Хоакин Коттани: «Худшее, что может сделать правительство, - это еще одна девальвация в рамках cepo».

НЬЮ-ЙОРК - Хоакин Коттани ждет у дверей Йельского клуба в этом городе, напротив Гранд-Сентрал. Это частное заведение, созданное в 1897 году для всех выпускников этого университета, где можно увидеть портреты бывших студентов, таких как президенты Джордж Буш (отец и сын) и Билл Клинтон. В этом учебном заведении также учились Коттани (доктор экономических наук) и нынешний министр финансов Скотт Бессент, который завтра посетит Аргентину. Экономист из Кордовы живет в США с 1997 года, но на полгода прервал свое пребывание там, когда занял пост секретаря по экономической политике правительства. В то время он не был лично знаком ни с президентом Хавьером Милей, ни с министром экономики Луисом Капуто; он прибыл по рекомендации бывшего министра Доминго Кавальо, у которого в то время были хорошие отношения с лидером либертарианцев. «Однако в середине прошлого года он подал в отставку из-за разногласий по поводу политики обменного курса. Коттани выступал за отмену cepo и переход к плавающему обменному курсу, но разделял мнение, что правительство чувствовало себя комфортно с cepo, потому что он позволял ему иметь более низкие процентные ставки и способствовал ускорению падения инфляции. Капуто всегда говорил мне, что разница между экономистами и рыночными людьми заключается в том, что экономисты думают с помощью листа Excel, когда принимают решения, но именно знание рынка дает реакцию. В этом он был абсолютно прав. Человек мыслит более теоретически, не зная актеров. Я не уходил злым или что-то в этом роде. Моей целью было повлиять, если это было возможно, на внутренние дебаты по поводу идей, которые могли бы позволить нам быстрее выйти из валютной привязки», - спокойно говорит Коттани, похвалив Капуто за то, как он справился с первыми месяцами своего правления. Бывший секретарь считал, что правительство собирается выйти из привязки в ноябре, когда разрыв обменного курса упал до 10%, но, по его мнению, экономическое руководство испугалось шума, который это могло бы вызвать. «Аргентинский экзитизм всегда заставляет нас приходить поздно, когда проблемы уже вызваны международным шоком или вопросом накопления», - сказал он в интервью LA NACION, данном в прошлую среду, до объявления соглашения с МВФ. Как вы видите Аргентину в этом более нестабильном международном контексте? Это добавляет проблему к уже имеющимся местным проблемам. Однако я настроен оптимистично как на международном, так и на местном уровне. На международном уровне, потому что я думаю, что это скорее беспорядочный способ приблизиться к более открытому миру. Хотя Трамп не объясняет это так, и кажется, что его конек - меркантилизм, я верю, что это приведет к более открытой экономике, от которой Аргентина только выиграет. Сегодня все выглядит драматично. Международная обстановка добавляет Аргентине шума, но через три месяца, я думаю, мы не будем говорить о тарифах и не будет финансового кризиса, как говорят некоторые. Финансовые потрясения могут быть, как и сейчас, но нет никаких предпосылок для финансового кризиса, сравнимого, например, с кризисом 2008 года. Этот негативный внешний шок застал Аргентину с отрицательными чистыми резервами и очень жестким режимом обменного курса. «Это две проблемы Аргентины, и они решаются путем отмены привязки обменного курса. Это то, что Аргентине следовало сделать во второй половине прошлого года, например, в ноябре, когда разрыв обменного курса достиг 10 %, а резервы росли, хотя и не за счет торгового счета, а скорее за счет финансового. Но это было время хороших ожиданий, когда это следовало сделать.«- Почему не было отменено cepo?»- Потому что возобладала идея, что ничего нельзя делать, чтобы изменить стойкое снижение инфляции, по крайней мере, до выборов, и я не знаю, является ли это приказом президента или это разделяют и Тото Капуто, и Сантьяго Баусили. Правительство было право, не пытаясь сделать то, что сделал Макри в конце 2015 года, - выпустить cepo все сразу. Это были другие обстоятельства, и они привели бы к большому скачку инфляции. В конце концов, инфляция снизилась бы, но процесс был бы гораздо более беспорядочным, а последствия для производства и бедности были бы еще хуже, чем сейчас. Я полностью отдаю ему должное. В то время я был членом экономической команды и разделял мнение, что сейчас не время для выхода. Когда инфляция снизится и инфляционные ожидания будут взяты под контроль, настанет время снять ограничение, возможно, с некоторыми остаточными ограничениями, которые могли бы сохраниться, например, на перевод дивидендов или платежей между дочерними компаниями одной и той же компании. Налицо было своего рода упрямство. Они говорили, что ничего нельзя сделать, потому что главное - сохранить инфляционные ожидания на низком уровне, а для этого якорь обменного курса - единственный способ удержать инфляцию под контролем. Более того, казалось, что гэп также находится под контролем, несмотря на то, что проводились интервенции и доллар находился в 20-процентной смеси. Что бы произошло, если бы якорь обменного курса был снят в ноябре? «Произошел бы скачок обменного курса и инфляции, но если бы Центральный банк все сделал правильно, а это значит, что он делал это уверенно, не робко и очень постепенно, то произошло бы такое же резкое снижение инфляции. Но могла бы снова быть двузначная месячная инфляция? Инфляция могла бы достичь 7%, если бы обменный курс был унифицирован». Возможно, произошел бы перескок обменного курса [чрезмерный рост], но он тут же пошел бы вниз, потому что в отсутствие монетарного регулирования через финансирование фискального дефицита произошло бы падение реального количества денег. Кроме того, после такого первоначального перерасхода должно было произойти укрепление обменного курса. Это можно сделать и сейчас. «Но мы находимся накануне выборов в законодательные органы...» - Да, но месяцы между выборами будут очень шумными с финансовой точки зрения. Как будут контролироваться параллельные обменные курсы? Удобно ли жить с этим шумом разрыва, который будет вынуждать к определенному скольжению, введению коридора или тем вещам, которые никогда не работают, или просто сказать, что ловушка обменного курса ликвидируется? Конечно, мы придем к октябрю с такой же инфляцией, как сейчас, или даже меньше. Потому что количество месяцев, необходимых для снижения инфляции после первоначального скачка, очень мало. До октября есть время, чтобы это сделать. «Правительство может «свалить» все на ухудшение международной обстановки, которая вынуждает его девальвировать». «Именно так, и не использовать слово «девальвация», а сказать, что валютный рынок либерализуется и что цепо снимается раз и навсегда. Лучше было бы сделать это в ноябре, и мы бы уже сегодня имели инфляцию в 1,5% в месяц. Капуто в последние месяцы говорил, что не собирается проводить девальвацию. «Капуто с мужеством и убежденностью должен положить конец cepo, потому что для него больше нет места. Если это приведет к снижению обменного курса, что, очевидно, произойдет, то это будет результатом процесса либерализации. Худшее, что можно было бы сделать, - это провести еще одну девальвацию в рамках цепо. Совершенно оправданно, что перед лицом внешнего шока валютный рынок корректируется так, как должен. Это делает экономику сильнее. Хитрость заключается в том, что как только обменный курс начинает расти, а именно это и произойдет под воздействием притока капитала, правительство не должно теряться, пытаясь снизить его до уровня, на котором он находится сейчас [ песо 1078]. Оно должно вмешаться, и когда курс достигнет 1500 песо, если он подскочит до 1750 песо и начнет падать, оно должно установить уровень. Де-факто, будет существовать своего рода фиксированный обменный курс, но не потому, что он фиксируется государством, а потому, что в страну приходит столько капитала, что Центральный банк вмешивается и накапливает резервы. В начале правления, когда было объявлено, что обменный курс будет девальвироваться на 2 % в месяц, это было временно или с самого начала предполагалось, что он останется надолго? «Нет, мое предложение заключалось в том, что хорошо было объявить о 2%, чтобы закрепить ожидания, но в феврале или апреле мы должны были начать отпускать обменный курс, потому что ожидания уже доминировали, и сила была направлена на повышение обменного курса». Конечно, для этого нужно было объединиться хотя бы на уровне того свободного обменного курса, который был в то время всего на 20 или 25% выше. То, что Капуто сделал в первой половине года, я не оспариваю, потому что нужно было быть осторожным, нужно было быть осмотрительным и ждать, пока все уляжется. Во второй половине года, даже до ноября, это можно было сделать, но это было своего рода непременное условие, что инфляция должна была снизиться и не могла подняться даже временно, до выборов. Теперь я не знаю, как правительству удастся пережить этот международный шок до октября. Конечно, наиболее вероятный сценарий - это постепенность и интервенция, возможно, в процессе невыполнения цели [перед МВФ] путем интервенции. Смесь позволит привлечь больше резервов, но она также может позволить использовать эти резервы для интервенций, что позволит правительству чувствовать себя комфортно, поскольку оно сможет проводить интервенции более скрытно, чего не позволяет смесь. Мой вывод заключается в том, что в краткосрочной перспективе Аргентине не нужно делать много для улучшения ситуации. «Чего не хватает?» - Решить проблему обменного курса и устранить ограничения, особенно финансовые, но также и торговые, когда резервов станет больше. Если это не будет сделано до выборов, то это будет сделано после, независимо от результатов. Для меня это отправная точка для того, чтобы ситуация начала улучшаться. Вот почему я не могу быть пессимистом в отношении Аргентины, основываясь на техническом вопросе, который заключается в том, уберем ли мы лимит сейчас или уберем его позже». «В докладе JP Morgan отмечается, что первый год работы правительства был очень удачным, потому что впервые за многие годы президент поставил экономику на первое место, а не политику. Как вы думаете, в этом году правительство поступит так же или выборы окажутся более весомыми? «В этом и заключается противоречие. Почему результат выборов так важен? Президент пользуется поддержкой населения, чтобы делать то, что он делает, и вдруг начинает возникать мысль, что не стоит давать место «Про». Это значит снова поставить политику выше экономики. Меня не беспокоит, что результат выборов будет не столь благоприятным для Милея. На самом деле, президент политически осложнен вопросами, которые не имеют ничего общего с международной обстановкой, а скорее являются невынужденными ошибками его собственного изготовления. Возможно, именно эти вещи могут повлиять на выборы, а не то, что инфляция то растет, то падает. Если результат будет таким, то структурные реформы придется проводить, создавая альянсы, пользуясь слабостью оппозиции. Если думать о стране, а не о политике, то уступка мест ПРО или даже некирхнеровским перонистам не должна быть драмой, это должен быть вопрос цивилизованных переговоров для достижения того, что нужно стране и что поддерживает население. Поэтому превращать все в некую шахматную партию, связанную с результатом выборов, и поэтому мы не можем ничего трогать, потому что инфляция, - контрпродуктивно. Для меня жизнь в условиях финансовой нестабильности, с процентными ставками, которые будут иметь влияние, с фьючерсами, которые будут отражать девальвацию на следующий день после выборов, не способствует ни результату выборов, ни тому, чтобы экономика была более стабильной».