План Центрального банка Аргентины по стабилизации курса доллара: как он вмешивается, почему покупает меньше и какое «цунами» его ждет

Экономическая команда правительства Хавьера Милей часто подчеркивает, что в Аргентине курс доллара «плавающий», хотя реальность гораздо сложнее. «Это дискуссия, которая в последние недели набрала обороты среди чиновников и экономистов, но также и тема, за которой внимательно следят инвесторы. Оптовый обменный курс в среду закрылся на отметке 1513 песо и за 2026 год вырос всего на 3,9%, что значительно ниже уровня инфляции в 21,3%, зафиксированного по состоянию на август». В Центральном банке (BCRA) признают тем, кто обращается с вопросами по этой теме, что на различных рынках проводятся интервенции с целью смягчить колебания, которые считаются чрезмерными, и не допустить, чтобы валюта вновь стала предметом ставок только в одном направлении, то есть на рост. Такое поведение укоренилось среди аргентинцев после многих лет макроэкономической нестабильности и обесценивания валюты. «Источники, из первых рук знакомые с процессом принятия решений в ведомстве, описали газете LA NACION эту схему как своего рода «управляемое» или «грязное» плавающее курсовое регулирование в пределах валютных коридоров, начавшееся в апреле 2025 года. В качестве главного примера они приводят Перу, центральный банк которой на протяжении десятилетий активно участвует в рынке, при этом рынок не воспринимает это как попытку защитить определенный курс». В BCRA утверждают, что они вмешиваются, когда обнаруживают колебания, вызванные техническими факторами, а не изменением фундаментальных показателей экономики. Аргентинский рынок, как они утверждали, по-прежнему остается небольшим, неглубоким и не имеет достаточного числа участников, способных оперативно устранять такие дисбалансы. В качестве примера они привели компанию, которой необходимо покрыть платеж в размере 40 млн долларов США в течение двух недель. На рынке с ограниченным предложением такая операция может привести к резкому росту имплицитного курса доллара на рынках облигаций. Другие участники рынка могут интерпретировать этот рост как сигнал о будущей стоимости валюты, даже если он обусловлен конкретной необходимостью хеджирования. Именно в этот момент Центральный банк считает необходимым вмешаться, чтобы сбалансировать спрос и предложение». «Мы стремимся к тому, чтобы риск был симметричным, чтобы курс доллара мог как расти, так и падать», — пояснили источники, близкие к денежно-кредитной власти. Цель состоит в том, чтобы покупка валюты не воспринималась как операция с гарантированной прибылью. В BCRA подчеркнули, что уже девять месяцев они приобретают доллары, при этом рынок так и не смог определить уровень, который мог бы служить нижней границей. «Этот критерий, тем не менее, оставляет значительную свободу усмотрения: чтобы вмешаться, Центральный банк должен определить, когда движение обусловлено техническими факторами, а когда оно действительно отражает изменение фундаментальных показателей». В ведомстве заявляют, что пытаются это сделать, не определяя, какой должна быть «правильная» цена. «Эта интерпретация совпадает с публичной защитой данной схемы, которую выступил министр финансов Федерико Фуриасе в рамках представления проекта бюджета на 2027 год». Чиновник заявил, что курс доллара остаётся стабильным благодаря бюджетному профициту, стабильности денежной системы и восстановлению баланса Центрального банка Аргентины (BCRA), и отверг мнение о том, что конкурентоспособность следует восстанавливать путём девальвации. По его словам, этого следует добиваться за счёт снижения инфляции, налогов и стоимости финансирования, а также за счёт дерегулирования экономики и открытия рынков». Тем не менее темпы накопления резервов резко снизились: после покупки более 14 200 млн долларов США в течение 2026 года Центральный банк приобрел в августе 769 млн долларов США — это самый низкий месячный показатель за год, а в первой половине сентября — менее 200 млн долларов США. На нескольких торговых сессиях объем покупок даже оказался ниже ориентира, равного 5 % от объема торгов, который был установлен при запуске программы. «В BCRA объяснили замедление, в первую очередь, сезонностью. В августе и сентябре предложение сельскохозяйственной продукции обычно снижается, и ожидается, что к концу года темпы покупок могут ускориться за счет поступления долларов от продажи пшеницы». Консалтинговая компания «1816» добавила, что по состоянию на конец августа оставалось погасить около 4,4 млрд долларов США в виде обращающихся на рынке облигаций и провинциальных ценных бумаг, выпущенных за рубежом. «Валютный регулятор также следит за тем, что происходит с песо, которые он выдает в обмен на иностранную валюту. Например, в течение значительной части года наблюдался спрос на государственные ценные бумаги с более длительным сроком погашения, что позволило приобрести резервы и перенести значительную часть сроков погашения казначейских облигаций на период после выборов. Когда этот интерес начал иссякать, Центральный банк Аргентины (BCRA) счел менее целесообразным проводить эмиссию для приобретения долларов, если песо в итоге будут сосредоточены исключительно в краткосрочных инструментах, что может привести к новому давлению на валютный рынок». Фернандо Баэр, главный экономист Quantum Finanzas, отметил, что в мае и июне наблюдалась повышенная активность со стороны BCRA и Казначейства, направленная на корректировку 10-процентного обесценения песо. Стратегия включала повышение открытого процента на фьючерсном рынке, хотя и на уровне, который с исторической точки зрения по-прежнему остается незначительным. «Они добились успеха», — оценил Баэр. Экономист отметил, что после сдерживания давления в июле ставки смогли снизиться с пикового значения в 28 % и остались чуть выше ожидаемого уровня инфляции. Однако он отметил и издержки: «Это приводит к тому, что восстановление экономики происходит немного медленнее». Он также счёл ограниченным импульс, который может дать кредитование, из-за роста просроченной задолженности. В «Econviews» согласились с тем, что сдерживание курса доллара с помощью чрезмерно высоких ставок может в конечном итоге нанести удар по экономической активности. «Econviews» связала эту проблему с долгосрочной стратегией: компания утверждала, что, когда правительству приходилось выбирать между дефляцией и оживлением экономики, оно всегда отдавало приоритет первому. Смотря в перспективу до 2027 года, компания предупредила, что это решение может привести к повышению ставок в случае новых эпизодов валютного давления и попыток удержать сильный обменный курс. Консалтинговая компания ожидает, что инфляция будет продолжать снижаться, хотя она может вновь ускориться на фоне предвыборной нестабильности. «Официальная стратегия также стала предметом обсуждения с Международным валютным фондом (МВФ). Эта организация использует накопление чистых резервов в качестве одной из основных целей для оценки программы и более строго относится к дискреционным интервенциям. В Центральном банке Аргентины (BCRA) утверждают, что им удалось донести до МВФ, что эти операции не направлены на установление валютного якоря по политическим причинам, а на улучшение функционирования неглубокого рынка». «Разница носит концептуальный характер. В Центральном банке утверждают, что «резервы должны быть результатом стабилизации, а не целью, вынуждающей покупать доллары при недостаточном предложении». Принудительные закупки в таких условиях, по их мнению, превратили бы сам BCRA в фактор искажения рынка. В любом случае, они уверены, что без проблем достигнут цель, согласованную на декабрь. «Основная ставка делается на то, что рост экспорта снизит эту напряженность. В ведомстве говорят о «цунами» нефти, газа, лития и горнодобывающей промышленности, силу которого трудно остановить. Запланированные проекты должны превратить ресурсы, которые сегодня находятся под землей, в экспортную продукцию и, в конечном итоге, в резервы. Таков официальный план действий: управлять рынком, пока он ещё небольшой, и надеяться, что в будущем именно реальная экономика будет приносить доллары».