Капуто обеспечил бы успешное размещение долга в долларах, но инвесторы все равно требуют от него накопления резервов.

В среду правительство попытается разместить на местном рынке долговые обязательства, номинированные и подлежащие выплате в долларах, после почти восьмилетнего перерыва в выпуске таких инструментов. Цель состоит в том, чтобы получить около 1,2 млрд долларов для рефинансирования выплаты основной суммы облигаций Bonar в январе следующего года. Министр экономики Луис Капуто публично признал на прошлой неделе, что ожидает хорошего уровня спроса на новые инструменты, исходя из предварительных оценок, проведенных его командой в отношении потенциальных заинтересованных сторон. «Сигнал, который хочет подать экономическая команда, заключается в том, что с 2026 года страна будет иметь возможность рефинансировать свои обязательства и начать этап, на котором Центральный банк начнет накапливать резервы. В любом случае, этот горизонт будет также обусловлен целью удержания курса доллара в пределах диапазона и поддержки дефляции». Порядок действий, выбранный Капуто, контрастирует с тем, который предлагают консалтинговые компании, аналитики и международные банки. Это «яйцо или курица», которое обсуждается в аргентинской экономике: критики текущей программы утверждают, что сначала необходимо продемонстрировать путь накопления резервов, чтобы снизить страновой риск, что, в свою очередь, позволит получить доступ к международному кредитованию. Министр экономики хочет доказать, что они ошибаются. «Возможность выпускать долговые обязательства в соответствии с международным законодательством, что равносильно полному «возвращению на рынки», блокируется уровнем странового риска, превышающим 600 базисных пунктов, а также тем, что правительству сначала необходимо утвердить бюджет, чтобы принять долг за рубежом». На данный момент Министерство финансов в среду предложит облигации со сроком погашения в 2029 году, с полугодовым купоном 6,5% и единовременной выплатой основной суммы при погашении, в соответствии с местным законодательством. Полученная сумма будет направлена на частичную погашение основной суммы облигаций AL30 и AL29 со сроком погашения 9 января, которая составляет почти 1,2 млрд долларов. Это часть обязательств на сумму 4,2 млрд долларов, которые страна должна будет выполнить в этот день. Остаток будет частично покрыт за счет кредита международных банков и другой альтернативы, которая «будет объявлена в ближайшие дни», как сообщил Капуто, не давая более подробной информации. «Это умный ход и хорошее решение, чтобы пройти январь, не обращаясь за деньгами к Трампу и не тратя доллары МВФ. Экономическая команда поставила перед собой цель разместить около 1,2 млрд долларов, хотя не будет ничего удивительного, если спрос будет высоким и будет выпущена более крупная сумма», — прокомментировала консалтинговая компания Econviews Мигеля Кигеля. В отчете отмечается, что спрос будет высоким, поскольку депозиты в долларах в частном секторе находятся на историческом максимуме, а инвесторы проявляют интерес к рискованным инвестициям в Аргентину. С момента последних парламентских выборов компании и провинции разместили долговые обязательства на сумму более 5 млрд долларов. Президент Romano Group Альфредо Романо считает, что правительство может дать положительный сигнал, если удастся добиться процентной ставки ниже 9% годовых. «Это промежуточный шаг для размещения долга в соответствии с иностранным законодательством», — прокомментировал он. Econviews утверждает, что если Министерство финансов добьется успеха в этом размещении, а BCRA консолидирует программу покупки резервов, снижение странового риска может резко ускориться в следующем году. «Сегодня страны с рейтингами, сопоставимыми с рейтингами Аргентины, работают с EMBI [индексом риска JP Morgan] в районе 400 базисных пунктов. Благодаря циклу снижения ставок ФРС и благоприятной международной конъюнктуре у Аргентины есть прекрасная возможность очень быстро перейти к низким доходностям», — заявил он. Консалтинговая компания Analytica, возглавляемая Рикардо Дельгадо, выделила несколько вопросов, которые должны быть частично решены по результатам аукциона в среду: насколько велик интерес к новым облигациям, какова будет ставка отсечения и кто будет участвовать в аукционе. «Значительный приток иностранных инвесторов можно рассматривать как симуляцию возвращения на международные долговые рынки. И как положительный шаг для финансовых перспектив правительства: это улучшит ожидания в отношении Аргентины и будет способствовать дополнительному снижению странового риска, еще больше сократив стоимость финансирования в будущем», — отмечается в отчете. По мнению Рамиро Бласкеса, стратега фонда StoneX, выпуск новых облигаций может привлечь нескольких отечественных инвесторов, что приведет к снижению стоимости финансирования по сравнению с текущей доходностью суверенной кривой. «Я ожидаю, что размещенная сумма будет в диапазоне 2-3 миллиарда долларов с доходностью от 9,5 до 10 процентов, что также послужит аргументом в пользу риторики Капуто о том, что страновой риск является запаздывающим индикатором. Для выпуска облигаций за рубежом необходимо, чтобы правительство продвигалось вперед с реформами и ускорило покупку резервов, но большое сомнение вызывает то, сможет ли правительство купить много резервов при нынешней схеме курсовых коридоров», — предупредил Бласкес. «Основная жалоба инвесторов заключается в том, что экономическая команда должна прояснить, как будет проходить процесс укрепления Центрального банка, и продвигаться к более гибкому валютному режиму. Об этом свидетельствуют отчеты, которые международные банки рассылают своим клиентам. Например, JP Morgan заявил на прошлой неделе, что накопление резервов должно быть «приоритетом» для правительства, если оно хочет прояснить ситуацию до президентских выборов 2027 года, хотя и выразил оптимизм в отношении того, что Аргентина сможет получить рефинансирование своего долга на международном рынке во второй половине 2026 года и добавить 5 миллиардов долларов в течение года. «Более высокий обменный курс или более значительные финансовые поступления могут привести к увеличению резервов, хотя текущая денежно-кредитная политика предусматривает реальный обменный курс ниже его долгосрочного среднего значения», — отметил американский банк. Последний раз Аргентина размещала долг в долларах, не считая реструктуризации 2020 года, проведенной тогдашним министром Мартином Гусманом, в 2018 году, когда Луис Капуто занимал пост министра финансов тогдашнего президента Маурисио Макри. Это было 9 миллиардов долларов в виде трех облигаций с международным законодательством со сроком погашения 5, 10 и 30 лет. В официальном сообщении об этом размещении было отмечено, что ставки были «самыми низкими в истории» для эмиссий в долларах на международном рынке: 4,625%, 6% и 6,95% соответственно. В то время страновой риск составлял 350 базисных пунктов, а сейчас этот показатель превышает 600 базисных пунктов. «Экономическая команда пока четко не определила, с каким уровнем странового риска она будет пытаться разместить долг за рубежом. В начале этого года президент Хавьер Милей поставил цель в 550 базисных пунктов. На этой неделе Капуто считал, что с текущим составом Конгресса после победы правящей партии на выборах, возможным утверждением бюджета, продвижением реформ и рефинансированием долга, показатель должен упасть до 300 пунктов. По мнению банка Barclays, даже имея доступ к рынкам, Аргентина будет нуждаться в «значительных» закупках долларов, чтобы избежать потрясений в ближайшие годы. В этом контексте Капуто на прошлой неделе повторил перед бизнесменами, что покупка резервов будет привязана к спросу на деньги и предложению на рынке, чтобы не оказывать давления на обменный курс. «Мы не будем делать то, что некоторые предлагают, а именно сходить с ума и скупать доллары, чтобы поднять цену и искусственно завысить курс доллара, заставляя мир поверить, что мы конкурентоспособны», — заявил министр экономики. В любом случае, он прогнозирует, что в следующем году правительство сможет привлечь от 7 до 21 млрд долларов США за счет увеличения спроса на песо и более широкого предложения валюты на счете капитала.