Лоренцо Сигаут Гравина: «Сельское хозяйство, энергетика и горнодобывающая промышленность — это секторы, которые приносят значительные доходы в долларах, но создают мало рабочих мест».

В этом смысле схема была упорядочена и упрощена, и мы вернулись к некоторому подобию нормальности, в том числе к стабилизации инфляции. В январе 2024 года уровни были очень близки к гиперинфляции, с 50% инфляцией за два месяца. С тех пор правительство сумело — особенно в 2024 году — накопить резервы, погасить долги, упорядочить финансирование казначейства в песо и снизить инфляцию, которая в конце прошлого года составляла около 2% в месяц. 2025 год обещал дальнейший рост и более значительное снижение инфляции, но в итоге оказался более травматичным. — Что произошло? — Нам пришлось прибегнуть к двум спасательным операциям. Первая была проведена в середине апреля, когда МВФ выделил более 14 млрд долларов США после того, как валюта слишком сильно укрепилась. Фактически, прошлым летом наблюдался бум поездок в Бразилию, не только самолетом, но и на автомобиле, из-за укрепления валюты. В то время правительство настаивало на «смягчении инфляции» и снизило ползучую привязку [контролируемую девальвацию] с 2% в месяц до 1%. Но инфляция не снизилась: в марте мы достигли пика в 3,7%. Первый спасательный пакет МВФ заставил изменить валютную схему. Система работала некоторое время, пока в третьем квартале не возникла большая неопределенность, связанная с политикой, особенно после победы на выборах в Буэнос-Айресе, что привело к началу валютной паники. Эта тенденция была остановлена временным отменой удержаний в сельском хозяйстве, что позволило выплатить 7 миллиардов долларов, а также вмешательством Министерства финансов США, которое продало доллары на рынке. «В октябре, после победы правящей партии на национальных выборах, экономическая ситуация стабилизировалась». Да. Население не дало карт-бланш, но выразило желание стабильности и того, чтобы правительство продолжило свои попытки еще два года. Несмотря на то, что экономика была в плохом состоянии — с ускоренной инфляцией, стагнацией экономической активности, неопределенностью в области валютного курса и очень высокими ставками — правящая партия получила поддержку. Общество не хотело еще более неуправляемой ситуации. С тех пор ситуация изменилась в лучшую сторону, и 2025 год заканчивается с множеством колебаний, но с правительством, которое получает кислород, управляемость и возможность принимать законы в Конгрессе. Страновой риск значительно снизился в соответствии с падением политического риска. Мы еще далеки от получения международного финансирования, но правительство сделало первый шаг, разместив местные облигации в твердой валюте, как в свое время Бонте [в конце мая был выпущен казначейский вексель]. Самое важное, что сегодня намечаются более согласованные переменные. – Какие именно? – Некоторые из них являются экзогенными, такими как международная цена на сою выше 400 долларов США; благоприятные погодные условия для сельского хозяйства, хотя в некоторых местах избыток воды затруднил посев; рекордный урожай пшеницы; урожай кукурузы, близкий к рекордному, и хорошая урожайность сои. Все это происходит в контексте, когда правительство впервые может утвердить бюджет и структурные реформы. Посмотрим, в какой степени, потому что, возможно, реформа трудового законодательства не будет такой глубокой, как хотелось бы некоторым, и то же самое может произойти с налоговой реформой. Тем не менее, я вижу более позитивный сценарий для первой половины 2026 года. — Из волатильности, которая наблюдалась в этом году, какая часть была связана с «риском кука», а какая — с собственными ошибками? — Поражение в Буэнос-Айресе усугубило политический риск, но даже до этого наблюдалось значительное напряжение в отношении процентных ставок, и Министерство финансов продавало доллары, чтобы успокоить рынок. Были признаки того, что система дает сбой, несмотря на то, что несколькими месяцами ранее было подписано соглашение с МВФ, которое, в теории, должно было защитить ситуацию. Правительство также имело серьезные конфликты с финансовой системой, потому что ликвидация LEFI была неаккуратной и привела к увеличению резервов для банков. Это была напряженная ситуация, которая превышала типичную для нечетных лет неопределенность, связанную с выборами. «Что может изменить правительство, чтобы избежать повторения такой ситуации в 2027 году, следующем избирательном году?» «Текущая валютная схема по-прежнему обсуждается. В краткосрочной перспективе, с притоком капитала, хорошим урожаем, рекордным ростом в Вака-Муэрта и возобновлением добычи полезных ископаемых, можно наблюдать приток долларов, который позволяет поддерживать эту схему. Но главный вопрос заключается в том, что произойдет с верхним пределом валютного диапазона, который корректируется на 1% в месяц, в то время как инфляция по-прежнему превышает 2%. Это вызывает сомнения, потому что верхний предел оценивается в реальных условиях. Мы не находимся в ситуации отставания обменного курса, как в начале года, но и запаса прочности тоже нет. Если верхний предел будет продолжать расти, реальный обменный курс станет малоконкурентоспособным. Кроме того, есть сомнения по секторам: в условиях большей открытости торговли — когда США и Европейский союз защищаются от Китая, а Аргентина — нет — появляется риск для производства. Импорт может вырасти больше, чем необходимо. Есть также политика накопления резервов, которую правительство не прояснило и которая частично противоречит требованиям МВФ. Мы уже не выполнили план в середине года и не выполним план на конец года, даже после его пересмотра. Вопрос в том, смогут ли Казначейство и Центральный банк покупать резервы в значительных объемах, не создавая напряженности на рынке. Если они этого не сделают, схема станет уязвимой к 2027 году. «Какова альтернатива?» — Если Министерство финансов и Центральный банк купят то, что просит МВФ, и сумеют накопить хороший запас к 2027 году, это, вероятно, будет несовместимо с верхним пределом диапазона, поскольку это увеличит спрос на доллары на рынке, который и так уже близок к этому пределу и где верхний предел оценивается в реальных условиях. Дилемма остается. Консервативно, думая о 2027 году, возможно, в январе, при пересмотре соглашения с МВФ, придется изменить скорость корректировки или уровень потолка и уточнить план накопления резервов. В противном случае, даже при притоке капитала и оптимизме в первом полугодии, можно будет накопить некоторую сумму, но мы окажемся в неустойчивом равновесии, которое может разрушиться в случае шока или с приближением 2027 года. Эта схема требует притока капитала для финансирования внешнего дефицита — потому что импорт растет больше, чем ожидалось — и для накопления резервов. В 2027 году, при более высоком валютном риске, это равновесие может стать отрицательным и вынудить правительство продать резервы. — Почему, по вашему мнению, после октябрьских выборов правительство не прояснило свою валютную и денежно-кредитную политику? — Ключ к ответу лежит во втором пересмотре соглашения с МВФ, которое становится все более явным. Соглашение было ясным: правительство должно было накапливать резервы во время сбора урожая, с апреля по июль, но через несколько недель заявило, что будет покупать только в том случае, если доллар достигнет нижней границы диапазона. Казначейство покупало, но очень понемногу. Я понимаю, что накопление резервов предполагает более высокий реальный обменный курс, а правительство уделяет приоритетное внимание снижению инфляции. Возможно, официальная последовательность действий такова: как только инфляция достигнет международного уровня, только тогда будет изменена схема. Но переломным моментом станет второй пересмотр соглашения, потому что Аргентина должна будет запросить еще одно освобождение [прощение] за невыполнение цели по резервам». — Как вы оцениваете промышленность и строительство, два сектора, очень чувствительных к трудовым ресурсам, которые они используют? — Которые, к тому же, используют в крупных городских центрах. Есть явные победители и проигравшие. Строительство без государственных заказов в прошлом году резко сократилось; в этом году оно восстановилось, но перешло с пятого подземного уровня на четвертый или третий: оно по-прежнему значительно ниже уровня 2023 года. В промышленности произошло нечто подобное: падение было меньше в 2024 году, но в этом году есть признаки стагнации или спада. Заявления таких компаний, как Techint или Mercado Libre, свидетельствуют об их обеспокоенности: в мире, где США и Европейский союз защищаются от Китая, столь широкое открытие торговли становится неизбирательным. Китай является крупнейшим мировым экспортером, а США – крупнейшим импортером. Если США закрываются, Китай перенаправляет свой товар на остальной мир. И если не защищаться, как это делают они, ситуация становится сложной. Уже не только текстильная промышленность или бытовая техника пострадали: даже автомобильная промышленность демонстрирует хорошие показатели по регистрации автомобилей, но с растущей долей импортных автомобилей и падением экспорта. Это сложная комбинация: больше импорта и меньше конкурентоспособности для экспорта. –И как вы видите переход от сокращения промышленности в городских центрах к росту нефтяной, газовой и горнодобывающей промышленности в остальной части страны? –Локомотивы роста — сельское хозяйство, энергетика и горнодобывающая промышленность — очень позитивно влияют на получение долларов, но создают мало рабочих мест, потому что это капиталоемкие сектора, которые, кроме того, создают рабочие места за пределами крупных городских центров. Финансовое посредничество, которое было одним из секторов, наиболее быстро растущих при администрации Милеи, также не создало формальных рабочих мест. Среди выигрывающих секторов нет ни одного, который создавал бы массовую занятость в крупных городах. А проигрывающие секторы — промышленность, торговля и строительство — как раз и являются теми, которые создают больше всего рабочих мест в городах, и здесь начинают появляться проблемы. Конечно, есть еще занятость, связанная с приложениями и новыми технологиями, но даже здесь мы наблюдаем некоторую насыщенность. Были ожидания в отношении услуг, основанных на знаниях, но искусственный интеллект оказывает сильное влияние, особенно в перспективе: будет все больше услуг, но меньше рабочих мест».