Экономика контрастов в первый год работы Милея

Год назад Хавьер Милей занял пост президента федеративной страны, в которой на выборах участвовало всего 15% депутатов и 10% сенаторов. Центральный банк (BCRA) был обанкрочен и поддерживал привязку обменного курса в результате злоупотребления денежным финансированием казны в течение почти 20 лет. Симптомами этого стали двузначная ежемесячная инфляция (200 % в 2023 году), разрыв между финансовым и официальным курсом доллара более 150 %, сломанная система цен с нелепо дорогими товарами в очень закрытой экономике, нелепо дешевые тарифы, финансируемые за счет субсидий, и низкое качество государственных услуг. Покупательная способность доходов (зарплат и пенсий) рушилась вместе с инфляцией. С 2012 года, когда для борьбы с нехваткой иностранной валюты была установлена валютная ловушка, экономика стагнировала по извращенной синусоиде, координируемой максимизацией краткосрочной перспективы в стране с выборами каждые два года и эскалацией уровня бедности. Для разрешения неразберихи, унаследованной нынешним правительством, требовалась прагматичная экономическая программа, которая позволила бы воссоздать валюту и кредит и попытаться предотвратить их повторное разрывание в результате нарушения контрактов. Конечно, чтобы программа сработала, требовался одновременный прогресс по двум другим осям равностороннего треугольника: управляемость и реформы, которые поддержали бы системную производительность, позволив экономике открыться, не вызвав катастрофы с точки зрения занятости. Далекая от предвыборного дискурса, в котором тогдашний кандидат дошел до того, что рекомендовал не продлевать срочные вклады, потому что «песо - это экскременты», и обещал долларизацию без долларов, схема экономической политики начиналась гораздо более прагматично. Это был шок обменного курса, контролируемый в пределах потолка обменного курса, с инфляционным воздействием, которое действовало как сглаживающее средство государственных расходов и позволило быстро восстановить фискальный баланс. Сокращение субсидий за счет повышения тарифов и практически нулевое сокращение общественных работ и трансфертов провинциям в федеративной стране довершили дело. Комбинация блендера и бензопилы позволила сократить бюджетный дефицит с учетом процентов до нуля в 2024 году (снижение расходов на пять пунктов ВВП), отрезав казначейство от денежного финансирования. Рецессия, вызванная корректировкой обменного курса, и создание схемы рассрочки платежей по импорту позволили центральному банку покупать доллары в условиях, когда 20 % экспорта приходилось на финансовый доллар, что позволило сжать разрыв в обменном курсе. Одновременно был запущен механизм сокращения огромного частного коммерческого долга, который предыдущее правительство использовало в попытке поднять экономику в год выборов, с ужесточением привязки валюты и без резервов. Фискальная и внешняя корректировка, которую терпело общество, центральный банк, скупающий резервы, и уровень инфляции, который после первоначального скачка начал снижаться, с самого начала координировали ралли цен на финансовые активы. Ралли прекратилось в мае, когда БКРА перестал покупать доллары в результате принятой схемы обменного курса и в Конгрессе начались первые волнения. Задержки с утверждением правительственного закона о базовых активах, а затем и с утверждением законов о пенсионных выплатах и финансировании образования (оба продвигались оппозицией) скоординировали фиксацию прибыли. С тех пор механизмами обхода Конгресса стали декреты о необходимости и срочности (DNU), вето на инициативы оппозиции и конечный подсчет голосов, чтобы избежать отклонения этих вето. Ожидается, что уже второй год подряд в 2025 году правительство будет обходиться без утвержденного бюджета, продлевая ассигнования по DNU. Митинг был вновь согласован в октябре, когда эти механизмы начали «работать» и терпимость к корректировке сохранилась. В ретроспективе решение использовать доллары из резервов для интервенции в разрыв обменного курса в июле, которое казалось весьма спорным, стало мостом к гораздо большему, чем ожидали экономисты и рынок, отмыванию денег. На фоне этого кредиты в долларах выросли на 7,5 млрд. Часть этой валюты была куплена центральным банком с октября, в условиях, когда счет текущих операций превратился в дефицитный. Другая сторона этой схемы - многосторонний реальный обменный курс, который на этой неделе вернулся к уровням, предшествовавшим коррекции в декабре прошлого года. Правда, если смотреть на двусторонний курс доллара с США, инфляция еще не поглотила первоначальный скачок в 120 %, но внезапное укрепление глобального доллара после выборов в США (индекс доллара на уровне 106) и, по сути, девальвация бразильского реала (который на этой неделе превысил шесть реалов за доллар) ускорили укрепление песо. Аргентина превратилась из самой дешевой страны региона в одну из самых дорогих, и системного повышения производительности, к которому стремились с помощью дерегулирования, недостаточно, чтобы компенсировать это, особенно если экономика будет открыта. Падение номинального курса начинает оказывать влияние на решения семей и компаний, которые должны приспосабливаться к агрессивной смене режима, распространяющейся с явными победителями и проигравшими. Режим крупных инвестиций (Rigi), введенный правительством, усиливает эти различия, одновременно продлевая действие предельного обменного курса и схемы налогообложения труда, что способствует росту неформальной экономики. На данный момент финансовая нормализация с помощью предельного обменного курса способствует дезинфляции и восстановлению активности, что, в свою очередь, помогает в проведении опросов, поддерживающих финансовый подъем, в результате чего на данный момент существует положительная обратная связь. В перспективе до 2025 года экономика может вырасти на 5 % (вернувшись к уровню 2022 года), а инфляция может снизиться до 30 %. Фискальная политика сейчас нейтральна (корректировка сохраняется, но не углубляется), а денежно-кредитная политика с апреля была очень экспансивной, причем внутренние ставки отвязаны от странового риска благодаря ужесточению позиции денежно-кредитной политики. Политика доходов также становится положительной на периферии, особенно в доходах, связанных с защищенным формальным частным сектором, но также и в незащищенном неформальном секторе, который начинает реагировать. Больше всего пострадали те, кто получает доходы от государства, будь то зарплата или трансферты, где пощадили только универсальное пособие на ребенка (AUH), размер которого удвоился. Этим отчасти объясняется социальная терпимость к корректировке. Наконец, как это всегда бывает в стране, расколотой посередине, бинарный взгляд рынка будет сосредоточен на результатах промежуточных выборов в октябре следующего года, в ситуации, когда «центр» распался, а две крайности находятся на подъеме, и на ринг выходит Кристина Киршнер.