Что случилось с золотом Центрального банка и почему убыток в размере 1 023 млн долларов США приобрел политический характер

2025 год стал для золота исключительным. С января по декабрь его цена выросла с 2651 до 4309 долларов США за унцию, а среднегодовая цена, составившая 3442 доллара США, оказалась на 44,1 % выше, чем в 2024 году. Для Центрального банка (BCRA), который хранит часть своих резервов в этом металле, это была хорошая новость. Но это также оставило неоплаченный счёт, который вчера вызвал острую полемику с Генеральной ревизионной палатой страны (AGN). «AGN утвердила финансовую отчётность BCRA за 2025 год с положительным заключением, то есть без возражений по поводу того, как были представлены цифры. Тем не менее, она подчеркнула, что операции по хеджированию, связанные с золотом, привели к убытку в размере 1 023 млн долларов США, который был покрыт за счёт валютных средств. Глава ведомства Хуан Мануэль Олмос пошёл ещё дальше в интервью X и заявил, что Центральный банк спекулировал на цене на этот металл и «просчитался». Такая оценка отсутствует в техническом отчете, в котором эти операции описываются как хеджирование. «БЦР ответил, что его позиция по золоту, с учетом хеджирования, принесла чистую прибыль в размере 2 505 млн долларов США, и обвинил руководство AGN в действиях «исключительно в политических целях». Обе цифры верны, поскольку измеряют разные вещи. «Центральный банк, владеющий золотом, подвергается риску падения цены и, следовательно, сокращения резервов. Чтобы защититься в условиях высокой волатильности, он может использовать финансовые опционы — контракты, дающие право купить или продать актив по заранее установленной цене, независимо от того, что происходит на рынке». Существует два типа таких опционов. Пут — это опцион на продажу. Центральный банк покупает его, чтобы гарантировать себе продажу золота по минимальной цене, даже если рынок обрушится. Это как страховка от пожара. Вы платите страховую премию, и если дом не сгорит, эти деньги пропадут. Колл работает наоборот. Центральный банк может получить премию, но при этом обязан продать своё золото по фиксированной цене, даже если рыночная стоимость будет намного выше. «По словам Мартина Редрадо, бывшего президента BCRA, банк, по всей видимости, сформировал «кольцо» — стратегию, сочетающую оба вида опционов. Он покупает пут-опцион, чтобы защититься от падения цены, и, чтобы не платить эту премию из собственного кармана, одновременно продаёт колл-опцион. Цена этого — отказ от прибыли при цене выше определённого уровня». «БЦР не сообщил, по каким ценам были заключены контракты, но гипотетический пример иллюстрирует этот механизм. Если бы в начале 2025 года, когда цена унции составляла около 2650 долларов США, Центральный банк купил пут-опцион по цене 2400 долларов США и продал колл-опцион по цене 3000 долларов США, он был бы защищён от любого падения цены ниже 2400 долларов США. Однако цена на золото по итогам года составила 4309 долларов США, поэтому банку пришлось выплатить контрагенту разницу, превышающую 3000 долларов США. «Банк Центральной Республики Аргентины (BCRA) понес убытки, поскольку продал колл-опцион по цене ниже той, по которой в итоге закрылось золото. Это техническая ошибка. Банк не учел наличие восходящего тренда», — пояснил Редрадо. По данным AGN, из 1023 млн долларов США 960,2 млн долларов США пришлось на убытки по опционам, а 62,8 млн долларов США — на премии. «В то же время, согласно аудиторскому отчету, стоимость золота в портфеле выросла, что принесло прибыль в размере 8 002 500 млн песо. BCRA утверждает, что обе части следует оценивать в совокупности и что чистый эффект был «в целом положительным». «Отчет AGN не ставит под сомнение законность операций и не оценивает их целесообразность. Решения такого рода принимает президент BCRA на основе вариантов, представленных ему командой по резервам, без необходимости согласования с правлением, и они, как правило, носят крайне консервативный характер, поскольку направлены на сохранение капитала, а не на получение прибыли. ЦБР Аргентины применяет такие инструменты хеджирования с 2007 года». «Использование деривативов для ограничения рисков портфеля центрального банка — это нормальная практика», — отметил бывший сотрудник ЦБР Аргентины, с которым связалась газета LA NACION, назвав критику со стороны AGN несправедливой. «На рынке предупреждают о риске привлечения к судебной ответственности за использование инструмента денежно-кредитной политики, как это произошло в деле о фьючерсах на доллар. В 2015 году BCRA продал фьючерсные контракты на доллар, в результате чего Кристина Киршнер, Аксель Кисильоф и руководство Центрального банка оказались под следствием. В 2021 году Федеральная кассационная палата по уголовным делам прекратила дело в связи с отсутствием состава преступления после проведения экспертизы, которая показала, что ущерба государству не нанесён». «Однако отсутствие информации неоправданно подпитывает подозрения». Банк Аргентины (BCRA) не обнародовал цены на валютные хеджи, а также отчет, на котором основывалось принятие соответствующих решений, что, по мнению экономистов, должен был сделать президент банка Сантьяго Баусили. «Он также не дал подробных объяснений относительно передачи части физического золота в Банк международных расчетов (БМР) в Базеле. Такое перемещение обычно осуществляется с целью использования металла в качестве обеспечения кредита, однако в данном случае оно не использовалось для этой цели. Согласно финансовой отчетности, операции репо (REPO) с международными банками проводились с использованием облигаций Bopreal. Агентство по государственным ценным бумагам (AGN) уже направило в Центральный банк Аргентины (BCRA) очередной аудиторский отчет о золотых резервах и их перемещении за границу».