Эрнан Лакунса: «Чтобы стабилизировать экономику, мы должны поощрять пребывание в песо, а не отказываться от него».

Изучал экономику в Университете Буэнос-Айреса (UBA) и закончил аспирантуру в Университете Торкуато Ди Телла (UTDT); был генеральным директором и главным экономистом Центрального банка (2005-2010), министром экономики провинции Буэнос-Айрес (2015-2019) и министром экономики страны (2019); руководит компанией Empiria Consultores. «Это будет последним признаком расширения», - говорит бывший министр экономики Эрнан Лакунса, говоря о необходимости демонтажа cepo. Директор Empiria Consultores в диалоге с LA NACION высоко оценил курс правительства на фискальную консолидацию, но предупредил о тенденции к отставанию обменного курса и рисках «зоны комфорта», которая определяет ограничения на валютном рынке, что позволило правительству снизить инфляцию. "Программа имеет логику четырех последовательных шагов: фискальный баланс, затем я не могу дать маленькую машинку, которая дает вам стабильность, а это означает наведение порядка на валютном рынке, затем снятие валютных ограничений, восстановление кредитования и возвращение к росту. Мы на полпути ко второму шагу, мы еще не приступили к третьему", - сказал он. Устойчива ли корректировка? Первое, что нужно сделать, - это придать ей приоритет. Проблема не в корректировке, а в дисбалансе, потому что за нее приходится платить инфляцией или девальвацией, когда счета не сбалансированы. И тогда люди оказываются в проигрыше. Что касается качества корректировки, то здесь была комбинация бензопилы, блендера и морозильника, которая не оплачивает счета за электричество. Вначале это делалось скорее топором, чем скальпелем, а теперь наступает более хирургическая фаза, чтобы сделать этот фискальный баланс лучше и устойчивее. Я не думаю, что это слабое место правительства. По меньшей мере 70% сокращения расходов являются постоянными. И оно должно быть улучшено с помощью Закона об основах, который придаст институционализм этой консолидации. А что является слабым местом? «Неясно, как будут предприняты следующие шаги. Мы переходим от второго этапа к третьему, который заключается в сокращении избытка песо и нормализации валютного рынка. Я думаю, что правительство рискует войти в зону комфорта, опустив инфляцию до 5 % в месяц, что все еще высоко; разрыв обменного курса в 35 % - это много, но он был на уровне 140 %. Риск заключается в том, чтобы привыкнуть к этим лаврам, в перевернутой запятой, войти в зону комфорта и не двигаться вперед с реформами, которые необходимы для снятия ограничения, что должно быть сделано как можно скорее. Это не значит завтра, потому что это может быть прыжком в пустоту. Необходимо создать условия. Но в двух предыдущих шагах по снижению инфляции было сделано одно - практически заморожен обменный курс, он поднимался по ступенькам, а цены росли по ступенькам. Даже при инфляции в 5% обменный курс каждый день отстает. «- Вы видите в этом проблему?» - Меня больше волнует фильм, чем картинка. Есть ли задержка или нет, никто не знает, даже правительство. Он также не является равновесным, поскольку зависит от множества переменных, многие из которых ненаблюдаемы. Есть признаки, и один из них несомненен: она отстает. Сегодняшний обменный курс на 44 % ниже, чем полгода назад, когда правительство провело девальвацию. Значит, либо тот курс был очень высоким и привел к свободной инфляции, либо этот очень низкий, потому что производительность экономики не выросла на 44 % за шесть месяцев: налоги не были снижены, мы не открыли экономику, не провели дерегулирование. И это улучшение в лучшем случае гораздо более скромное. И меня беспокоит упорство, потому что, чувствуя себя комфортно в этом якоре, который он делает для цен, правительство может игнорировать или откладывать дискуссию и продолжает культивировать все более выраженную отсталость. Это угроза третьему шагу - выходу из ловушки обменного курса, необходимому для возвращения к росту. «Почему?» - Потому что, когда он откроется, если он выйдет с обратным обменным курсом, произойдет скачок, девальвация: устранение ловушки означает отказ от контроля спроса, и очевидно, что выйти с долларом в 1000 песо не то же самое, что с долларом в 700 песо, потому что, хотя никто не знает, каков равновесный курс, если он ниже, то спрос будет больше. С каждым днем это будет все сложнее, и правительство идет в засаду. Пока экспортеры продают доллары, потому что видят, что это устойчиво на какое-то время, импортеры находятся между рецессией, графиком платежей и тем, что они могут купить дешевле позже, и верой в то, что более дерегулированная экономика будет достигнута лучше и потребуется более низкий обменный курс, дорога может сузиться, и может быть построена засада, из которой будет трудно выбраться. «К каким последствиям это приведет?»- В конце концов, если вы попадете на очень узкую дорожку без банка, то выход будет только один - девальвация. А это влечет за собой множество драматических последствий, но прежде всего одно - новую инфляционную вспышку. И вся работа, проделанная за последние несколько месяцев по снижению инфляции, может быть поставлена под угрозу, что повлечет за собой политические последствия для доверия к правительству. Это атака на достоинства хорошо продуманной программы, но с рисками реализации, которые могут поставить под угрозу всю систему и план. Это может подорвать доверие к правительству. Вы не можете пойти на такой риск, потому что в конце концов макроэкономика - король. Вы можете сделать все правильно на микроуровне, отменить регулирование, все хорошо продумать и разработать, но если вы ошибетесь с макроэкономикой, доллар подскочит, инфляция вернется к двузначным цифрам в месяц и все это отнимет. Какие меры следует предпринять? Прежде всего мы должны четко понимать, куда мы идем. Правительство говорит о двусмысленном дискурсе: в один день - о конкуренции валют, в другой - о долларизации. Валютная конкуренция - это быть нормальным человеком, быть Перу или Уругваем, где сосуществуют песо или перуанский соль, и на них вы покупаете бразильский реал, евро, доллар, криптовалюты, и нет никаких ограничений. Это и есть конкуренция. Сегодня песо и доллар конкурируют, и доллар выигрывает при курсе 1200 к 1. И чтобы они могли конкурировать стабильно и здоровым образом, кто-то должен хотеть иметь песо. Поэтому песо не должен быть отвергнут. Любой стабилизационный план выигрывает от повышения спроса на свою валюту, и вы должны использовать это и сделать так, чтобы песо было выгодно иметь.«- Но с отрицательными процентными ставками...»- Вот именно. Отрицательные процентные ставки могут быть хороши на первом этапе, когда нужно сжигать избыток песо, и это пока. Это не может продолжаться вечно, потому что, когда вы вступаете во вторую фазу стабилизации, вы должны поощрять пребывание в песо, а не отвергать его. Если вы отказываетесь от него, будь то в таких мерах, как процентная ставка, или в дискурсе, это очень опасно, потому что вы направляетесь в другой порт, в порт эндогенной долларизации, который заключается в том, что появляется предложение долларов и песо постепенно умирает.«- Почему опасно?»- Потому что если те, у кого есть песо, даже когда песо меньше, чем раньше, заранее понимают, что грядет снижение, спрос может падать быстрее, чем предложение, а это возвращение к инфляции в песо. И связанный с этим риск заключается в том, что эта ремонетизация или добровольное появление долларов, которые у нас лежат в матрасе или за границей, происходит очень медленно, что восстановление доверия происходит медленнее, чем ожидалось, и что затем реактивация не финансируется или не смазывается, и возникает длительная рецессия. Возвращаясь к доллару, следует ли изменить ползучую привязку [ежемесячный курс доллара в 2%]?"- Мы должны четко понимать, куда мы идем, каков денежный режим и, исходя из этого, разрабатывать маршрут. Когда они захотят начать ослаблять валютные ограничения, это начнет прояснять, что такое свободный рыночный обменный курс, которого сегодня мы не знаем, потому что даже параллельные доллары имеют множество ограничений. Это позволит выявить потенциальный спрос, понять, сколько его есть и по какой цене. Недавно было разрешено переводить нераспределенную прибыль компаниям через Bopreal, и эта цена составила 1350 песо. Это не означает, что это равновесная цена, но это было выражение рынка. Мы должны начать расслабляться, чтобы увидеть ожидаемую и реальную цену, когда ограничение может быть снято. И когда это произойдет, вам понадобится положительная ставка. И, конечно, нам нужно продолжать курс на фискальную консолидацию, который является самой надежной частью плана. Этот комплекс мер расчистит путь к тому, чтобы в один прекрасный день мы могли сказать - возможно, это будет не слишком громкое заявление - «Больше нет cepo». Потому что это будет окончательным признаком расширения". Почему? Потому что когда компания приезжает из-за границы и говорит, что хочет инвестировать в сектор с большим потенциалом, такой как энергетика, горнодобывающая промышленность или сельское хозяйство, они спрашивают о налогах, RIGI и так далее. Хорошо, но смогу ли я получить дивиденды? Нет, не это. Это первый вопрос. Существует налоговая ловушка. И пока мы не ответим утвердительно, что можем снимать плоды инвестиций, инвестиции будут ограниченными и анемичными. Вот к чему мы должны готовиться. Невозможно снять зажим за полтора года". Еще одним следствием принятых мер стала рецессия. Каков ваш анализ? «Рецессия до сих пор была неизбежной ценой нормализации, потому что то, что мы имели до этого, было искусственным уровнем активности, полным денежных планов, субсидий, просроченных тарифов... Это не было ни истинным, ни устойчивым. Одно дело - падение активности в первой половине года, которое было очень резким, но неизбежным для стабилизации, и другое - продолжение рецессии еще полгода, потому что это приведет к размыванию политического капитала на улицах, занятость не будет восстановлена и возникнет другой риск, не девальвации, а эрозии населения, которая помешает завершить реформы» - А будет ли восстановление? »Я не думаю, что в V будет восстановление, потому что я не вижу двигателей для этого, ни в потреблении, ни в инвестициях. Экспорт, по крайней мере в краткосрочной перспективе, имеет автономное поведение, обусловленное погодой и ценами, которые не зависят от правительства. Что касается потребления, то реальные зарплаты потеряли более 20%. Предыдущий уровень был искусственным, но люди не знают, был он искусственным или нет, и видят, что в супермаркете их зарплата на 20% меньше. В лучшем случае восстановление зарплат будет очень медленным и скудным. Что касается инвестиций, то асфальт, определяющий обменный курс, процентную ставку, ваши затраты или цены, не находится на долгосрочной траектории. И пока это не произойдет, как со стороны стабильности, так и со стороны регулирования, я не вижу инвестиционного бума. RIGI может помочь в некоторых микросекторах. Но если траектория обменного курса не ясна..."- Для сдерживания инфляции, помимо доллара, правительство отложило некоторые корректировки, например, тарифы. Каково ваше мнение по этому вопросу? «Тарифы имели очень энергичную коррекцию в начале, затем они пошли по более извилистому пути, как в энергетике, так и в топливе с налогами или предоплатой. В четные месяцы они замораживаются, в нечетные - размораживаются. Это очень негативный знак для инвестиций, которые, помимо потребления, являются еще одним двигателем, необходимым для возобновления роста. Вкладываете ли вы сегодня деньги в здравоохранение, энергетику или транспорт? А я не знаю, потому что не знаю, куда денутся мои цены и затраты, которые зависят от непонятного дискреционного решения регулятора. Периодически замораживание чередуется с повышением, и без этого заранее установленного пути очень трудно опустить капитал. Я бы не стал проводить перераспределительную политику через тарифы. Для этого есть другие, более эффективные инструменты в пользу более низких доходов. Это разгоняет инфляцию и снова создает коктейль из курсовых и тарифных задолженностей, не такого масштаба, как раньше, но... Вы не можете позволить себе инфляционную вспышку позже, потому что это будет очень негативно для оплаты плана, который все еще хорошо задуман. «- Это политический, социальный и экономический риск?» - В таком порядке. Политический и социальный, потому что если произойдет новая инфляционная вспышка из-за того, что эти проблемы были инкубированы, это уже не будет приписываться предыдущему правительству и может поставить под сомнение последовательность и здоровье экономического предложения. С политической точки зрения, потому что оппозиционные силы сегодня не очень сговорчивы, только некоторые из них; значительная часть оппозиции приседает, ожидая, когда программа даст сбой. Правительство имеет популярность около 60 %, у него есть дополнительные парламентские мускулы, но даже в этом случае ему трудно вести переговоры в парламенте. Представьте себе, если бы его популярность была не драматической, а между 30 и 40, политическое сотрудничество было бы гораздо более острым. Правительство не может позволить себе потерять эту поддержку из-за проблем с реализацией или сроками экономических мер".