Возвращаться ли сейчас на рынки для привлечения заемных средств — вот вопрос, по которому мнения экспертов расходятся

На протяжении нескольких десятилетий бремя государственного долга превратилось в настоящий кошмар для аргентинской экономики и стало причиной череды кризисов платежного баланса, которые в конечном итоге повлияли на управление экономикой, приведя к принятию бесчисленных мер, искажающих рынок, политическим потрясениям и даже риску краха институциональной системы. Ключом к пониманию динамики задолженности за последние годы является анализ практически постоянного бюджетного дефицита в экономической истории Аргентины. Это заставляло правительства в разные периоды брать государственные и местные займы в иностранной валюте, а также прибегать к эмиссии денег и, порой, даже компенсировать дисбалансы в государственных счетах «продажей активов», как, например, в случае приватизаций, отмечают аналитики. Сейчас, когда правительство до глубины души убеждено в необходимости строгого соблюдения первичного и финансового бюджетного профицита (после выплаты процентов по суверенному долгу), динамика задолженности выглядит совсем иначе. С момента вступления Хавьера Милей в должность президента проценты и даже выплаты основной суммы долга покрывались за счет собственных средств Казначейства, поскольку из-за истории Аргентины на международных рынках было невозможно разместить новые облигации. Однако, учитывая значительные обязательства 2027 года (превышающие 27 000 млн долларов США), правительство рассматривает возможность в какой-то момент выйти на международный рынок для размещения облигаций — к этому инструменту Аргентина не прибегала с января 2018 года, во время президентства Маурисио Макри». Министерство экономики изучает, какой момент будет наиболее благоприятным с точки зрения условий, четко дав понять, что оно намерено добиться процентной ставки ниже 8 % годовых. В минувший четверг Международный валютный фонд (МВФ) через свою пресс-секретаря Джули Козак отметил улучшение внутренних условий, которое позволит стране вернуться на международные рынки долговых обязательств. «Страновой риск Аргентины значительно снизился, сейчас он составляет менее 450 базисных пунктов. Настроения рынка в отношении Аргентины стали более благоприятными, что отражается в повышении кредитного рейтинга двумя агентствами», — заявила представительница организации. И добавила: «Решения о сроках и условиях выхода на рынок зависят от властей». «Мы положительно оцениваем постоянные усилия властей по укреплению валютных резервов и поддержанию доверия к проводимой политике, что поможет сохранить доступ к рынкам капитала». «Сегодня долг не растет, и есть один ключевой фактор, объясняющий это: если у правительства нет бюджетного дефицита, долг расти не будет. За два с половиной года пребывания у власти нынешнего правительства государственный долг не вырос именно потому, что в бюджете сохраняется баланс», — утверждает Рамиро Кастиньера, директор консалтинговой компании «Эконометрика», анализируя в первую очередь динамику уровня задолженности за последнее время. Экономист объясняет, что «во время правления киршнеристов, которые любили бюджетный дефицит, государственный долг вырос на 320 000 млн долларов США, а при правительстве «Камбиемос» [2015–2019 гг.], пока у него был доступ к кредитам, он увеличился ещё на 60 000 млн долларов США». Так и получается текущая цифра, которая, по словам Кастиньейры, составляет в общей сложности 503 000 млн долларов США. « По данным на 31 декабря 2023 года валовой государственный долг составлял 370 000 млн долларов США, а в мае этого года — 480 000 млн долларов США, но разница заключается в передаче Казначейству Leliq и Lefi, которые находились в распоряжении Центрального банка, а также остаются непередаваемые векселя», — поясняет, в свою очередь, Лоренцо Сигаут Гравина, директор по макроэкономическому анализу консалтинговой компании Equilibra. «Сигаут Гравина отмечает, что «в совокупном показателе по ЦБ Аргентины и Казначейству долг номинально немного вырос, но в процентах от ВВП снизился, причем в ограниченной степени». Таким образом, «сегодня уже нельзя, как раньше, говорить о „бомбе“ Leliq», — утверждает он. Хотя остаток непередаваемых векселей (Leliq) все еще имеется, большая часть казначейских бумаг, накопленных Центральным банком, уже была передана в Министерство экономики, что правительство охарактеризовало как «очистку баланса Центрального банка». Альдо Абрам, директор Фонда «Свобода и прогресс», считает, что «справедливой и разумной мерой является переложение долга на того, кто его потратил, то есть на реального должника», в данном случае — на Казначейство. Помимо этого, Абрам отмечает, что долг в долларах не только не вырос, но и сократился примерно на 10 000 миллионов долларов США. «Если измерить изменение долга в пересчете на покупательную способность, то сегодня снижение оказывается ещё более значительным — оно достигает 40 000 млн долларов США», — отмечает Абрам, учитывая, что в последние годы доллар ослаб из-за инфляции в США. Согласно официальным данным, суверенный долг в консолидированном выражении в песо и иностранной валюте, с учётом обязательств Казначейства и Центрального банка, составляет около 503 000 млн долларов США, что представляет собой чуть более 70 % ВВП (валового внутреннего продукта), который в этом году составит около 688 000 млн долларов США при росте на 3,5 %, согласно прогнозам МВФ. «По мнению большинства экономистов, «правильным» подходом является учет как долга Казначейства, так и долга Центрального банка (BCRA) в совокупности». «Долг нужно рассматривать в совокупности: Центральный банк Аргентины (BCRA) плюс Казначейство», — отмечает Фернандо Маренго, главный экономист Black TORO и преподаватель бизнес-школы IAE. «С ноября 2023 года по май 2026 года долг в долларах вырос примерно на 6 %, но в реальном выражении — с поправкой на инфляцию — в процентах от ВВП он сократился», — указывает он. «» «Лучшая новость 2026 года заключается в том, что Центральный банк уже купил 10 500 млн долларов США, из которых 4000 млн долларов США были приобретены для Казначейства, которое использует эти средства для погашения процентов по долгу. Центральный банк Аргентины покупает доллары не для поддержания обменного курса, а для того, чтобы Казначейство могло выплачивать проценты по долгу», — утверждает Родольфо Сантангело, президент Macroview. Последние данные, опубликованные Министерством финансов, показывают, что по состоянию на 31 мая этого года валовой долг национального правительства достиг 479 273 млн долларов США, что на 24 000 млн долларов США больше, чем на конец 2025 года, когда он составлял 455 077 млн долларов США. Этот рост объясняется передачей долга от Центрального банка Аргентины (BCRA) Министерству финансов». При этом следует учитывать, что с 2027 года график погашения задолженности перед многосторонними кредитными организациями, международными коммерческими банками (по сделкам РЕПО) и частными кредиторами (облигации Bonares и Globales в долларах, Bopreales и другие ценные бумаги) станет гораздо более сложным, превысив 27 000 млн долларов США, согласно расчетам Фонда «Капитал» (см. таблицу).» Следующим важным испытанием станет 9 июля, когда Казначейство должно будет произвести выплату в размере 4350 млн долларов США, соответствующую погашению основной суммы и процентов по облигациям Bonares и Globales в долларах — суверенным облигациям, выпущенным в результате обмена долга, осуществлённого бывшим министром Мартином Гусманом в августе 2020 года». Осталось всего несколько дней, но рынок знает, что правительство уже накопило необходимые доллары и также начинает собирать средства для следующего значимого обязательства на аналогичную сумму, которое предстоит выполнить в январе 2027 года». Снижение странового риска после промежуточных выборов в октябре прошлого года — с 1081 базисного пункта в пятницу перед выборами до уровня 420–430 пунктов на прошлой неделе — является ключевым показателем для достижения главной цели: возвращения на рынки. Среди экономистов набирает обороты идея о том, что при страновом риске в диапазоне 300–350 базисных пунктов уже пора начинать тестировать инвесторов и выпускать новые облигации. «Правительство не хочет торопиться, в то время как международные организации, такие как МВФ, Всемирный банк и Межамериканский банк развития (МБР), дают понять, что намерены поддерживать страну». В этом контексте следует рассматривать последние заявления МБР, который одобрил гарантию в размере 550 млн долларов США в качестве обеспечения для размещения Аргентиной долговых обязательств, а также объявление о совместной гарантии Всемирного банка и Многостороннего агентства по гарантиям инвестиций (MIGA) на сумму 2 млрд долларов США». Параллельно с этим правительство начало делать ходы, чтобы продвинуть эту стратегию. В этой связи Маренго напоминает, что в прошлом январе, после одного лишь объявления Эквадора о намерении разместить долговые обязательства на рынке, его страновой риск снизился на 100 базисных пунктов за один день. « «Желательно, чтобы часть обязательств, подлежащих погашению в 2027 году, начали погашать уже в этом году, потому что в следующем году состоятся выборы, и, вероятно, аргентинцы будут требовать больше долларов, а страновой риск вырастет», — утверждает, в свою очередь, Лоренцо Сигаут Гравина. Экономист из Equilibra также обращает внимание на вопрос ставок. «Недавнее повышение рейтингов двумя рейтинговыми агентствами (имеются в виду Fitch Ratings и SP Global) уже привело к тому, что сегодня речь идет о ставке в 8 % в долларах, и возникает вопрос: если не разместить облигации в этом году, то по какой ставке придётся размещать их в 2027 году — году, который будет более напряжённым и ознаменованным выжидательной позицией из-за доларизации портфелей?» « «Риск отражает то, что рынки следят за историей Аргентины; риск заключается в том, что к власти снова придет перонизм», — считает Кастиньера. При текущем уровне странового риска (который составляет 4,5%) Аргентина сегодня выпускала бы долговые обязательства под 9% годовых, «но экономика не растет на 9%, это неустойчиво». «Я бы предпочел, чтобы консолидация программы продолжалась, пока у Казначейства есть первичный бюджетный профицит для погашения долга». «Если в 2027 году это правительство в итоге будет переизбрано, страновой риск резко снизится, возможно, до уровней, которых мы не видели уже три десятилетия — ниже 150 базисных пунктов», — добавляет Кастиньера. По мнению Абрама, «вероятно, правительство захочет продемонстрировать платежеспособность при крупном погашении в июле, после чего последуют другие сроки погашения, но по мере того, как вы делаете все правильно, кредитоспособность также растет». «Правительству нужно поторопиться и рефинансировать долг, привлекая доллары за рубежом; не лучший вариант, когда Казначейство покупает песо на внутреннем рынке для приобретения долларов и, таким образом, погашения долга. То, что делает Казначейство, лишает местный кредитный рынок возможностей для финансирования инвестиций и потребления», — заключает он.