|!(window.Object && window.Object.assign)

«Есть большая вероятность, что все будет работать более стабильно и с меньшими колебаниями», — говорит Даниэль Маркс, анализируя местную финансовую ситуацию после последних колебаний процентной ставки и роста обменного курса. По мнению бывшего министра финансов, «волатильность» на рынке после отмены Lefi должна стабилизироваться в ближайшие недели, хотя он считает, что правительство должно установить более четкие «правила игры» в отношении «взаимодействия между фискальной и денежно-кредитной политикой, роли BCRA и способов финансирования казначейства». -Как вы оцениваете последние события? -В апреле, когда критерии валютного рынка были изменены в соответствии с письмом о намерениях с МВФ, появилась интерпретация плавающего обменного курса. Многие люди восприняли это как управляемое плавание, то есть что BCRA будет накапливать резервы, пользуясь сезонностью продажи крупного урожая, чтобы потом справиться с различными ситуациями. Этого не произошло, и это также привело к появлению рынка, на котором наблюдался временный избыток предложения валюты, временный из-за сезонности, избыток, потому что не было предусмотрено или не было видно замены BCRA для устранения или смягчения волатильности. Поэтому, когда заканчивается этот сезонный период, который, к тому же, был стимулирован управлением удержаниями, нужно ждать, что движение произойдет в другую сторону. «Что означало это решение?» — В письме о намерениях было указано, что BCRA, помимо Казначейства, может вмешиваться в диапазоны. Он этого не сделал, и Министерство финансов позже купило некоторое количество валюты, но в объемах, отличных от заявленных. Также были некоторые движения по накоплению валюты или резервов за счет заимствований, но на меньшие суммы и по системе, отличной от той, которая была интерпретирована. А затем к этому добавилось решение об отмене Lefi. «Как вы это анализируете?» — Правительство думало, что банки будут покупать другие государственные ценные бумаги, но они этого не сделали, по крайней мере, с такой скоростью, и это привело к снижению ставок, избытку первоначальной ликвидности, обострению валютных колебаний. Затем последовала череда пассивных операций BCRA. Сейчас ситуация немного стабилизировалась. Но для многих остается неясным, как в будущем будет осуществляться управление валютным, денежно-кредитным и фискальным курсами. В смысле, будет ли проводиться интервенция или нет, как будет функционировать валютный рынок, будет ли это решено Министерством финансов или также с участием Центрального банка Аргентины, с некоторыми из предусмотренных механизмов, которые имеют отношение к рынку репо, например. -Может ли что-то измениться после утверждения первого пересмотра соглашения с МВФ? -После ознакомления с деталями новой схемы я надеюсь, что она будет содержать элементы, которые прояснят взаимодействие между валютным рынком, денежно-кредитным рынком и финансированием Министерства финансов. То есть, в конечном счете, будет ли стремиться уменьшить элементы волатильности, которые мы наблюдаем в последнее время, с помощью схемы, которая будет гораздо более устойчивой в течение длительного времени, и в этом смысле, как взаимодействуют правила игры и агенты, которые имеют доступ к этим трем столпам». — Какое влияние эта волатильность ставок и обменного курса может оказать на другие переменные экономики? — Я считаю, что здесь происходит перестройка, и теперь будет искаться новый способ взаимодействия между этими тремя параметрами. И это оказывает некоторое влияние на деятельность в краткосрочной перспективе, но впоследствии должно быть благоприятным. «Почему? Что это означает?» — То, что влияние падения курса валюты на общий уровень цен будет меньшим и очень временным. После стабилизации процентные ставки должны быть более совместимыми с более низким уровнем инфляции и более низким ожидаемым уровнем девальвации. И в плане активности тоже, потому что дефицит текущего счета платежного баланса сократится, а конкурентоспособность некоторых, кто был более уязвим, улучшится. «Каково ваше мнение об этом курсе доллара после его роста в последние недели?» — Предыдущий курс был как бы завышен из-за временных стимулов, а нынешний гораздо ближе к тому, что можно было бы назвать более устойчивым и стабильным в долгосрочной перспективе. Надо посмотреть, как он окончательно стабилизируется и как в результате прояснятся другие вещи. А потом, я думаю, есть хороший шанс, что все будет работать более гармонично, более устойчиво и с меньшими колебаниями. «Вы упомянули вопрос сезонности предложения валюты. Каковы ваши прогнозы в отношении спроса и предложения долларов? «Я думаю, что у нас будет торговый счет, скорректированный с учетом сезонности, но приведенный в порядок, с большим чистым предложением валюты, чем было раньше. А затем остается так называемый капитальный счет, который частично подпитывался правительством для компенсации дефицита на торговом счете за счет привлечения некоторых заемных средств. А затем идет частный сектор. Здесь, я бы сказал, есть еще один фактор, который также оказал значительное влияние в последние месяцы, а именно так называемое формирование чистых внешних активов физическими лицами. Это, в новой скорректированной ситуации, между обменным курсом, процентными ставками, рассматриваемыми как устойчивые, но благоприятствующими местным владениям, и улучшением инвестиционного климата, также должно быть исправлено. А затем появятся другие потоки частного капитала, в основном связанные с инвестициями, которые также должны стать более благоприятными, когда относительные цены, и я имею в виду обменный курс, местные затраты и другие факторы, достигнут более стабильного равновесия. «О чем спрашивают компании? Каковы их опасения с точки зрения инвестиций?» «Замечаются движения аргентинцев, которые покупают или, скорее, заинтересованы в инвестировании. Это первый шаг, который интерпретируется положительно, с благоприятными прогнозами, потому что часто именно аргентинцы первыми поворачиваются и уходят. Это с точки зрения реальных инвестиций. Но они также хотят посмотреть, как в конечном итоге будут урегулированы правила игры в среднесрочной перспективе. Это имеет политическое значение, но также имеет значение с точки зрения относительных цен, включая обменный курс и процентную ставку. А затем есть движения частных портфелей, так их можно назвать, которые сегодня находятся в ожидании, я думаю, с некоторой долей неопределенности, что отражается в поиске убежища. Если вы снизите риск и улучшите среднесрочные и долгосрочные перспективы, эти оттоки частного капитала, капитала физических лиц, должны уменьшиться и даже принять обратный знак притока. «-Когда вы говорите о поиске убежища, что именно вы имеете в виду?»-Самым известным убежищем здесь является доллар. Я считаю, что в отличие от других случаев, многие из этих долларов подвержены риску, связанному с Аргентиной. Раньше их выводили как можно дальше из Аргентины, а сейчас часть остается в банках в виде депозитов, а часть идет на покупку долларизированных или полудолларизированных ценных бумаг компаний». — Говоря о риске, почему не снизился страновой риск? — Я думаю, что это в первую очередь связано с тем, что не было уверенности в стабильности краткосрочных валютных и денежно-кредитных правил игры. Была проблема разных интерпретаций, о которой мы говорили недавно, что было неясно, как будет функционировать эта гармония между тремя краткосрочными столпами. Кроме того, есть вопрос подтверждения направления политических фундаментальных факторов. Я думаю, что предстоящие выборы являются неким индикатором, но больше всего повлияло то, что было сказано выше. — Какое влияние оказывает политический фактор или результат выборов? — Я думаю, что больше, чем выборы, люди хотят видеть стабильность правил игры, государственной политики, а не столько личностный фактор. Понятно, что личности играют очень важную роль, но я говорю это потому, что Аргентина сильно меняет направление в зависимости от личностей. Поэтому хотелось бы, чтобы влияние смены людей уменьшилось. «-А каковы перспективы секторов, которые могут стимулировать инвестиции?»-Существует большой интерес к природным ресурсам, в частности к сельскому хозяйству, а также к нефти, газу и горнодобывающей промышленности. Мое впечатление, что это помогает в плане обменного курса, но также интересно попытаться диверсифицировать, не путем административных решений, а скорее путем создания условий, которые позволяют этому развиваться. И здесь, я думаю, есть много возможностей, например, в определенных видах услуг, которые, кроме того, в меньшей степени подвержены геополитическим вопросам, которые в настоящее время имеют большое влияние на международную торговлю». - Вы упомянули вопрос налогообложения. Как вы оцениваете эту политику в перспективе? «Я считаю, что стремление к первичному профициту и настойчивость в этом вопросе заслуживают одобрения. А также то, как устроена система финансирования казначейства». «В каком смысле? Обычно ведутся дискуссии о том, как рассчитываются проценты и капитализация по инструментам в песо...» «Да, поэтому я и говорил о первичном профиците. Я думаю, что другое... это методологии, которые меняются, если можно так сказать. Но, в любом случае, я считаю, что прогресс в этой области был значительным, и его не следует преуменьшать. Затем можно будет применять методологию, которую считаете подходящей». — Это устойчиво? — Да, это вопрос, который нужно продолжать следить, я считаю его устойчивым, с некоторыми колебаниями. Но я имел в виду прежде всего взаимодействие между фискальной и денежно-кредитной политикой, роль ЦБР и то, как это финансируется. Ясно, что BCRA не будет финансировать казначейство, и я считаю это правильным, но также нужно учитывать, что существуют временные разрывы, вопросы, которые необходимо решать в переходный период между источниками финансирования казначейства, помимо бюджетного результата, с местным рынком и внешним рынком, в разных валютах. «Вы видите перспективу, при которой страна сможет вернуться на международные рынки?» «Я думаю, да. Сегодня Аргентина является в некотором роде маргинальным рынком в спектре международных капиталов, и котировки суверенных ценных бумаг в целом сопоставимы с котировками стран, испытывающих серьезные проблемы. По мере того, как Аргентина преодолеет это, что вполне возможно, ситуация исправится, и она сможет вернуться на рынок. Но здесь, я думаю, важно помнить, что международный и местный рынки не являются полностью изолированными друг от друга. Многие страны имеют гораздо более высокие показатели соотношения долга к ВВП, чем здесь. У Аргентины есть непредвиденные обстоятельства и своя история, но ей также необходимо продемонстрировать, что она может поддерживать себя как страна, имеющая доступ к своему рынку».