ниже показателей Нестора Киршнера. Этот показатель приобретает особое значение, поскольку данный индекс хорошо коррелировал с намерениями избирателей на последних выборах. «На рынке труда в апреле наблюдался обнадеживающий сигнал в отношении заработных плат. По данным Indec, зарегистрированная заработная плата в частном секторе выросла на 1,4 % в реальном выражении — это первый месячный рост после семи последовательных падений. Тем не менее она по-прежнему на 2,9 % ниже уровня ноября 2023 года. Консалтинговая компания Equilibra предлагает другой ракурс: реальный располагаемый доход — деньги, остающиеся в кармане после вычета фиксированных расходов, таких как аренда, коммунальные платежи, лекарства и страховые взносы — по-прежнему на 14,5 % ниже среднего показателя, зафиксированного до смены президента. Банк «Галисия», однако, отмечает, что если дефляция продолжится, можно ожидать дальнейшего улучшения покупательной способности, что повысит вероятность сохранения текущего экономического курса после 2027 года. Что касается валютного рынка, то к концу месяца розничный курс доллара в Banco Nación приближается к отметке 1495 песо, продемонстрировав рост на 4,5 % в июне, но всего на 1 % за год, в то время как совокупная инфляция превышает 15 %. Курс доллара достигает новых номинальных максимумов с октября, хотя до верхней границы диапазона, колеблющейся в районе 1800 песо, ему ещё далеко. По мнению консалтинговой компании LCG, такое снижение курса является положительным фактором в перспективе 2027 года — года, который может принести с собой привычные валютные напряжения, характерные для предвыборного цикла. Пока что реальный обменный курс перестал падать и стабилизировался на уровне, сопоставимом с показателем годичной давности, хотя и остаётся ниже среднего показателя 2017 года. «Более сложными для интерпретации являются данные об экономической активности. По данным Indec, в первом квартале 2026 года экономика выросла на 2,3 % в годовом исчислении, хотя этот показатель оказался ниже первоначального прогноза в 3,5 %. Рост наблюдается, но он неравномерный: сельское хозяйство (18,1 %), горнодобывающая промышленность (12,3 %) и финансовое посредничество (7,5 %) стали мощными двигателями роста и обеспечили почти весь прирост, в то время как трудоемкие секторы, в большей степени зависящие от внутреннего рынка, по-прежнему отстают: объем производства в обрабатывающей промышленности сократился на 1,7 %, а в торговле — на 0,3 %. По мнению консалтинговой компании Outlier, для достижения прогнозируемого годового показателя в 2,9 % необходимо значительное ускорение роста в оставшейся части года, что зависит от восстановления реальной заработной платы и кредитования. «Занятость по-прежнему остается наиболее чувствительной с политической точки зрения переменной. По данным Indec, уровень безработицы в первом квартале 2026 года остался стабильным на уровне 7,8 %, без значительных изменений по сравнению с аналогичным периодом 2025 года. Однако за стабильностью цифр скрывается ухудшение структуры: доля официально нанятых работников сократилась на 0,6 процентных пункта, что было компенсировано ростом числа самозанятых и работников неформального сектора, доля которых выросла на 0,5 пункта каждая. На практике именно эти две категории принимают на работу работников, уволенных из формального сектора, а также новых участников рынка труда. По мнению Outlier, хорошая новость заключается в том, что ухудшение ситуации происходит достаточно постепенно, что позволяет избежать резкого скачка открытой безработицы; плохая же новость — восстановление качественных рабочих мест зависит от того, наберет ли экономическая активность обороты во второй половине года. «В том же ключе, поступления от налогов подтверждают, что экономика преодолела самый острый этап корректировки, но пока еще не вступила в фазу роста. В мае они впервые с начала 2026 года продемонстрировали рост в годовом исчислении в реальном выражении (1,7 %), что было обусловлено почти исключительно налогом на прибыль. Поступления от остальных налогов в большинстве своем сократились. Outlier предупреждает, что поступления от налога на кредиты и дебетовые операции — лучшего индикатора экономической активности среди налогов — сократились на 4 % в месячном исчислении в реальном выражении. «Наибольшую озабоченность вызывает ситуация с кредитованием. Доля просроченных банковских кредитов в апреле достигла 7,3%, увеличившись за год на 5,1 процентных пункта. В сегменте кредитования домохозяйств этот показатель поднялся до 12,1%, а по личным кредитам — до 14,9%: это самый высокий уровень за 22 года. У предприятий ситуация ухудшается в меньшей степени, но также имеет тенденцию к росту. Банк «Галисия» отмечает, что снижение коэффициента просроченной задолженности будет зависеть от возобновления кредитования или от начала сокращения портфеля проблемных кредитов. «Массовое потребление дополняет картину. По данным Scentia, в мае продажи упакованных товаров упали на 1,6 % в годовом исчислении — это наименее выраженное снижение за год». Объем продаж составляет около 85 % от уровня января 2023 года. Замедление темпов инфляции начинает сдерживать падение, однако восстановление покупательной способности домохозяйств пока носит частичный характер.