Правительство делает ставку на стабильный курс доллара и снижение процентных ставок для оживления экономики

Команда министра экономики Луиса Капуто стала опираться на сочетание стабильного курса доллара, снижающихся процентных ставок и относительно сдержанных инфляционных ожиданий, чтобы прогнозировать оживление экономической активности в ближайшие месяцы. Однако имеющиеся данные — в основном относящиеся к началу года — показывают, что передача этого финансового равновесия в реальную экономику пока не завершена. «Доходы, например, по-прежнему отстают. По данным Центра экономических исследований Банка Провинции, в период с ноября 2025 года по март 2026 года, после победы правящей партии на промежуточных выборах, реальный обменный курс укрепился более чем на 17%, в то время как официальные зарплаты за этот период упали более чем на 6%. Эти данные взяты из Центрального банка (BCRA) и Министерства труда. «Речь идет о необычной динамике для аргентинской экономики, где на этот раз стабильность обменного курса не приводит к улучшению покупательной способности». По данным консалтинговой компании Invecq, BCRA купил более 5,4 млрд долларов США с начала 2026 года, причем темпы этой покупки вдвое превышают прошлогодние и значительно превосходят исторические средние показатели. Однако эта динамика не находит полного отражения в резервах: валовые резервы за тот же период выросли всего на 2,326 млрд долларов США, а чистые резервы даже сократились под влиянием выплат по долгам и перечислений в казну. «Такая комбинация — покупка долларов в условиях стабильного или даже снижающегося обменного курса — рассматривается в правительстве как один из ключевых сигналов программы. Министр финансов Федерико Фуриасе заявил на этой неделе, что такая динамика укрепляет баланс денежно-кредитного органа и способствует укреплению сценария снижения инфляции и восстановления реальных зарплат. Параллельно он подчеркнул, что страновой риск снизился с уровней около 620 базисных пунктов до зоны 550 благодаря временному перемирию на Ближнем Востоке, что способствует снижению финансовых затрат экономики. «Валютный якорь является одной из основ и, в то же время, одним из главных источников напряженности в этой схеме. По данным GMA Capital, реальный обменный курс составляет около 1387 песо по текущим ценам, что является исторически низким уровнем, с разрывом около 5%, в условиях, когда резервы по-прежнему ограничены, а доступ страны к внешнему финансированию остается ограниченным. Этот рост курса способствует стабилизации цен, но в то же время ограничивает конкурентоспособность трудоемких секторов и сопровождается пока неполным оздоровлением реальной экономики. «В частности, — подчеркнула консалтинговая компания, — заработная плата демонстрирует начальные признаки восстановления, но по-прежнему остается ниже исторических уровней: в январе она выросла на 0,7 % в реальном выражении, прервав тенденцию к снижению, характерную для третьего года правления, хотя RIPTE составляет около 1 600 000 песо по текущим ценам, что все еще далеко от примерно 2 200 000 песо, достигнутых в 2014 году. «Одновременно правительство продвинулось в снижении процентных ставок, стремясь оживить кредитование. По данным EcoGo, ставка TAMAR — ориентир Центрального банка для оптовых депозитов — снизилась с уровней, близких к 38% номинальной годовой ставки в конце января, до примерно 25%, в то время как краткосрочная ставка системы составляет около 20%. В этом контексте различные измерения показывают, что ставки стали отрицательными в реальном выражении». Заместитель министра экономики Хосе Луис Даза охарактеризовал эту комбинацию как «золотую середину» программы: «Снижается краткосрочная ставка, снижается долгосрочная ставка и снижаются ожидания девальвации. Это мечта любой программы стабилизации», — заявил он. «Однако это финансовое равновесие еще не нашло полного отражения в реальной экономике. Кредитование по-прежнему демонстрирует неустойчивость. По данным консалтинговой компании 1816, доля просроченных кредитов, выданных семьям, в феврале достигла 11,2% — самого высокого уровня с 2004 года, — в то время как ставки по потребительским кредитам остаются на уровне около 70% в годовом исчислении, что значительно превышает стоимость привлечения средств банками. «В том же ключе данные о деловой активности свидетельствуют о слабом начале года. По данным Econviews, в феврале промышленность сократилась на 4% в месячном исчислении, а строительство — на 1,3% в условиях, когда экономика все еще не может закрепить восстановление. Наибольшее падение наблюдается в секторах, связанных с сельским хозяйством, горнодобывающей промышленностью и энергетикой. Хотя некоторые опережающие индикаторы указывают на несколько более благоприятную динамику в марте, влияние первых двух месяцев года по-прежнему остается негативным. «Поведение кредитов и сбережений подтверждает этот прогноз. По данным Econviews, кредиты в песо демонстрируют реальное падение в четырех из последних семи месяцев, включая февраль (-0,2%) и март (-0,4%). В свою очередь, консалтинговая компания LCG — на основе данных Министерства труда и Центрального банка — отметила, что депозиты в песо упали на 1,9% в реальном выражении в марте, что стало третьим снижением подряд. «Параллельно с этим инфляционные ожидания остаются ключевым компонентом программы. Частные консалтинговые компании оценивают, что в марте рост цен составил около 3% или превысил этот показатель, что было вызвано повышением цен на топливо и регулируемых цен (на коммунальные услуги). Это будет уже 10-й месяц подряд, когда изменение индекса потребительских цен ускоряется или остается на прежнем уровне по сравнению с предыдущим месяцем. Тем не менее, как правительство, так и рыночные аналитики ожидают замедления темпов роста с апреля. «Фуриасе заявил, что денежные агрегаты растут ниже уровня инфляции — при этом транзакционный M2 составляет около 20% в годовом исчислении — и что это «создает объективные условия для резкого снижения инфляции в апреле и мае». В том же ключе Barclays прогнозировал инфляцию на уровне 3,3% в марте, но ожидал процесса постепенной дефляции в будущем, опираясь на стабильность валютного курса. «Внешний фронт представляется одной из основных опор этой схемы в краткосрочной перспективе. По данным Galicia Research, в период с апреля по июль придется около 45% годового оборота сельского хозяйства, при этом экспорт может превысить 30 млрд долларов США, а дополнительный вклад в размере около 3 млрд долларов США будет обеспечен за счет более высоких цен и объемов. К этому добавляется энергетический профицит, который за последние двенадцать месяцев уже превысил 5,6 млрд долларов США. «Однако различные рыночные отчеты предупреждают, что этот импульс может оказаться временным». LCG отметила, что экономическая стратегия по-прежнему в значительной степени зависит от поступления иностранной валюты и торгового баланса в условиях, когда потребление и инвестиции пока не демонстрируют явных признаков восстановления. «В сообщении, опубликованном на X на прошлой неделе, Хавьер Милей признал, что «последние месяцы были тяжелыми», и призвал к «терпению», заявив, что экономика «начинает набирать обороты». В воскресенье президент перепостил сообщение из аккаунта, близкого к правящей партии, в котором отмечалось, что «сильное восстановление мы увидим в июле и августе. Не в апреле. В экономике ничего не происходит мгновенно, все требует месяцев, а для важных вещей — лет. Июль и август будут отмечены хорошим уровнем активности, но лучшим временем эпохи Милей станет 2028 год».