Хайме Реуше: «Иностранные инвесторы до сих пор помнят о других мерах жесткой экономии, которые не прижились в стране»

Внешний риск, который может повлиять на финансовую устойчивость экономической программы. Политический риск, который может помешать продолжению политики Хавьера Милеи. По мнению Хайме Реуше, вице-президента рейтингового агентства Moody’s, именно эти два основных фактора являются слабыми местами в аргентинской ситуации. Руководитель высоко оценил такие шаги, как покупка резервов со стороны Центрального банка Аргентины (BCRA) или поддержание бюджетного баланса, и предупреждает, что повышение рейтинга местных облигаций, в соответствии с тем, что объявило агентство Fitch несколько дней назад, может произойти в ближайшие месяцы, возможно до июля, хотя это будет зависеть от оценки агентством способности Казначейства справляться с погашением обязательств в иностранной валюте, начиная с 2027 года. -Всегда упоминается внешняя уязвимость страны. Как ситуация, сложившаяся в связи с войной в Иране, влияет на этот сценарий?»-Риски со стороны внешней конъюнктуры, как ни странно, уменьшились из-за этого шока условий обмена, который привел к значительному росту цен на углеводороды. Это весьма выгодно для Аргентины. Мы подсчитали до шока, что на каждые 10 долларов роста цены за баррель страна увеличивает свой экспорт примерно на 1,7 млрд долларов в год. Вопрос заключается в том, насколько длительным будет этот шок, но в сфере внешних финансов страны наблюдается гораздо более обнадеживающая перспектива в плане их динамики до 2028 года, когда, как мы знаем, будет наблюдаться не только ценовой эффект, но и рост объемов, которые взлетят — в хорошем смысле этого слова, — и мы знаем, что к тому времени платежный баланс должен стать устойчивым. Переменная, которую немного сложнее количественно оценить и на которую будет очень трудно найти ответы, заключается в том, может ли произойти какой-либо политический шок. — В плане внутренней политики? Какой сценарий вы видите?» — «Выборы, очевидно, являются тем ориентиром, который движет ситуацией; они состоятся через 18 месяцев, и именно там определится, сохранится ли прогресс, достигнутый в ходе этой корректировки, и прогресс, который еще предстоит сделать, или же произойдет какой-то откат. Власти четко заявили, что происходит культурная перемена, смена менталитета как у политической элиты, так и у рядовых граждан, которые теперь осознали необходимость соблюдения бюджетной дисциплины и продолжения политики открытости страны в торговле и экономике. Однако это невозможно подтвердить до тех пор, пока не пройдут выборы. Тем не менее, это не должно повлиять на изменения рейтинга. Эта идея последовательности в макроэкономической политике страны — это то, чего нам не хватало, ведь исторически мы всегда наблюдали колебания в предпочтениях в отношении государственной политики. Именно поэтому у нас, как рейтингового агентства, до сих пор остаются определенные сомнения относительно того, сохранятся ли эти меры. Мы не игнорируем заявления правительства о том, что эти меры уже стали частью общества, но трудно сказать, будет ли так и в следующем году. «—Как вы анализируете влияние фискальной корректировки и неоднородности экономики на то, как это может отразиться на имидже правительства, с точки зрения политической устойчивости этой схемы?» — Всему свое время, поскольку любые меры, принимаемые для распространения выгод, которые сейчас наблюдаются в добывающем секторе, на другие сектора, займут время, поскольку это связано с дерегулированием, которое проводит правительство. Они не будут использовать фискальные рычаги. Речь идет о том, чтобы предоставить частному сектору правильные стимулы для развития этой деятельности в других секторах. Это не та задача, где можно принять государственную политику и сразу увидеть результаты. «Вопрос в том, согласится ли общество с тем, что на все это уходит время». — «Каков ваш анализ динамики резервов, покупок ЦБ Аргентины и уровня их накопления?» — «На валютном рынке действуют три игрока: Центральный банк, который занимается покупками; частный сектор, который покупает и продает; а также Министерство финансов, которое приобретает значительную часть той валюты, которую покупает сам Центральный банк. Почему? Потому что оно вынуждено это делать, чтобы впоследствии погасить свои обязательства в иностранной валюте. Итак, это говорит нам о том, что существует относительно хрупкое равновесие, и именно это заставляло нас приостановить процесс дальнейшего повышения рейтинга. Как только мы дойдем до 2028 года, эта динамика, без сомнения, изменится. Произойдет накопление резервов, в этом мы практически уверены, если только не произойдет бум роста в других секторах, который подтолкнет внутренний спрос и спрос на импорт, что маловероятно. Речь шла бы о росте ВВП на 6% или 7% в год. Маловероятно, что это сохранится или проявится. Мы знаем, что с 2028 года будет устойчивость, но вопрос в том, насколько устойчивы счета сейчас, в 2026 и 2027 годах? И к этому добавляется слой политического риска из-за выборов 2027 года. Именно это мы и анализируем. «Мы уверены, что рейтинг может продолжить рост, несмотря на эти два взаимодействующих фактора, при которых внешние перспективы выглядят более благоприятными, но политическая ситуация по-прежнему остается неопределенной? Именно это мы и будем анализировать в ближайшие месяцы». — «Каков ваш анализ текущего уровня обменного курса?» — «Мы видим, что он остается относительно стабильным, и это определяется в первую очередь рыночными силами. Поэтому, если не произойдет каких-либо сбоев, которых на данный момент мы не видим, кажется, что уровень резервов и курс доллара остаются стабильными. Это говорит нам о том, что динамика притока и оттока валюты, похоже, нашла равновесие, и это хорошо. Теперь равновесие, как мы уже сказали, возможно, является неоптимальным. — Почему? — Оно неоптимально тем, что не приводит к накоплению резервов, с точки зрения их объема, поскольку абсолютный уровень резервов изменился незначительно. Опять же, мы знаем, что эта динамика нарушится и изменится начиная с 2028 года, когда действительно произойдет значительное накопление. «Вопрос в том, как нам пройти этот путь». — «Считаете ли вы, что существуют риски, связанные с международной обстановкой из-за войны в Иране и замедления экономического роста?» — «Безусловно, этот шок является положительным с точки зрения условий обмена Аргентины, но он является негативным, поскольку представляет собой инфляционный шок для остального мира, что должно привести к снижению глобального спроса. Однако эластичность спроса на продукты, которые приносят Аргентине выгоду, ниже этих изменений. Спрос на углеводороды может немного пострадать из-за снижения глобального спроса, но не так сильно, как на другие продукты. В целом, то, что есть у Аргентины, явно нужно миру. Это товары первой необходимости. — А что касается процентных ставок и стоимости финансирования после инфляционного эффекта? — Это не должно привести к значительному повышению ставок на глобальном уровне, поскольку считается, что это временный шок. В 2022 году все говорили, что инфляционный шок будет временным, и в итоге так и было, но он все же привел к повышению процентных ставок, поскольку повлиял на цепочку поставок. Вопрос здесь в том, насколько устойчивым является этот шок на глобальном уровне и влияет ли он на цепочки поставок, потому что, если влияет, то мы уже сталкиваемся с шоком, который может оказаться немного более устойчивым. И тогда мы бы действительно увидели, что это в большей степени сказывается на мировом спросе и, без сомнения, на процентных ставках, а финансовые условия становятся менее благоприятными. «— Почему страновой риск Аргентины выше, чем у аналогичных стран? В чём особенность?» — Это указывает на то, что восприятие рынка несколько отличается, и, на наш взгляд, между некоторыми из аналогов Аргентины существует определённая степень дифференциации. Мы видим, что у многих стран, сопоставимых с Аргентиной по рейтингу, спреды ниже, и это, возможно, кажется нам немного странным. Но рынок, конечно, имеет свои собственные мнения, свое собственное восприятие риска, и здесь, возможно, в некоторой степени сказывается кредитная история страны, которая не самая лучшая. Это фактор, который влиял и продолжает влиять на рейтинг, но, по-видимому, вопрос о стабильности и долгосрочности государственной политики, которая привела к тому прогрессу в макроэкономической корректировке, который мы наблюдали, также задает себе рынок, и это сказывается на этих уровнях спредов. — И есть ли у вас какой-то анализ или ожидания относительно того, что должно произойти, чтобы снизился страновой риск? Или что должно сделать правительство?» — «Дело в том, чтобы рынки и инвесторы почувствовали себя немного более уверенно в том, что корректировка здесь надолго, и что прогресс, достигнутый в Аргентине, не будет сведен на нет. Теперь, когда именно инвесторы и рынки убедятся в этом, зависит уже от них самих. И в некоторой степени это отражается и в рейтинге, ведь это также фактор, который традиционно сдерживал рейтинг и динамику кредитоспособности Аргентины. Похоже, что отечественные инвесторы действительно делают ставку на то, что на этот раз корректировка будет иной, в то время как иностранные инвесторы еще помнят другие корректировки, которые не удержались и очень быстро были отменены. «—И в этом смысле как вы оцениваете решение правительства отложить выход на международные рынки и уменьшить «зависимость» от Уолл-стрит?» -С нашей точки зрения это очень разумно, потому что долг не погашается дорогой заемной стоимостью, а пытаются погасить дорогой долг дешевым, и если у правительства есть возможность продолжать привлекать ресурсы из более дешевых источников, это имеет полный смысл, делает все более устойчивым — как финансы казначейства, так и внешние финансы. -А является ли программа устойчивой с учетом источников финансирования, которые до сих пор использует правительство? Теперь, когда условия обмена изменились, возможно, что какого-либо дефицита уже нет. Это то, что мы должны проанализировать. Но это также зависит от того, насколько долго продлится этот шок цен на углеводороды, благоприятный для Аргентины. «Если ситуация изменится, нам придется вновь скорректировать прогнозы, но мы не рассматриваем это как угрозу для источников финансирования и устранение дефицита, который существовал в 2027 году. Сейчас мы, возможно, рассматриваем это как необходимость уточнить наши прогнозы».