Хавьер Ортис Баталья: «В объявлениях о денежно-кредитной политике происходили последовательные изменения».

Экономист Хавьер Ортис Баталья сменил Федерико Штурценеггера и Рохелио Фригерио на посту президента Banco Ciudad, который он занимал с 2016 по 2020 год. Во время второго правительства Карлоса Менема он был заместителем министра по макроэкономическому программированию. В частном секторе он был вице-президентом компании Massalin Particulares, филиала Philip Morris International. В течение трех лет он также был главным экономистом Межамериканского банка развития (IDB). В настоящее время он является президентом BiBank (бывший Banco Interfinanzas), основными партнерами которого являются Фабио Калькатерра, Уго Мельоли, Хорхе Руиваль и Игнасио Саенс Вальенте.«- Каков ваш анализ первой половины года?»- Заслуги Хавьера Милея были очень важны. Он добился изменений в правильном направлении, потому что предыдущее руководство вело нас к тяжелому кризису, даже гораздо худшему, чем тот, в котором мы находились. Экономика была очень искаженной, полной контроля, с экономической системой, существовавшей в основном с 1940-х годов и подошедшей к концу. Исчерпание этой модели, а также 2020 год и окружение - это те очень важные события, которые вызывают радикальные изменения в экономике. Это произошло с [Хуаном Доминго] Пероном, который был продуктом кризиса 1930-х годов; это произошло с киршнеризмом, который является продуктом кризиса 2001 года, и я думаю, что Милей - это продукт того, что произошло в последние годы. Его заслуга в том, что он изменил курс и, имея очень мало политической власти, поставил перед собой цель снизить инфляцию, а также покончить с бюджетным дефицитом. Это самая большая его заслуга на сегодняшний день? Да, и еще одна вещь, которую я считаю важной, - это то, что вместе со Штурценеггером он инициировал ряд мер по поддержке конкуренции, чтобы повысить эффективность и производительность и разблокировать проблемы, которые мешали росту. Инфляция составляет около 4 % в месяц, то есть около 60 % в годовом исчислении, и с мая мы наблюдаем восстановление кредитования в реальном выражении, а также восстановление активности. Подтвердится это или нет, будет зависеть от некоторых вопросов«.»- Правительство добилось профицита бюджета, низкой инфляции и одобрения важных законов, так почему же в последние недели возникло недоверие к финансам?"- Я думаю, что требуется много времени - и я думаю, что правительство немного волнуется - для создания прочной основы для снижения инфляции до очень низкого уровня. Оно уже добилось значительного прогресса и сейчас имеет первичный профицит в размере 1,7% ВВП, счет текущих операций, который, вероятно, в конечном итоге станет положительным, и нулевое денежное финансирование дефицита. У нее есть определенные условия, и она укрепляет самое важное - наличие фискального якоря. Многие эпизоды последнего периода были связаны с определенной поспешностью в монетарной политике. Последние два снижения сквозной ставки привели к появлению избыточной ликвидности, что сразу же проявилось в снижении накопления резервов в период, когда оно обычно сезонно положительно, и в увеличении разрыва.«- Как вы думаете, почему они поспешили снизить ставку?»- Первоначальная девальвация, которая была проведена хорошо, сократила квазифискальный дефицит и ожидаемые темпы обесценивания, что позволило номинальной ставке Leliq снизиться на определенный период времени. Но наступил момент, когда последовательное снижение внутренней процентной ставки оказалось ниже Rofex, то есть ниже ожидаемого темпа девальвации. И когда вы дезарбируете эти два вопроса, начинается смещение портфеля. Но есть и много других положительных моментов, которые можно отметить в балансе Центрального банка (BCRA), например отсутствие реструктуризации долга. Было много вопросов, которые были очень деликатными и которые были решены с большим опытом.«- Почему правительство решило снизить разрыв обменного курса с помощью интервенций на параллельном рынке, вместо того чтобы снова повысить процентную ставку?»- Здесь начинаются некоторые разногласия, которые у меня есть с подходом Центрального банка и министерства, в том смысле, что были последовательные изменения в объявлениях о денежно-кредитной политике. Сначала у нас была долларизация и банкинг а-ля Саймонс, затем валютное замещение, затем активная ползучая привязка, а теперь объявлено, что, кроме того, инфляция должна сблизиться до 0%, и это будет сопровождаться нулевым ростом денежной базы. Здесь я не согласен, поскольку считаю, что условия для освобождения валютного рынка несколько иные. Речь идет о том, чтобы иметь достаточные резервы, чтобы иметь возможность справиться с какой-то проблемой ожиданий, и мера по продаже долларов в CCL противоречит этому дефицитному накоплению, которое осуществлялось. Во-вторых, нам необходимо укрепить фискальный якорь, в чем был достигнут значительный прогресс. В-третьих, мы должны достичь соглашения с Валютным фондом, но для этого необходимо проводить новую монетарную политику, предусматривающую снижение ставки «ползучей привязки» активов и нулевой рост денежной базы.«- Как вы думаете, почему произошли эти изменения курса?»- Правительство спешит попытаться снизить инфляцию, а опыт подсказывает нам, что сначала ее можно быстро снизить, а затем требуется некоторое время для закрепления этого снижения, как это произошло со стабилизационными планами в Израиле, Перу и Бразилии. Правительство очень хорошо справилось с задачей устранения монетарного финансирования бюджетного дефицита, но я не думаю, что правильной является идея о том, что оно должно полностью компенсировать денежную базу. Если резервы растут, а количество песо увеличивается, то это логично, потому что завтра, когда начнется рост, потребуется больше денег для большего количества операций. С другой стороны, следует ожидать большей институционализации центрального банка, чтобы именно он делал официальные заявления, прозрачные и четкие. Снижение инфляции достигается, но важно не делать неверных шагов в этом направлении.«- Что вы думаете об обмене Lecap центрального банка на LEFI?»- Они сделали это разумным образом, в том смысле, что и Lecap, и LEFI - это инструменты, которые, хотя у них другие условия, могут быть погашены в центральном банке, и в обмен на это они могут получить ликвидность. Но ликвидность будет в определенной степени регулироваться ценными бумагами государственного сектора Казначейства, в то время как я считаю, что выпуски банковской ликвидности должны быть инструментом Центрального банка. При этом и Leliqs, и серия облигаций, появившихся в то время, являются аномальными, потому что нет других центральных банков, которые выпускали бы собственные ценные бумаги. Условия были разумными. Теперь банки не платят валовый доход по ставке, поэтому доходность повышается, и они исключаются из риска для государственного сектора. И у них есть бухгалтерская проблема: учитывая, что векселя размещены с дисконтом, они не попадают в операционный дефицит, но все равно остаются долгом.«- Как вы представляете себе выход из цепо, учитывая, что резервы Центрального банка отрицательны на 3 миллиарда долларов?»- На мой взгляд, условий для выхода из цепо четыре: не слишком смещенный официальный обменный курс; не слишком низкая процентная ставка, чтобы иметь реальный спрос на песо; накопленные резервы; и план с Фондом. Это позволит открыть потолок обменного курса, чтобы не допустить феномена overshooting, то есть чрезмерной реакции обменного курса со всеми негативными последствиями, которые это имеет для цен и активности. Это гораздо более важные условия, чем интервенции на валютном рынке или правило нулевой денежной базы, которое, с другой стороны, не практикуется в других странах и не предлагается другими школами мысли. Милтон Фридман, например, который был профессором в Чикаго, предлагал постоянный темп роста в 3 или 4 %, потому что это соответствует увеличению спроса на песо, когда товар растет. Это соответствует словам министра Луиса Капуто о том, что песо будет сильной валютой и доллары придется продавать для уплаты налогов? Когда вы сокращаете финансирование Центрального банка казначейством, у вас появляется тенденция к сильной валюте. Но больше всего сомнений вызывает правило покупки на официальном рынке и продажи 60% от этой суммы в CCL, чтобы нейтрализовать эффект на денежную базу. Я считаю, что лучше накапливать 100% и, в любом случае, регулировать количество песо с помощью операций на открытом рынке."- Что вы думаете о соглашении с МВФ? Могут ли быть выплаты в краткосрочной перспективе?"- Прежде всего, нужно сказать, что Родриго Вальдес [технический сотрудник МВФ] - чрезвычайно компетентный человек, которого мы давно знаем, выпускник Массачусетского технологического института. Он был сотрудником центрального банка Чили и министром экономики. Для Аргентины очень хорошо, что он является нашим коллегой. Мы должны работать рука об руку с ними, чтобы получить как можно больше, а именно программу расширенного кредитования, благодаря которой мы сможем покрыть наши большие долговые выплаты в будущем. Можно получить собственные средства, запросить их, но для этого мы должны постараться выстроить экономическую политику, которая была бы последовательной для нас обоих. Как у кредиторов, у них тоже есть своя точка зрения.«- Как вы думаете, почему президент Хавьер Милей критикует Вальдеса?»- Возможно, в конфронтации есть что-то стратегическое, чтобы навязать определенную точку зрения. Отчасти это стиль нашего президента, который иногда, поскольку у него есть огромная сила, чтобы провести реформы, которых мы раньше не видели, и распространить их среди общественности, что очень важно, проявляет излишнюю строгость по отношению к людям, которые думают иначе, имея основу и предыдущий опыт. Это то, что в целом не складывается. Мы должны стараться иметь гармоничные отношения.«- Как вы думаете, что МВФ думает о продаже резервов, чтобы удалить песо из денежной базы?»- У меня такое ощущение, что они считают, что все еще существует ряд важных искажений, таких как тарифы на энергию и транспорт, и важно не добавлять новые. Важно не задерживать обменный курс, не иметь слишком низкую процентную ставку и накопить 7 миллиардов долларов в резервах, как написано в соглашении, чтобы как можно скорее выпустить cepo. Снижение инфляции с 40 % до 20 % потребует больших дополнительных усилий, на это уйдет время. Но очень важно в этом процессе восстановить доступ к рынкам, который начался очень вяло в некоторых компаниях, но необходимо, чтобы государственный сектор также мог это сделать, чтобы не зависеть только от международных организаций или продавать резервы».