Правительство смогло продлить все истекающие сроки, но по ставкам до 75% годовых.

Правительство сумело пролонгировать весь долг в песо, срок погашения которого наступает в конце этой недели, и даже смогло поглотить дополнительный 1 триллион песо до окончания следующих выборов. Это произошло после того, как 48 часов назад было принято решение о новом повышении банковских резервов и создана схема, побуждающая банки покрывать этот беспрецедентный уровень требований — самый высокий за 32 года — частью облигаций, которые были предложены рынку на сегодняшних торгах. Он сделал это, выдав пять из семи предлагаемых долговых инструментов в песо с фиксированной и переменной ставкой на общую сумму 7,667 трлн песо, по сравнению с обязательством в размере около 6,7 трлн песо, с которым он столкнулся. «Это означает пролонгацию на 114,66 % по срокам погашения на сегодняшний день», поспешил сообщить министр финансов Пабло Кирно в своем посте в сети X, как он обычно делает. Неутешительной стороной этого пирровой победы является то, что пришлось утвердить ставки до 75,66% годовых или 4,81% по месячным вкладам, то есть более чем на 13 пунктов выше доходности, которая была согласована всего две недели назад на тот же срок. Эта стоимость превышает только 5,5% эффективной месячной ставки, которую он согласился платить, когда начал выпускать этот тип бумаг с капитализируемыми процентами в марте 2024 года, когда в стране еще была двузначная инфляция (12% в месяц). Это свидетельствует о том, с каким отчаянием правительство пытается осушить рынок песо в преддверии выборов, хотя экономическая команда и сам глава кабинета министров Гильермо Франкос в своем выступлении перед Конгрессом назвали эти ставки «эндогенными», то есть определяемыми рынком. Стоит отметить, что если есть что-то, о чем знают ортодоксальные экономисты, так это то, что товар имеет тенденцию дорожать, если его не хватает. «И если Центральный банк (BCRA) и Министерство финансов высушивают рынок песо, то, как видно, растет стоимость денег. Отсюда утверждать, что эта ставка определяется рынком, когда вы довели ее до крайности, по меньшей мере, нелепо», — пояснил LA NACION один из участников рынка, прежде чем уточнить, что, по его мнению, таким образом «по крайней мере удастся успокоить доллар». Стоит иметь в виду, что правительство, которое громко призывало банки «работать как банки» — имея в виду предоставление кредитов частному сектору — теперь стало поощрять «вытеснение». Это концепция, согласно которой государственный сектор вытеснил частный сектор из спроса на кредиты, оставив за собой большую часть этого предложения ресурсов, хотя в данном случае это делается не для финансирования бюджетного дефицита, а для снижения спроса на доллар. Следует помнить, что в преддверии этого аукциона BCRA вновь повысил резервные требования на 3,5 пункта и увеличил на 2% долю, которую банки могут покрывать облигациями, приносящими им хотя бы некоторый доход. Это поставило банки перед дилеммой: либо согласиться на нулевую доходность по большей части песо, которые они привлекают от третьих лиц и должны держать в замороженном состоянии, либо вложить их в облигации, предлагаемые Казначейством. Так и произошло, и мы подсчитали, что это обеспечит базовый спрос на сумму около 5 миллиардов песо на бумаги со сроком погашения более 60 дней, что соответствует требованиям законодательства», — пояснил Игнасио Моралес, директор по инвестициям Wise Capital. Фактически, капитализационные векселя (Lecap) и облигации TAMAR, подпадающие под это положение, сегодня составили 79,2% спроса, утвержденного Министерством финансов, хотя две трети из них были размещены на максимально короткие сроки, чтобы получить доступ к льготе (середина января) и избежать продления до конца февраля. Наибольший спрос оказался на 140-дневные векселя TAMAR, размещенные с маржой 1,64% над ставкой по оптовым срочным депозитам, которая сегодня составляет 60,25% годовых, что подтверждает, что основной спрос исходил от банков. В свою очередь, 32-дневный Lecap со сроком погашения в конце сентября на этот раз привлек только 1,6 трлн песо, в то время как два 182-дневных векселя, размещенные по 59,18% и TAMAR +1,5%, составили остальные 1,8 трлн песо. Наконец, призыв к покупке векселей, привязанных к доллару, был объявлен «недействительным», поэтому можно предположить, что спрос на них был очень низким (подробности не разглашаются), что рынок уже учитывал «учитывая уровни, на которых работают синтетические инструменты», как отметили в Facimex Valores, в связи с ставками, которые приносят фьючерсные контракты на доллар, истекающие после выборов, которые также служат в качестве хеджирования. «Это был разумный тендер в пределах ожидаемого: правительство смогло рефинансировать выплаты, истекающие на этой неделе, включая выплаты по Bonte, которые истекли в понедельник, и это позволяет ему не вливать песо в рынок, сохраняя низкую ликвидность. Обратной стороной являются высокие ставки, примерно на 200 базисных пунктов выше рыночных, которые и без того были очень высокими», — оценили в Puente после объявления результатов. « Это был хороший тендер со стороны Министерства финансов с точки зрения суммы, хотя уже ожидался хороший минимальный уровень из-за увеличения оплачиваемых резервов», — оценил аналитик Николас Каппелла из Invertir en Bolsa (IEB). «Среди всего этого хаоса это хороший результат, покрывающий все сроки погашения на этой неделе. С другой стороны, для продления по-прежнему требуются заоблачные ставки. Трудно представить, что это будет устойчиво», — заметил его коллега Федерико Мачадо. В этой связи следует иметь в виду, что подтвержденные в последние недели дополнительные расходы на финансирование уже привели к росту общей суммы задолженности на ближайшие шесть месяцев примерно на 2 трлн песо, по оценкам рынка, что составляет около 0,19% ВВП, что вызывает серьезные сомнения в возможности сохранения финансового профицита. И это с учетом того, что уже в июле, когда ставки были высокими, но далекими от текущего уровня, правительство было вынуждено признать дефицит в размере чуть более 168 млрд песо по этой статье, что было обусловлено высокой долей процентов по долгу, которые в том месяце составили почти 2 трлн песо.