Новая эра: Кремниевая долина борется за создание первого единорога с миллиардным капиталом

Два года назад, когда Nvidia впервые вошла в клуб компаний, стоимость которых превышает 1 триллион долларов США, многие инвесторы опасались, что ее акции уже переоценены. Однако те, кто тогда купил акции чипмейкера, специализирующегося на искусственном интеллекте (ИИ), теперь увеличили свои деньги в четыре раза. 9 июля Nvidia стала первой компанией, достигшей рыночной оценки в $4 трлн. "Взрывные доходы, которые получают инвесторы в публично торгуемые технологические компании, вызывают зависть у венчурных капиталистов Кремниевой долины (ВК). И не только у Nvidia. Рыночная стоимость компании CoreWeave, поставщика облачных вычислений, выросла более чем на 300 % с момента выхода на биржу в марте. "В условиях изобилия ликвидности и ажиотажа, вызванного бумом ИИ, многие венчурные фонды теперь стремятся подольше удержать наиболее перспективные стартапы, надеясь довести их стоимость до стратосферных уровней. Некоторые из них уже не сомневаются: вопрос не в том, создаст ли Кремниевая долина компанию с триллионным оборотом, а в том, когда. Эта гонка меняет представление о работе венчурного капитала... и делает и без того рискованный бизнес еще более нестабильным. "Еще недавно - в 2023 году - венчурная индустрия переживала кризис. В 2021 году, на пике бума финансирования пандемии, в США было создано 344 «единорога» (частных компаний стоимостью более 1 миллиарда долларов). Два года спустя это число сократилось до 45 из-за повышения процентных ставок. Многие из тогдашних оценок оказались столь же иллюзорными, как и мифологические существа, давшие им названия. Так называемые «зомби-единороги» того периода - компании, чьи оценки сегодня были бы гораздо ниже, если бы они были скорректированы, - до сих пор преследуют ландшафт Кремниевой долины. Но генеративный ИИ вновь пробудил лихорадку, еще более сильную, чем раньше. По данным PitchBook, почти две трети венчурных инвестиций, вложенных в США в первой половине этого года, пришлись на компании, работающие в сфере ИИ. Единорогов обогнали «декакорны» (стоимостью более 10 миллиардов долларов) и «гектокорны» (более 100 миллиардов долларов). Компания OpenAI, создатель ChatGPT, недавно была оценена в 300 миллиардов долларов США. По оценкам инвестиционной компании Coatue, в настоящее время в частные компании стоимостью более 50 млрд долларов США инвестировано более 1,3 трлн долларов США, что более чем в два раза больше, чем два года назад. Такие астрономические оценки отчасти являются результатом избытка капитала. В прошлом году объем средств под управлением американских венчурных компаний достиг 1,3 триллиона долларов США, что более чем в три раза больше, чем в 2015 году. Деньги, оставшиеся после эпидемии, были быстро перенаправлены в стартапы в области ИИ. Новые международные инвесторы, такие как ближневосточные суверенные фонды, выходят на рынок с открытыми чеками, сменяя отступающих пенсионных фондов и эндаументов«. »Венчурные фонды также выделяют гораздо большую долю своего капитала на зрелые стартапы, а не делают ставку на новые. В первой половине 2025 года на эти компании пришлось 78 % от общей стоимости сделок с участием венчурных фондов, по сравнению с 59 % за тот же период прошлого года". SoftBank, японский инвестор, известный своим эпатажным стилем, не отстает: генеральный директор Масайоши Сон объявил, что до конца года вложит в OpenAI 32 миллиарда долларов США, что больше, чем на любом IPO в истории. "Тот факт, что стартапы дольше остаются частными, отчасти отражает предпочтения основателей, которые предпочитают избегать тщательного и утомительного контроля со стороны публичных рынков. Но если раньше венчурные инвесторы давили на них, требуя выхода на биржу, то сегодня они не спешат. Напротив, они хотят получить большую часть прироста стоимости по мере масштабирования компаний. "Проблема с удлинением инвестиционных горизонтов заключается в необходимости ликвидности. Традиционно венчурные фонды должны выходить из своих инвестиций через несколько лет, чтобы вернуть доход своим инвесторам. Еще до этого нового порыва финансисты Кремниевой долины экспериментировали с моделями, которые позволяли бы им оставаться со стартапами дольше. Один из способов - вторичный рынок: предложения, позволяющие ранним инвесторам и сотрудникам, имеющим акции, продать их, не дожидаясь IPO или нового частного раунда. По данным PitchBook, в первом квартале 2025 года на этом рынке было совершено сделок на 60 миллиардов долларов США по сравнению с 50 миллиардами долларов США в последнем квартале 2024 года. Тем не менее, эта ликвидность минимальна по сравнению с публичными рынками: только акции Nvidia перемещаются в среднем на 26 миллиардов долларов в день. "Еще одно решение - постоянный капитал. В 2021 году Sequoia Capital - один из гигантов венчурного инвестирования - объявил об устаревании традиционной модели десятилетних фондов и заменил ее фондом Sequoia Capital Fund - постоянной структурой, которая сочетает инвестиции в стартапы, не прошедшие листинг, с ликвидными долями в ранее поддержанных публичных компаниях. Другие, такие как Lightspeed Venture Partners, обратились к «последующим фондам», которые привлекают новый капитал для поддержания позиций. "Все это меняет характер индустрии. Крупнейшие фирмы - Andreessen Horowitz, Sequoia, Lightspeed, General Catalyst - выросли до колоссальных масштабов. Они управляют десятками миллиардов долларов в нескольких фондах, а их огромные команды ищут возможности". В то же время меньшая группа молодых компаний, таких как Thrive Capital (возглавляемая Джошем Кушнером) и Greenoaks (принадлежащая Нилу Мехте), придерживается другой стратегии: они собирают крупные фонды, но направляют их в несколько избранных компаний, а небольшие команды выписывают чеки размером с гигантские. Винс Хэнкес из Thrive, инвестировавший более 1 миллиарда долларов в OpenAI, считает, что из его небольшого портфеля может появиться не одна компания стоимостью 1 миллиард долларов. Его компания также экспериментирует с моделью, похожей на модель фондов прямых инвестиций: она покупает и объединяет существующие компании, такие как поставщики ИТ-услуг, и оснащает их искусственным интеллектом. "Трансформация венчурного капитала не лишена риска. Ставя все более крупные суммы на компании, которые еще не продемонстрировали свою рентабельность, и удерживая эти ставки в течение многих лет в надежде, что они в конце концов заработают, вы увеличиваете вероятность колоссальных потерь. Стратосферная оценка, которой пользуются сегодняшние звездные стартапы, может оказаться такой же завышенной, как и у «зомби-единорогов» несколько лет назад. Может наступить инвестиционная засуха. «Но перед перспективой триллионных щедрот закрывать кошелек становится все труднее».