Аргентинские компании в кризисе: корпоративный дефолт и реструктуризация долга

2025 год начался с редкого явления в аргентинском бизнес-мире: возвращения дефолтов и банкротных процессов в так называемых «крупных» компаниях. «Сегодня компании Los Grobo, Surcos, Bioceres, Speed Agro, Celulosa Argentina, Rafael G. Albanesi, Generación Mediterránea и Aconcagua Energy в совокупности демонстрируют уровень дефолта, близкий к 2 миллиардам долларов США. Они возглавляют новую волну компаний, которые были вынуждены начать процесс реструктуризации долга, некоторые из них все еще находятся на стадии переговоров и дружественного урегулирования, другие уже обращаются в суд». Экономическая ситуация 2023-2024 годов, характеризующаяся валютными ограничениями, избытком ликвидности в песо и поиском доходности для защиты от возможной девальвации, подтолкнула управляющих корпоративными портфелями к переходу на долговые ценные бумаги, такие как оборотные обязательства и биржевые векселя, эмитентов с низким показателем EBITDA. Эта динамика предоставила этим компаниям практически бесплатное финансирование. Однако с ростом затрат в долларах, нехваткой песо и невозможностью пролонгации дефолт в этих случаях стал неизбежным. Объем дефолтов мог бы быть больше, если бы в реформу Закона о векселях 2018 года не были включены положения о коллективных действиях (CAC). В отличие от обычной практики, эти инструменты, возникшие в сфере суверенного долга, были приняты частным корпоративным сектором. Их влияние было значительным: благодаря им последняя реструктуризация суверенных облигаций Аргентины была завершена за четыре месяца, в отличие от длительного 14-летнего процесса, который начался в 2002 году и завершился только в 2016 году. CAC позволили компаниям с высоким уровнем задолженности рефинансировать или реструктурировать свои обязательства без обращения в суд. До реформы 2018 года, чтобы избежать APE или конкурса, на практике требовалось единодушие кредиторов для применения списания или отсрочки, что было практически невозможно на фрагментированных рынках, таких как рынок оборотных обязательств. «С тех пор сами условия выпуска предусматривают, что при поддержке процента держателей, установленного в договоре выпуска (65%, 75%, 90%), можно навязать обмен на новые ценные бумаги или изменить условия для введения списания или отсрочки. Другими словами, договор устанавливает свои собственные правила изменения большинством голосов, тем самым обеспечивая договорное решение дефолта: более эффективное, менее затратное и более быстрое, чем судебный путь». В сложных случаях, когда обычно ведут прямые переговоры с комитетом держателей облигаций, обеспечивающим значительную долю поддержки, CAC (требующие большинства по сериям) могут сопровождаться APE (позволяющим суммировать большинства, стремясь к двум третям от общего числа). В настоящее время компании группы Albanesi (GMSA, CTR, GELI и Albanesi Energía S.A.), с дефолтом более 2 миллиардов долларов США и широким спектром дефолтных облигаций, как местных, так и международных, идут по этому пути. «Параллельно с этим, в последние месяцы в мире реструктуризации корпоративных долгов появилась еще одна обнадеживающая новость: признание приоритета прав кредиторов над правами акционеров в ситуации отрицательного собственного капитала. Так, в Aconcagua Energía контролирующая группа была вынуждена принять, чтобы спасти компанию, новых акционеров (Vista и Trafigura), которые вложили необходимые средства для преодоления кризиса и взяли на себя контроль над 93% акций. «Контраст красноречив. В то время как решение финансового кризиса в Aconcagua Energía заняло всего три месяца, а в Molinos Cañuelas растянулось на пять лет (с предложениями 12,5% при утверждении, 37% на шесть лет и 100% на 13 лет), в Vicentín потребовалось более пяти лет, чтобы прийти к очевидному выводу: с таким уровнем задолженности компании ее акционерный капитал был отрицательным. Между тем международные банки избавились от своих кредитов на сумму более 400 миллионов долларов США по цене всего 11 центов за доллар, а остальные кредиторы продолжают ждать решения. «Несколько дней назад стало известно, что Celulosa Argentina, компания, акции которой котируются на фондовой бирже (BYMA) и долг которой превышает 120 миллионов долларов, перешла в другие руки всего за один доллар. «Смена контроля в ситуациях неплатежеспособности и капитализация существующих кредитов или кредитов, полученных в результате нового финансирования, или даже продажа компании как действующего производственного предприятия, будь то в рамках конкурса или банкротства с продолжением деятельности, всегда с судебного разрешения и с обеспечением непрерывности трудовых отношений, сегодня являются наиболее распространенными и эффективными решениями для такого рода кризисов в странах, которые мы должны брать за пример. Надеемся, что эта тенденция будет продолжать укрепляться и что будут внесены необходимые законодательные изменения для поощрения и облегчения таких решений». Томас М. Арайя, партнер в области реструктуризации Bomchil.