Хавьер Милей о причинах снижения странового риска и оптимизма инвесторов

«Риск для страны - это крах». Именно такое определение, хотя оно и осталось незамеченным, дал президент Хавьер Милей на закрытии коллоквиума IDEA несколько дней назад в Мар-дель-Плата. То же самое сказал министр экономики Луис Капуто, который несколько недель назад - перед своей поездкой в Вашингтон - предвидел, что «реальность» в конце концов догонит этот термометр, все еще находящийся в ловушке аргентинской истории. «Спустя несколько часов после того, как надбавка, выплачиваемая по аргентинскому долгу, пробила отметку в 1000 базисных пунктов, достигнув 967 - по данным JP Morgan, - в Каса Росада не глупеют: они знают, что этот уровень все еще не позволяет Аргентине вернуться на рынок добровольного кредитования (средний показатель по Латинской Америке близок к 400 пунктам; у Уругвая - чуть больше 90), но они отмечают тенденцию. С отметки 2700 пунктов в октябре 2023 года и после периода стагнации на уровне 1500 пунктов этот ключевой финансовый индикатор возвращается туда, где его ждали». „Новости настолько хороши, что и говорить-то особо не о чем“, - говорят приближенные к президенту. «Это самый низкий уровень за последние пять лет, - напоминают в его окружении. Чтобы найти подобный уровень, нужно вернуться в август 2019 года, в преддверии выборов PASO, которые выиграл Альберто Фернандес и которые снова взмыли в облака. «Экономика всегда реагирует в разных измерениях. В финансовом мире царит оптимизм. «Было много похвал», - сказали они этой газете о поездке экономической команды в США. Поездка, в ходе которой - постоянно и неуклонно - увеличивалось финансирование проектов со стороны Всемирного банка и Межамериканского банка развития (МБР). Международный валютный фонд (МВФ) дал хорошие сигналы и похвалу, но нам еще предстоит увидеть детали новой программы, которая определит следующие экономические шаги. Хотя все еще есть сомнения в том, что в следующем году будет поддерживаться подъем - который медленно и очень неоднородно начинает проявляться - один банк привел пример того, как можно количественно оценить финансовый оптимизм с помощью Milei. В эпоху Кристины Киршнер аргентинскими бумагами интересовались примерно 300 инвесторов в год. При Альберто Фернандесе этот показатель упал до 250 (на это повлияла пандемия). «Пока что, в первый год работы Милея, мы имеем около 650. Это касается почти всех аргентинских компаний, имеющих ADR, которые котируются за рубежом», - говорит один из самых важных финансовых институтов Аргентины. Еще одна вещь, которая служит для квалификации, - это то, что качество инвесторов изменилось. Теперь здесь больше фондов из США, Англии, больше фондов из развивающихся рынков или LATAM, тогда как раньше они были больше из пограничных рынков или того, что обычно называют фондами проблемных активов, или семейных офисов из Бразилии или Чили». Другими словами, объясняют они, в настоящее время появился другой профиль инвестора, «который отличается более высоким качеством». «Милей публично говорил о причинах снижения риска. Это понятие трижды появляется в его последнем выступлении перед бизнесменами IDEA, чтобы подчеркнуть две ключевые концепции. Первая - это техническое решение - диагноз - что проблема почти всего, что происходит в аргентинской экономике, заключается в том, что она тратит гораздо больше, чем получает. Это очень просто. Очень важно было начать систематически показывать, что фискальный баланс - это то, что останется, и что это не что-то временное. Потому что здесь есть нечто очень важное: если я перехожу к нулевому дефициту, то рост долга равен нулю. Следовательно, соотношение долга и продукта не растет, а если соотношение долга и продукта не растет, значит, человек межвременно платежеспособен, и рано или поздно страновой риск рухнет, и мы получили его близким к 3000, а сегодня он борется за 1000», - сказал он в отеле Sheraton в Мар-дель-Плата, иллюстрируя нулевой дефицит - и денежную эмиссию. »Второе имеет отношение к тому же самому. Но с нюансом, который уже не технический, а политический. Правительство ясно дало понять, что сделает все, чтобы не позволить системе - касте, для Милея, - изменить предпосылку фискального баланса. Оно будет бороться даже с пенсионерами и студентами. Милей не боится политических издержек - более того, он выигрывает как аутсайдер, делая прямо противоположное тому, что отстаивает «каста», - чтобы сохранить намеченный курс. Как я уже говорил, фискальная платежеспособность подразумевает снижение аргентинского риска, а это, в свою очередь, позволяет снизить процентную ставку. На самом деле, одна из вещей, которую мы делали с Федерико, когда обсуждали вопрос об университетах, заключалась в том, что, помимо негативного сигнала о том, что это подразумевает сдачу фискальных цифр, это в то же время подразумевает преклонение перед коррупционерами, потому что проблема в том, что они не хотят, чтобы их проверяли, поэтому мы не хотели преклоняться перед коррупционерами и не хотели сдавать фискальные цифры, но мы сказали: «Хорошо, давайте посмотрим, что произойдет, если мы примем это увеличение» (...) Есть очень интересная книга на тему университетов, и мы собираемся заняться математикой того, что произойдет, если вы примете это увеличение (...). ) Есть очень интересная книга под названием Historia del quinto piso, и в ней рассказывается, как после первоначальной стабилизации Austral, Сурруй начал..., по указанию Альфонсина, давать четверть балла каждому человеку, я дам тебе 0,25, я дам тебе 0,15. Он давал всем все. В итоге фискальный дефицит вернулся и закончился гиперинфляцией», - говорит Милей. Капуто упомянул еще одну переменную, которую мало кто принимает во внимание, но она является ключевой: доверие. Бизнесмены начали понимать, что экономическая команда создала послужной список между объявленными мерами, ожидаемым эффектом и его реализацией. Это немаловажно для страны с послужным списком, и, вероятно, это происходит из-за разрушения ценности слова с бесплотным авторитетом бывшего президента Фернандеса. Критика со стороны бизнеса заключается в том, что экономическая команда еще не использовала это приобретенное значение, чтобы начать формировать ожидания относительно того, что произойдет в будущем, например, в отношении системы обменных курсов. За доверием обычно следует предсказуемость. Несколько недель назад министр экономики уже заявил, что страновой риск превратился из опережающего индикатора - который смотрит вперед - в запаздывающий индикатор - который смотрит назад на последние несколько лет - и что «реальность» изменит это. «Что такое реальность?« - спросил его на встрече в Кордове бывший президент Центрального банка Гвидо Сандлерис - тот самый человек, который заменил Капуто в отношениях с МВФ. Реальность заключается в том, что инфляция будет продолжать снижаться, а экономика - восстанавливаться», - объяснил министр в августе, когда страновой риск застыл на уровне 1500 базисных пунктов. Он добавил, что у него есть песо для выплаты процентов по январскому частному долгу благодаря накопленному профициту. «Но есть еще и капитальный срок погашения. Конечно, у них будут доллары для капитала, - сказал он, отправляя золото BCRA за границу и распространяя слухи о переговорах по репо, которые Милей подтвердил в X. - Не будет даже рефинансирования. Мы будем платить эффективно. Январский платеж гарантирован, и июльский тоже. Речь идет только о январе 2026 года», - сказал он. Правда, при этом цены продолжали падать, некоторые сектора - многие другие нет - демонстрировали незначительные ежемесячные улучшения, финансовый профицит оставался неизменным, а БКРА больше не продает резервы. Последний фактор снижения риска (и оптимизма держателей облигаций) также был упомянут Милеем на конференции IDEA, хотя и с меньшей точностью. Рынок уже верит: они не собираются девальвировать. На этом пути поддерживается прибыльный «арбитраж» курса песо и доллара. Эта сделка по продаже активов предлагает «кислород к дилеммам обменного курса», согласно отчету частной консалтинговой компании LCG о сомнениях, которые существуют в среднесрочной перспективе в отношении обменного курса (просроченного?), cepo и реальности чистых резервов, которыми Центральный банк располагает в настоящее время для страны, которой необходимо вернуться к росту. В следующем году ожидается восстановление на 5%, но без долларов - то есть без возможности импортировать средства производства - это восстановление может быть условным». »На разрыв влияет ощущение прибыльной торговли carry trade, а на уровень резервов - эмиссия нот и, в меньшей степени, банки, отправляющие наличные доллары в BCRA и выдающие кредиты в этой валюте. Кроме того, существует связь между carry и резервами: ожидаемые ставки в песо выше, чем в долларах, могут способствовать ликвидации экспорта или вышеупомянутой возможности брать кредиты в долларах, но для инвестиций в активы в песо, а не столько для финансирования оборотного капитала», - резюмировали они преимущества отмывания капитала. Не все так хорошо, по крайней мере для тех, кто смотрит в будущее. «При нынешней администрации мы видим дружественное перепрофилирование, чтобы дать счетам больше кислорода», - заявили в Moody's на этой неделе. Некоторые интерпретируют это как то, что рынок начинает верить в фундаментальные показатели. Другие говорят, что это все еще краткосрочная вера, та, что отмечает Rofex и аппетит к еще нескольким пунктам ставки, пока это длится. Как говорит Капуто, в конце концов, реальность наложит свой отпечаток, но когда будет отменено последнее великое регулирование - cepo - и песо и доллары начнут свободно обращаться».