Экономика, связанная проводами

На этой святой земле нам никогда не хватает воображения, чтобы с точностью починить чайник и застелить кровать. Lo atamo' con alambre, lo atamo', lo atamo' con alambre señor. Игнасио Копани, «Lo atamo' con alambre» В Аргентине есть фраза, которую мы часто используем и которая также хорошо характеризует нас: «atado con alambre», что означает решить что-то творчески и быстро, но ненадежно и быстротечно. Эта фраза очень хорошо подходит к нынешней ситуации в аргентинской экономике, поскольку, как мы покажем ниже, есть аспекты, в которых она демонстрирует несомненные улучшения, но когда мы углубляемся в причины, лежащие в их основе, мы обнаруживаем, что большинство из них не являются устойчивыми в течение долгого времени. Каковы же эти положительные результаты? Во-первых, значительное снижение инфляции в последние месяцы. Действительно, инфляция значительно выросла после сильной девальвации, проведенной правительством сразу после прихода к власти, но с тех пор она снижается с огромной скоростью, даже быстрее, чем прогнозировали все рыночные консультанты. Вторым экономическим событием стало заметное увеличение международных резервов, которые удалось накопить Центральному банку и которые составили более 15,3 миллиарда долларов. В последний год правления предыдущей администрации международные резервы резко сократились, что сделало позиции монетарных властей по поддержанию стабильности обменного курса очень слабыми. Именно по этой причине еще одним положительным аспектом, который может продемонстрировать правительство Хавьера Милея, является чрезвычайно стабильный финансовый курс доллара (с начала его правления он вырос всего на 5%). Напомним, что в результате жестких правил покупки долларов, существующих в настоящее время, в Аргентине существует официальный обменный курс - более дешевый - который в основном используется для ликвидации экспорта, оплаты импорта и долгов в иностранной валюте, и финансовый обменный курс - более дорогой - для остальных операций. Во время правления Фронта Тодос разница между этими двумя курсами достигала более 150 %, а сейчас уже несколько месяцев стабильно держится на уровне около 20 %. Наконец, самым важным положительным моментом для правительства, о котором было объявлено по всей стране, стало положительное сальдо бюджета, которое оно демонстрировало последовательно в первые три месяца года. Однако, как мы уже говорили, шум появляется, когда мы смотрим на причины этого улучшения. Начнем с инфляции, наиболее значимого для общественности показателя. Если рассматривать причины значительного замедления темпов инфляции, то, прежде всего, это сильный спад, который переживает экономика. Спад во всех секторах экономической деятельности - в некоторых случаях со значениями, аналогичными пандемии, - привел к накоплению значительного количества непроданных запасов (которые представляют собой издержки для компаний), что оказало понижательное давление на цены. В дополнение к вышесказанному, еще одним ключевым компонентом стало то, что Центральный банк практически заморозил значение официального обменного курса (он установил повышение на 2 % в месяц), что послужило якорем для снижения цен. Проблема в том, что ни один из этих двух факторов не может быть устойчивым в течение длительного времени. Несмотря на то, что индикаторов, связанных с экономической активностью и потреблением, по-прежнему мало, и прогнозы МВФ и различных консалтинговых компаний говорят о том, что восстановление экономики начнется во второй половине года, что окажет давление на цены. С другой стороны, тот факт, что обменный курс каждый месяц рос меньше, чем инфляция, означает, что его стоимость в реальном выражении снижалась, то есть он систематически дешевел с каждым месяцем, что также не является устойчивым с течением времени. Если так будет продолжаться, рано или поздно это приведет к росту спроса на иностранную валюту - как со стороны импорта, так и со стороны покупателей долларов для накопления, - что может спровоцировать новую девальвацию (с последующим инфляционным эффектом). Третьим элементом, способствовавшим снижению инфляции, стала вышеупомянутая стабильность финансового курса. Цена доллара очень важна, поскольку является хорошим термометром рынка и его девальвационных ожиданий. В данном случае есть два положения, которые являются основополагающими для понимания стабильности, наблюдаемой в последнее время. Во-первых, тот факт, что расчеты по экспорту осуществляются на 80% в официальном долларе и на оставшиеся 20% в финансовом долларе. Закономерный рост этого экспорта, наблюдавшийся после резкого повышения курса на 120 %, не только укрепил резервы Центрального банка, но и позволил сохранить финансовый курс на прежнем уровне. Но достаточно ли только 20 % от того, что было ликвидировано? Да, ведь средний объем торгов на финансовом рынке в четыре раза меньше, чем на официальном, то есть всего 25 %. Помимо большего предложения, генерируемого экспортом, спрос на этом рынке ограничивается «перекрестным» регулированием, которое не позволяет компаниям покупать финансовые доллары (например, для долларизации своей прибыли), если в предыдущие 90 дней они покупали доллары на официальном рынке (используемые для оплаты импорта). Тот факт, что Милей оставил эти ограничения в силе, отражает два противоположных прочтения, которые, тем не менее, совместимы друг с другом. Наиболее критическая из них касается частых противоречий между его крайними рассуждениями о свободном рынке и тем, что он делает на самом деле; но, с другой стороны, это также признак прагматизма, который, очевидно, необходим для управления. Помимо этих правил, стабильность финансового доллара также объясняется значительным накоплением международных резервов, о котором говорилось выше, - ключевого элемента в укреплении возможностей Центрального банка по вмешательству на валютном рынке. Здесь важную роль сыграло увеличение предложения иностранной валюты, спровоцировавшее скачок курса, но, опять же, два других правила регулирования спроса помогли монетарным властям увеличить свои резервы. Во-первых, строгое регулирование покупки долларов для накопления (установленное предыдущим правительством), к которому добавилось еще одно регулирование импорта (установленное нынешней администрацией), наложившее на компании «количественный» доступ к покупке долларов для импорта (они могли приобрести только 25% стоимости на официальном рынке, остальное откладывалось на ближайшие месяцы, создавая долг между Центральным банком и компаниями-импортерами). К концу марта этот долг составил 11,1 миллиарда долларов, а значит, 72 % резервов, накопленных монетарными властями, можно объяснить отсрочкой этих платежей. Наконец, осталось самое важное достижение (с точки зрения Милея): положительное сальдо бюджета, показанное за первые четыре месяца года. Это очень важно, поскольку правительство поставило перед собой цель сохранить его до конца года. Для достижения этого профицита Милей применил то, что во время предвыборной кампании он называл «бензопилой», - резкую корректировку государственных расходов более чем на 30 % (по сравнению с первыми четырьмя месяцами предыдущего года и без учета инфляционного эффекта). Главная проблема здесь заключается в том, что почти 40% этой корректировки объясняется «разжижением» расходов, связанных с выплатой пенсий, поскольку за все эти месяцы они выросли значительно ниже высокого уровня инфляции, в результате чего их покупательная способность упала более чем на 15% к настоящему моменту в этом году. По этой причине правительство решило, что отныне пенсии будут обновляться каждый месяц в соответствии с инфляцией, что позволит сдержать падение покупательной способности пенсий, а также сократить государственные расходы, что станет препятствием на пути к достижению фискальной цели. Одним словом, хотя за эти пять месяцев правления правительство Хавьера Милея продемонстрировало улучшения по нескольким направлениям (снижение инфляции, накопление резервов, стабильность обменного курса и положительное сальдо бюджета), при рассмотрении глубинных причин мы обнаруживаем, что их трудно поддерживать в течение длительного времени. Во-первых, жесткая рецессия в сочетании с падением покупательной способности работников и пенсионеров нащупывает дно, и весьма вероятно, что в ближайшие месяцы начнется восстановление экономики, что обнадеживает общество, но является проблемой для правительства, поскольку окажет давление на инфляцию и фискальную цель. Более того, такое восстановление экономической активности вместе с тем, что Центробанку придется начать выплачивать долг компаниям, значительно повысит спрос на доллары для импорта на валютном рынке, что усложнит накопление резервов. Чтобы это не привело к новому скачку курса, правительству придется стимулировать приток долларов либо за счет иностранных инвестиций, либо за счет финансирования на международных рынках. Любой из этих двух вариантов требует отмены всех упомянутых выше мер регулирования обменного курса, что также будет непростой задачей. Сможет ли оно это сделать?