День аукциона: на фоне роста процентных ставок Казначейство сталкивается с мегапросрочкой на сумму 11,8 трлн песо

На фоне нестабильности процентных ставок, наблюдавшейся в последние дни, Министерство финансов объявило сегодня о проведении нового тендера на продление сроков погашения долга на сумму 11,8 трлн песо (около 9,1 млрд долларов США). Три ключевые переменные, которые будут проанализированы впоследствии, будут следующими: сколько удастся пролонгировать (и сколько песо останется в обращении), какую процентную ставку готово платить Министерство финансов и какие сроки погашения готово подтвердить рынок. В последние дни Центральный банк (BCRA) вмешался в рынок краткосрочных долговых обязательств, чтобы поглотить песо, платя номинальные годовые ставки (TNA) в размере 45% за один день, несмотря на то, что его президент Сантьяго Баусили на прошлой неделе заявил, что рынок уже находится в «монетарном равновесии», то есть без избыточной ликвидности. Таким образом, денежно-кредитная организация установила нижний предел ставок в песо — хотя правительство утверждало, что они являются эндогенными, то есть определяются рынком — с целью снизить спрос на доллары на фоне роста обменного курса на 7% в июле. Правительство неоднократно повторяло, что замедление инфляции является приоритетом его деятельности, и для этого ключевым моментом является сохранение контроля над обменным курсом, пусть даже косвенным. В этом контексте в четверг Казначейство сталкивается с погашением значительного объема долга. Для его рефинансирования Министерство финансов предложит шесть векселей с фиксированной номинальной ставкой (Lecap) со сроком погашения в период с августа по октябрь этого года, а также облигацию CER (с поправкой на инфляцию) со сроком погашения 30 октября 2026 года. «Нововведением этого тендера является включение четырех инструментов, привязанных к доллару и зависимых от динамики обменного курса. Включение этих ценных бумаг, вероятно, направлено на успокоение спроса на доллары, который наблюдается на свободном валютном рынке, и может быть сравнено с продажами фьючерсов», — отметила консалтинговая компания Outlier. «При таком уровне волатильности ставок и обменного курса мы считаем маловероятным, что в этом аукционе удастся продлить 100% срока погашения. Высокие ставки и переход инвестиций в песо к другим активам могут привести к тому, что правительство не примет все предложенные средства (и мы также не считаем, что спрос достигнет полной суммы)», — добавила консалтинговая компания. «Со своей стороны, LCG прогнозирует, что ставки останутся высокими, особенно после ликвидации казначейских векселей (LEFI). «На аукционе рынок может восстановить ликвидность, если не продлит все сроки погашения (11,8 трлн песо). В этой ситуации нужно будет посмотреть, какие ставки утвердит Министерство финансов в рамках этого компромисса между ставками и обменным курсом, который пока что, похоже, дает результат (хотя мы знаем, что на это равновесие влияют глубоко укоренившиеся ожидания девальвации). Помимо этого, если BCRA не будет вмешиваться в рынок Lecap и не откроет окно ликвидности, волатильность ставок станет нормой», — предупредил он. «Последний аукцион по продаже долговых обязательств был проведен неожиданно, вне обычного графика, объявленного Министерством финансов за 15 дней до этого. В тот раз министерство предложило Lecap со сроком погашения 13 дней, по которому была выплачена эффективная годовая ставка (TEA) в размере 49%, как напомнил экономист Томас Тагле, стратег институционального стола Bull Market. «Была значительная премия, и это была цена, которую экономическая команда была готова заплатить, чтобы вывести песо с рынка. Однако вчера Lecap с таким же сроком погашения закрылся с TEA 56%, то есть на 700 базисных пунктов выше, чем его эквивалент в предыдущем аукционе. Все сигналы, которые Министерство экономики давало в своих торгах до сих пор, были ястребиными [в финансовом жаргоне это означает высокие ставки]. Хотя были ролловеры ниже 100%, ни в одном торгах не были утверждены ставки, значительно ниже ставок вторичного рынка. Поэтому мы говорим, что он стоит перед трудным решением, поскольку у него не так много возможностей для утверждения более высоких ставок, как он делал до сих пор», — проанализировал Тагле. Между тем, Portfolio Personal Inversiones (PPI) отметило: «В день, отмеченный ожиданием последнего аукциона месяца, рынок долговых обязательств в песо продолжал отражать напряженность в ставках. Кривая Лекапа показала падение до 1%, в результате чего эффективные месячные ставки (TEM) оказались в диапазоне от 3,2% до 5,4%. Со своей стороны, Boncap закрылись с TEM, немного превышающими уровни предыдущей пятницы, на уровне около 3,1%–3,4%».