Доллар растет, но внимание сосредоточено на другом: на потреблении

За год доллар вырос всего на 1,4 % при инфляции около 16 %, но в июне он вновь оказался в центре внимания. После нескольких месяцев затишья он поднялся почти на 5 % за несколько недель, что значительно превышает предполагаемый рост цен за месяц. В экономической команде царит некоторое облегчение: одно дело — Аргентина со стабильным курсом доллара (необходимое условие для любой администрации, стремящейся к стабилизации), и совсем другое — Аргентина с отстающим курсом доллара. Возможно, в случае успеха страна в конечном итоге станет дорогой в долларовом выражении, как не устают повторять представители либертарианской администрации при каждом удобном случае, но это не происходит в начале процесса, когда значительная часть экономики все еще ищет свои новые цены. «Рост за последний месяц, в любом случае, является напоминанием о том, что на валютном рынке, как и во всей остальной экономике, история имеет большое значение. Хотя розничный спрос далек от уровней панического спроса, в банках признают, что он всегда остается активным. Неважно, какое меню инвестиций в песо предлагается: доллар — это блюдо, которое никогда не заканчивается». В компаниях с более развитой финансовой структурой мнения не сильно отличаются. Как сообщили источники в Центральном банке (BCRA), удивление последних недель было вызвано количеством компаний, которые стремились приобрести иностранную валюту для перечисления дивидендов своим материнским компаниям. Правительство сняло ограничения только в отношении прибыли, полученной в 2025 году, и, как и в случае с «феноменом 12-го входа», корпоративный спрос резко вырос в конце периода. Предварительные оценки Центрального банка Аргентины (BCRA) показывают, что с начала года было приобретено иностранной валюты в виде прибыли на сумму, эквивалентную почти 90 % от суммы, выделенной на эти цели за весь 2016 год, когда администрация Макры сняла валютные ограничения для компаний после более чем четырёх лет ограничений». Согласно данным валютного баланса BCRA за тот год, чистые переводы прибыли и дивидендов составили 4296 млн долларов США; объем покупок в 2026 году по тем же статьям к июню уже превысил 3800 млн долларов США. «Только за последние два дня у нас были операции по выплате дивидендов на сумму около 150 млн долларов США», — признал оператор одного из крупных банков. История в очередной раз подтверждает, что она умеет повторяться. Не зря команда Луиса Капуто настаивает на том, что не хочет снимать оставшиеся ограничения на вывод средств до окончания президентских выборов в следующем году. Нет большей верности, чем та, которую аргентинский рынок проявляет по отношению к доллару. «В таких условиях картину розничных и корпоративных операций дополняет участие Центрального банка Аргентины (BCRA), который также пополняет резервы — не только для выполнения требований МВФ, но и для подготовки к 2027 году, который, как и любой предвыборный год, обещает быть сложным». В банках считают, что предложения достаточно для того, чтобы темпы роста обменного курса в ближайшие недели замедлились, хотя он и будет по-прежнему меняться в ногу с инфляцией. Главный вопрос на рынке заключается в том, до какой степени правительство готово мириться с такими колебаниями. Судя по заявлениям президента, ответ на него будет зависеть от влияния на цены. «У Милей есть одна общеизвестная навязчивая идея: побороть инфляцию. Это было одним из его предвыборных обещаний и именно этим достижением он надеется порадовать своих избирателей в 2027 году. Поскольку в последние месяцы рост цен замедлился, у экономической команды появилось пространство для маневра, чтобы дать доллару возможность свободно колебаться и сосредоточиться на других целях, в том числе на поддержке потребления. Для этого в переговорах с банками постоянно поднимается один вопрос: как снизить процентные ставки по кредитам. «Просроченная задолженность, которая так и не уменьшается, является главным препятствием. Причём не столько среди предприятий, сколько среди физических лиц. «Это миллионы случаев на небольшие суммы», — признают в банках. Большинство государственных банков выступили с планами рефинансирования. На прошлой неделе Banco Nación запустил программу со сроком до десяти лет с привязкой к UVA плюс 10%. Но на этой неделе крупнейший банк системы надеется утвердить на заседании совета директоров более амбициозное предложение: он поможет тем, кто перенесет свой зарплатный счет в этот банк, погасить задолженности перед другими банками. Сумма кредитов составит до 100 миллионов песо, при этом ежемесячный платеж не сможет превышать 25 % от заработной платы, и с одной особенностью: не клиент будет брать деньги для погашения просроченного кредита, а BNA будет перечислять средства напрямую в другое финансовое учреждение. В очередной раз прагматизм берет верх над либертарианскими принципами. Кто-то со злым умыслом мог бы даже истолковать это как то, что государство спешит на помощь банкам, которые не сумели правильно выдавать кредиты. «Для BNA, в любом случае, привлечение клиентов, получающих заработную плату в этом банке, — это очевидный бизнес: в конечном счёте, именно такие клиенты гарантируют стабильный ежемесячный приток депозитов. Сегодня в финансовой системе идет ожесточённая борьба за этот актив. Такие банки, как «Галисия» или «Макро», предлагают бонусы в размере 200 000 песо и более тем, кто переведёт туда свои зарплатные счета. Это не малой рынок, хотя он также становится всё более скудным (что является индикатором ситуации с официальной занятостью): по данным BCRA, в декабре 2024 года насчитывалось 10,5 млн зарплатных счетов, а в марте этого года — 9,9 млн. Тем не менее, это один из немногих сегментов, где банки не конкурируют с финтех-компаниями. «Параллельно с этим продолжаются споры вокруг Фонда гарантий устойчивости (FGS) агентства Anses и его возможной роли в стимулировании ипотечного кредитования». На этой неделе министр Луис Капуто вновь подчеркнул перед представителями строительного бизнеса, что ситуация может измениться к лучшему, если банки также выполнят свою часть обязательств, финансируя часть ипотечных кредитов за счет новых выпусков долговых ценных бумаг на рынке. Однако реальных подвижек почти нет, несмотря на десятки встреч, состоявшихся за последние месяцы. Цели Министерства экономики — которое управляет фондом — не всегда совпадают с приоритетами Министерства человеческого капитала, в ведении которого находится Anses. Именно поэтому во времена Пабло Кирно на посту министра финансов рассматривался вопрос о переходе FGS в ведение Министерства экономики. Эта идея по-прежнему актуальна. «Сбор налогов в любом случае вынуждает правительство не зацикливаться на идеологии. Июнь завершится с дефицитом как по первичному, так и по финансовому результату, поэтому вряд ли удастся выполнить полугодовую бюджетную цель, предусмотренную соглашением с МВФ. Незначительное отклонение для страны, которая до сих пор с избытком выполняла бюджетные требования этой организации. Продолжая накапливать валюту для своих резервов, пусть и более медленными темпами, Министерство экономики рассчитывает в ближайшие недели представить безупречную финансовую программу с источниками финансирования, необходимыми для покрытия предстоящих сроков погашения долга. В конце концов, для министра Капуто и его команды настали хорошие времена. «Однако стало известно, что нет необходимости торопиться с продвижением изменений в закон о налоговой невиновности, которые были согласованы в Министерстве экономики в ответ на просьбы бухгалтеров. Правда, присоединение к этой инициативе со стороны находящегося под вопросом главы аппарата Мануэля Адорни несколько умалило её престиж. Но ещё более верно то, что сегодня фискальные издержки этой меры перевешивают стремление как можно скорее привлечь доллары в экономику. А фискальный якорь — по словам самого Милей — является «краеугольным камнем» правительства и «неподлежащим обсуждению» принципом. В экономической команде больше уверенности, чем сомнений относительно того, как пройти второе полугодие. Задачи известны, а инструменты — хотя и ограниченные, но все же имеющиеся. Проблема не в цифрах, а в другом: в политике, где правительство сталкивается с напряженностью, которую не смогут устранить ни процентные ставки, ни валютный коридор. Ответ знает только президент».