Центральный банк: единый мандат или многочисленные цели?

Предлагаемая реформа Устава Центрального банка Аргентинской Республики (BCRA) устанавливает в качестве единственного мандата денежно-кредитного органа сохранение стоимости песо и обеспечение финансовой стабильности. Таким образом, отказываются от многочисленных целей, введенных в 2012 году. Тогда к ним были добавлены создание рабочих мест посредством кредитной политики, стимулирование отечественного производства и стремление к справедливому экономическому развитию. Сторонники действующего законодательства утверждают, что инфляция не является исключительно монетарным явлением, а обусловлена такими факторами, как дефицит иностранной валюты или борьба за долю рынка. Удивительно, что они продолжают настаивать на структуралистской теории, которая была в моде в регионе несколько десятилетий назад, но от которой страны, успешно снизившие годовую инфляцию до однозначного уровня, уже полностью отказались. В этой связи запрос к искусственному интеллекту дает убедительный ответ: «Центральные банки Чили, Бразилии, Уругвая, Перу, Колумбии, Мексики и Парагвая считают, что инфляция — это, в основном, монетарное явление, обусловленное спросом. Следуя неоклассическому подходу или современному монетаризму, они действуют в рамках режима целевых показателей инфляции и используют базовую процентную ставку в качестве основного инструмента для регулирования ликвидности и формирования рыночных ожиданий». Более того, эта теоретическая дискуссия могла бы иметь определенное значение в условиях низкой инфляции; однако когда цены растут двузначными темпами в год, структуралистские теории дают сбои со всех сторон. «Кроме того, у правительств есть и другие инструменты для достижения целей перераспределения доходов, стимулирования производства или преодоления так называемого внешнего ограничения. В демократических обществах предпочтительно, чтобы финансирование таких мер (таких как социальные расходы или субсидии предприятиям) обсуждалось в Конгрессе на прозрачной основе. В противном случае затраты остаются скрытыми в отчётности денежно-кредитного органа, где маскируются перераспределения богатства от вкладчиков к заёмщикам или от экспортеров к получателям валютных квот. Кроме того, «внешнее ограничение» зачастую представляет собой самонанесенный ущерб, вызванный поддержанием искусственно сильной валюты или наказанием традиционных экспортеров с целью субсидирования других видов деятельности. «Критика единого мандата также игнорирует международные эмпирические данные. Недавнее исследование Гарриги и Родригеса, в котором анализируются данные по 176 странам за период с 1985 по 2023 год, приходит к выводу, что двойные мандаты повышают инфляцию в среднем на восемь процентных пунктов, не приводя при этом к значительному улучшению ситуации с занятостью в долгосрочной перспективе. Следовательно, попытки сбалансировать создание рабочих мест и ценовую стабильность ослабляют контроль над инфляцией и придают денежно-кредитной политике политический характер. «Аргентинские сторонники двойного мандата также игнорируют дискуссию, ведущуюся в развитых странах. Например, Изабель Шнабель, член Исполнительного комитета Европейского центрального банка, недавно выступила в США с изложением трех аналитических принципов, обосновывающих превосходство единого мандата в нынешних условиях». Предложение правительства Аргентины запрещает прямое финансирование казначейства, а также предусматривает, что прибыль Центрального банка Аргентины (BCRA) должна направляться на сокращение долга — чрезвычайно логичная мера в условиях, когда стоимость заимствований по-прежнему остается высокой. «Однако основная проблема любой реформы заключается в способности правовой базы противостоять натиску популистов. Требование квалифицированного большинства в обеих палатах является позитивным сигналом, но эта защита может быть отменена последующим законом, не требующим таких особых большинств. В конечном счете, проблема временной несогласованности — когда сегодняшние расходы осуществляются за счет залога будущего — не решается одним лишь юридическим текстом; она требует настойчивости, экономического успеха и общества, ценящего стабильность». «В недавней истории одно и то же правительство сумело конфисковать резервы Центрального банка Аргентины и национализировать средства работников в пенсионных фондах AFJP (с судебным одобрением, поскольку в то время будущий ущерб не мог быть доказан). В отличие от этого, та же самая политическая власть была вынуждена пойти на уступки, когда попыталась повысить налоги на сельскохозяйственный сектор. В последнем случае существовал затронутый сектор с высокой способностью к мобилизации, а ущерб был немедленным и заметным, в отличие от отложенного воздействия, которое испытали плательщики пенсионных взносов или граждане из-за снижения стоимости активов Центрального банка. «Таким образом, единый мандат соответствует теории и эмпирическим данным. Предложения о многоцелевом мандате выглядят как попытка вернуться к прошлому, когда власти по своему усмотрению осуществляли скрытые расходы без контроля со стороны Конгресса».