Мигель Кигель: «Настало время, когда Центральный банк Аргентины должен как можно более активно скупать доллары»

«Нельзя, чтобы рост был настолько сконцентрирован в нескольких секторах», — отмечает экономист Мигель Кигель, описывая макроэкономическую ситуацию и неравномерность развития секторов, о которой свидетельствуют данные о деловой активности. Бывший министр финансов высоко оценивает действия правительства по скупке валютных резервов Центральным банком Аргентины (BCRA) и прогнозирует снижение инфляции начиная с этого месяца, хотя и предупреждает о проблемах с притоком валюты во второй половине года. «Сейчас самое время покупать как можно более активно», — говорит он в беседе с LA NACION. По мнению Кигеля, одна из главных проблем экономики связана с уровнем активности и тем, как повышение ставок в 2025 году повлияло на некоторые секторы (промышленность, строительство, торговлю, малые и средние предприятия). «Это ускорило события и ударило по потреблению. Это начало сказываться на банках в плане качества кредитов. Портфель проблемных кредитов резко вырос, и с этого момента наступил период, когда экономика значительно замедлилась. И эта экономика, которая замедлилась в конце прошлого года, так и не смогла восстановиться», — отметил он. «— Какой сценарий ожидается в этом году?» — «Ситуация может измениться, но сценария восстановления или сильного подъема нет. В 2024 году был сильный подъем, который президент охарактеризовал как «взрыв», это были действительно очень хорошие месяцы. Для нынешнего подъема требуется больше, потому что кредитование уже не растет так сильно. У банков есть стимул выдавать кредиты, потому что процентные ставки снизились, и я считаю, что это хорошая экономическая политика, но поскольку у нас по-прежнему много проблемных кредитов и много компаний, которые переживают не лучшие времена, банкам сложно определить, кому именно выдавать кредиты. В Вака-Муерта кредиты выдаются в долларах, но в сфере массового потребления, малого и среднего бизнеса и т. п. ситуация немного сложнее. Это не ракета на Луну, это самолет с винтовым двигателем, который взлетает медленно. — Какие инструменты есть у правительства? — В традиционной экономике мы видим в странах стимулирующие меры, с инструментами, которые служат прежде всего для того, чтобы экономика начала набирать обороты. Важно иметь правильную политику на долгосрочную перспективу, включая структурные реформы, бюджетный баланс, инфляцию, которая, несомненно, снизится в ближайшие месяцы, но я бы сказал, что экономике нужен какой-то толчок, чтобы двигаться быстрее, и это не должно сводиться только к стимулам для инвестиций. Это и есть денежно-кредитная и бюджетная политика. В денежно-кредитной сфере это низкие процентные ставки, которые сегодня у вас есть, они отрицательны в реальном выражении, по крайней мере, для вкладчиков, потому что для предприятий пока нет. «И я считаю, что у правительства есть козырь в рукаве, который оно могло бы использовать, не создавая при этом бюджетного дефицита, а именно — более творчески подойти к использованию Фонда гарантий устойчивости (FGS) агентства Anses». -И какие механизмы у него есть? -FGS возник как одно из худших решений экономической политики киршнеризма-перонизма, которое заключалось в национализации пенсионных фондов, которые были источником долгосрочного финансирования и помогали финансировать долгосрочные частные инвестиции, ипотечный рынок, общественные работы. И там есть запас, который включает облигации, акции и другие инвестиции, и я считаю, что нужно мобилизовать эти деньги, искать творческие подходы, возможно, с помощью международных организаций, чтобы стимулировать сектор, который, на мой взгляд, сегодня может переломить ситуацию в экономике, который создает много рабочих мест и приносит большие доходы, а именно строительство. Это послужило бы для финансирования частного сектора, или его можно было бы использовать как организацию, которая покупает ипотечные кредиты, выдаваемые банками, и таким образом способствует развитию ипотечного кредитования, или его можно было бы использовать для финансирования общественных работ, возможно, совместно с провинциями. Это не дефицит, а более эффективное использование ресурсов, которыми располагает государство, на основе учреждения, которое когда-то финансировало частный сектор, а сейчас ничего не делает. — Какой сценарий вы видите в отношении инфляции? — Я не вижу, чтобы она ускорялась, думаю, что это была просто небольшая неудача. В прошлом году, когда инфляция достигла 1,5% в месяц, правительство посчитало это полным провалом, а мы были немного более скептичны. Это был просто везение: обменный курс долгое время оставался стабильным, а также помогли некоторые разовые меры, такие как снижение цен на бензин. Кроме того, это произошло после очень плохого марта, когда инфляция была очень высокой, потому что рынок ожидал девальвации, а она не произошла. До ноября инфляция составляла 2,6–2,7%, потом пришли цены на мясо, тарифы, а в марте, который был худшим месяцем, к тому же добавился эффект войны, как раз в месяц, когда инфляция сезонно растет из-за расходов на образование. Думаю, сейчас это должно скорректироваться в сторону понижения. Мы уже видим в последних еженедельных обзорах, которые мы проводим, что инфляция на продукты питания, по крайней мере, ниже и в некоторые недели падает. Важно понимать, что в ближайшие месяцы мы, вероятно, не увидим 1,5%. Средний показатель за последние 18 месяцев составляет 2,6%, и я думаю, что мы могли бы вернуться к этому уровню». — А что касается обменного курса? Вы упомянули строительство, которое испытывает трудности отчасти из-за роста затрат в долларах». — Очень сложно предсказать, каким будет обменный курс, и это очень деликатный вопрос для правительства. В конечном итоге цены на строительство постепенно растут, если спрос увеличивается. Что касается обменного курса, я действительно считаю, что его резкий скачок в целом плохо сказывается на экономике, потому что ни людям, ни компаниям, ни правительству не нравится неопределенность, связанная с таким скачком. Да, нужно быть очень осторожными и не допускать слишком сильного укрепления, потому что если обменный курс в какой-то момент достигнет уровня, который, возможно, будет трудно удержать, то даже если сезонно это сработает, потому что поступает соя и масса долларов, потом ситуация изменится. Нужно быть осторожными, не давать песо укрепиться до слишком высокого уровня, потому что если потом ситуация изменится в обратную сторону, это будет «хлеб сегодня и голод завтра». Я не знаю, какова его стоимость, устойчиво ли это или нет, время покажет, но нужно быть осторожными». -Какой анализ вы даете в отношении внешнего сектора в условиях нового сценария международных цен? -В прошлом году у нас был дефицит текущего счета чуть более 1% ВВП, и мы полагаем, что в этом году у нас будет баланс или профицит, отчасти благодаря международным ценам, а отчасти потому, что импорт находится на очень низком уровне. Есть большие запасы товаров, хотя перспективы остаются хорошими. «Экономика движется к несколько более устойчивой внешней ситуации, но нужно понимать, что стране требуется больше резервов, причем даже больше, чем другим странам с развивающейся экономикой, у которых резервов больше, чем у нас». -Почему? -У нас много краткосрочного долга в долларах, много корпоративного долга в долларах, поэтому страна должна иметь достаточно валюты — не за счет обращения к (Скотту) Бессенту или репо-операций, а за счет собственных долларов, чтобы иметь возможность противостоять, я не говорю «черным лебедям», но турбулентности на международном рынке. -Как вы оцениваете в этом плане процесс закупок Центрального банка Аргентины? -Все идет хорошо. С января произошла смена политики. В это время они должны покупать активнее, потому что это месяцы, когда исторически наблюдается избыток долларов. Есть энергетика, к которой добавляются соя и кукуруза, которые во втором квартале имеют сильную сезонность, поэтому сейчас самое время покупать как можно более агрессивно, и я думаю, что правительство так и поступает. Я действительно считаю, что эти доллары нужно рассматривать как «остающиеся надолго». Это не доллары, которые планируется использовать для погашения долга или защиты обменного курса. Это валюта, которая должна быть у Центрального банка Аргентины, потому что в следующем году выборы, и я считаю, что хорошо бы войти в этот процесс с хорошим запасом, ведь мы не знаем, как будет развиваться ситуация в мире». — «А что вы видите в этом плане на вторую половину года?» — «Посмотрим, как будет развиваться ситуация: вернется ли правительство на рынок или нет, будут ли частные инвесторы продолжать покупать доллары». Нам также нужно посмотреть, как будет складываться ситуация с счетом капитала. Исторически самым сложным кварталом является третий. В этом году проходит Чемпионат мира по футболу, и при нынешнем курсе валют снова становится привлекательно ездить на отдых за границу, из-за чего показатели туристического счета могут начать ухудшаться. Нужно действовать очень осторожно, потому что сейчас у нас лучший момент, но исторически конец июня, июль, август и сентябрь — самые сложные месяцы, и к ним нужно подойти с сильной позицией. — Что вы думаете о заявлении правительства о том, чтобы «не зависеть от Уолл-стрит» и не возвращаться на рынки? — В краткосрочной перспективе оно может справиться с этим, у меня нет никаких сомнений, используя деньги Всемирного банка и местное финансирование. На местном рынке есть доступ к рынкам, и финансирование дешевле благодаря валютному контролю. Валютный контроль дает такую возможность, и поэтому я считаю, что он останется. В стране много долларов, которые банки не выдают в кредит, которые есть у людей, не имеющих возможности инвестировать за рубежом, и эти вклады являются привлекательной инвестицией для определенного круга людей, возможно, не для самых искушенных, которые обращаются к зарубежным рынкам, и я считаю, что этот рынок существует и что правительство поступает совершенно правильно, используя его. У меня сложилось впечатление, что этого будет недостаточно к 2027 году, особенно если мы хотим улучшить структуру долга. Сегодня у нас много долга в виде репо-сделок, которые имеют очень короткие сроки, и их приходится постоянно продлевать. Лучше было бы, чтобы срок погашения составлял четыре или пять лет, потому что тогда объем погашаемых и продлеваемых обязательств будет выше. Правительству не следует брать новые кредиты, а просто найти оптимальный способ погашения текущих обязательств. И я считаю, что международный рынок с его объемом является альтернативой, к которой в какой-то момент придется прибегнуть. Далее, это вопрос возможности и целесообразности. — «А почему не снижается страновой риск?» — вот в чем вопрос. Мы находимся примерно на 200 пунктов выше стран с рейтингами, схожими с рейтингом Аргентины с точки зрения кредитоспособности, которые воспринимаются как более рискованные, таких как Эквадор, Сальвадор, Гана, Египет, Пакистан. Это страны, у которых были проблемы, которые сегодня имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня и находятся на отметке 330 пунктов. Мы должны были бы быть ближе к этой группе. Почему мы не дотягиваем, мне не совсем ясно, не знаю, может быть, проблема в том, что у нас недостаточно резервов, а может, люди хотят посмотреть, что будет с политикой… До выборов 2027 года еще очень далеко, так что не знаю, является ли это фактором. Не знаю, может быть, дело в том, что правительство недостаточно диверсифицирует источники финансирования, потому что есть Всемирный банк, МВФ, репо-сделки, местный рынок в долларах, но нет международного рынка. Наверное, это сочетание всех этих факторов или сомнения по поводу того, будет ли у нас кредитор последней инстанции. «— Какие вопросы беспокоят клиентов? «О чем его спрашивают?» — Сегодня главный вопрос касается, в первую очередь, инфляции: почему она так сильно выросла, и я думаю, что она пойдет на спад. Второй вопрос — уровень экономической активности. Люди на собственном опыте чувствуют, что улучшение ситуации в экономике до них не доходит, и важно понимать, что это действительно происходит. Правительство иногда представляет ситуацию гораздо лучше, чем ее воспринимают люди, и я думаю, что оно еще не осознало, что значительная часть экономики находится в затруднительном положении. Так же как есть секторы, которые развиваются просто великолепно, и мы знаем, какие именно, есть и другие, у которых дела идут плохо, и идея заключается в том, чтобы подумать, как им помочь, потому что это важно для экономики в целом. Нам не выгодно, чтобы рост был так сильно сконцентрирован в нескольких секторах».