Хуан Пабло Рондерос: «Нужно выйти на рынок, чтобы дать понять, что все окна открыты»

«Экономическая команда должна обеспечить как можно больше каналов доступа к долларам и их ликвидности, помимо резервов, а это означает возвращение на рынки», — подчеркивает Хуан Пабло Рондерос, соучредитель и партнер консалтинговой компании MAP, анализируя финансовую программу, представленную правительством в последние дни для обеспечения выплат по долгу до 2027 года. В интервью газете LA NACION экономист отмечает, что при оценке уровня экономической активности существует не две, а «множество скоростей», причем различия наблюдаются даже внутри одного и того же сектора, и предупреждает, что необходимо решить проблему просроченной задолженности по банковским кредитам, чтобы кредитование вновь начало расти. «— Как вы оцениваете текущую экономическую ситуацию? Существуют ли две скорости: растущие экспортные секторы и остальные?» – Мне не нравится говорить о двух скоростях. Аргентинская экономика развивается с множеством скоростей. Если смотреть на общие цифры, то одни секторы развиваются с высокой скоростью, а другие находятся в стагнации или растут незначительно. Но если рассматривать каждый сектор по отдельности или даже внутри каждого сектора, то становится видно, что существует множество скоростей. В самом нефтяном секторе, если взять традиционную и нетрадиционную добычу, это два разных мира. Или в сфере потребления. Ограничивать ситуацию концепцией двух темпов — это слишком упрощать, и тем, кто хочет инвестировать в Аргентину, этого недостаточно. «Нужно понять, почему возникают разные темпы развития». — «Почему?» — «То, что происходит в Аргентине, — это столкновение двух очень резких сил. Одна из них — это мир, переживающий геополитические изменения и смену правил игры, которые мы еще не до конца осознаем, поскольку в течение долгого времени как страна были оторваны от него. Китай перестал быть «фабрикой мира» и превратился в один из мировых центров инноваций, напрямую соперничая за это место с США. Искусственный интеллект порождает новые отрасли и новые виды бизнеса, которые ставят под угрозу двигатели роста последних 20 лет. Кроме того, на глобальном уровне наблюдается тенденция к деградации и снижению качества занятости. К этой глобальной тенденции добавляется то, что в Аргентине с декабря 2023 года структура рынка меняется с беспрецедентной скоростью. Если сложить эти две тенденции, то в Аргентине ситуация с изменением условий ведения бизнеса оказывается более резкой, чем в других странах. Это и объясняет различия в темпах изменений». – Строительство, торговля и промышленность переживают спад. Каковы их перспективы на будущее в условиях этих перемен? Можно ли что-то сделать, чтобы поддержать их восстановление?» – Если посмотреть на успешные процессы стабилизации за последние 50 лет в мире и, в частности, в Латинской Америке, то эти «разные темпы» и изменения в бизнес-среде происходили повсеместно. Дело в том, что в Аргентине это происходит с большей скоростью. В Бразилии, например, есть клиенты, которые рассказывают нам, что часть жизни они прожили при [правительстве Фернандо] Коллора де Мелло, а другую — в период реализации «Плана Реал» [Фернандо Энрике] Кардосо. А у нас всё это происходит одновременно. Можно ли было этого избежать? Я не люблю критиковать прошлое, предпочитаю говорить о том, что нас ждёт впереди. Я считаю, что сейчас, учитывая, что стабилизация уже совсем близка, настало время обсудить производственную политику. «— Что в данный момент означает обсуждать производственную политику?» — Проблема в том, что когда мы говорим о производственной политике, нам на ум приходит экономика последних десятилетий. Закрытая экономика, искажающие налоги, удержания. И это ошибка. Производственная политика должна быть совместима с макроэкономической стабильностью, уважать бюджетный баланс и то, что американцы называют «the rule of law» — правила игры. Но также следует соблюдать правила игры ВТО. Не отказываться от инструментов, которые используют остальные страны и используют их правильно, а не так, как это делала Аргентина. «Если учесть это, а затем обратить внимание на то, что сделали другие успешные страны — о которых нельзя сомневаться, что они являются капиталистическими, стабильными и открытыми миру, — то можно задействовать целый ряд инструментов». – Каким мог бы быть один из таких инструментов сегодня? – Один из тех, о которых мы уже несколько месяцев настойчиво говорили с нашими клиентами из строительной отрасли и который сегодня начинает набирать обороты, — это инициатива FGS (Фонд гарантий устойчивого развития при Anses) по созданию долгосрочного фонда для финансирования ипотечных кредитов, по аналогии с американской Fannie Mae. Финансировать его будет не сам FGS, а долгосрочный инструмент, позволяющий банкам управлять несоответствием сроков [при выдаче ипотечных кредитов]. Это вопрос производственной политики, который предстоит обсудить». – Вернусь к вопросу: как вы оцениваете состояние промышленности, торговли и строительства в ближайшие месяцы?» – Мы не ожидаем значительных изменений, поскольку обсуждение производственной политики требует времени, как и внедрение соответствующих мер. В ближайшие 18 месяцев мы будем наблюдать то же, что и сегодня. Строительство будет находиться в стагнации или расти очень незначительно, на очень низком уровне, то же самое касается торговли и других секторов. «– А как насчёт массового потребления? Можно ли сказать, что нынешний уровень более реалистичен, а тот, что был до 2023 года, был искусственно завышен из-за инфляционной динамики?» – Мне кажется, что обсуждение того, завышен уровень или занижен, не имеет особого смысла. Дело в том, что на основе этой карты бизнеса, этой карты занятости получается карта потребления. Да, можно было бы что-то сделать [для её поддержания], но, опять же, эти меры должны были бы быть совместимы с макроэкономической стабильностью и со всеми теми принципами, о которых мы говорили». — «В чём заключается главное препятствие, с которым сегодня сталкивается экономика?» — «Кредитование». В период со второго полугодия 2024 года по третий квартал прошлого года наблюдался бум потребления товаров длительного пользования, потому что появился кредит, снизились относительные цены на товары — как это было видно на примере мобильных телефонов — и имел место отложенный спрос в условиях закрытой экономики, где не хватало товаров. Этот отложенный спрос исчерпался, так что остался только кредит». – «Но просроченная задолженность резко выросла…» – «Проблема с кредитованием заключается в том, что система не в состоянии справиться с просроченной задолженностью. Система должна осознать, что эту часть нужно списать в убытки и очистить портфель. Именно это сделал Banco Nación и делает Banco Provincia. Рефинансировать на 48 месяцев с помощью нового кредита. Когда вы очищаете портфель, вы больше не обременяете новые кредиты высокими ставками. Я согласен, что это рыночное решение. То, что Banco Nación сделал первый шаг, — это сигнал, чтобы остальные последовали его примеру. «— Если проблема просроченной задолженности будет решена и кредитование возобновится, может ли потребление восстановиться в этом полугодии?» — Оно могло бы немного улучшиться, но я не вижу, чтобы это произошло. В наших прогнозах мы рассчитывали на то, что во втором полугодии ситуация с кредитованием значительно улучшится, потому что в начале года банки заявляли, что через шесть месяцев они справятся с проблемой просроченной задолженности. Но этого не происходит». – Какой прогноз роста вы используете на этот год?» – На этот год у нас был рост на уровне 3,7 %, но я думаю, что он будет ближе к 3,4 или 3,5 %. На следующий год в нашем базовом сценарии мы предполагаем 3%». – Правительство только что представило свою финансовую программу до 2027 года. Какое влияние, по вашему мнению, она окажет на страновой риск и на рынки в ближайшем будущем? – Финансовая программа, на мой взгляд, своевременна; хорошо, что мы обсуждаем это до конца текущего срока полномочий — такого в Аргентине давно не было. Цифры программы логичны. Парадоксально, но дискуссия не связана с ценами на облигации или с тем, будут ли их выплачивать или нет. Мне кажется, что неопределенность связана с доступностью долларов в следующем году, а не с состоянием государственной казны. На данный момент никто не сомневается ни в бюджетном профиците, ни в способности правительства погасить свои долги. Рынок скорее с опаской наблюдает за тем, что в годы президентских выборов может возникнуть проблема с объемом долларов в экономике и их курсом. Если проанализировать все потребности аргентинской экономики в долларах до 2027 года, то сумма составит примерно 66 000 млн долларов США. Здесь отражены все данные по сальдо текущего счета, платежного баланса, все выплаты по долгам — как государственным, так и частным — а также оценка прироста внешних активов, то есть объема долларов, приобретаемых аргентинцами. «— А как обстоят дела с источниками ресурсов?» — Когда начинаешь анализировать, откуда могут поступать средства, становится видно, что с учетом рефинансирования репо-сделок, провинциальных и государственных долгов, а также пролонгации и чистого финансирования корпоративных облигаций, по нашим расчетам в следующем году не хватит 12 000 млн долларов США. Это не такая уж огромная сумма. Экономическая команда должна обеспечить как можно больше каналов доступа к долларам и их ликвидности, помимо резервов. Для нас это ключевой момент, но не потому, что мы сомневаемся в способности правительства платить, а для того, чтобы иметь ещё один канал». – «Значит, вы считаете, что в этом году нужно вернуться на рынки?» – «Да, чтобы дать рынку сигнал о том, что этот канал уже открыт. То же самое касается свопа с США, свопа с Китаем и свопа с Банком Базеля. Нужно дать понять рынку, что мы готовы и что все каналы открыты. Если вы убедите рынок в том, что у вас открыты все каналы, то, скорее всего, уровень доларизации снизится. Если уровень доларизации снизится, то 66 000 миллионов, которые понадобятся в 2027 году, возможно, сократятся до 55 000 миллионов. А если они составят 55 000 миллионов, то дефицита в 12 000 миллионов уже не будет. Понятно? Поэтому я разделяю обсуждение финансовой программы и вопрос о наличии долларов. Я не сомневаюсь, что правительство сделает всё возможное, чтобы расплатиться. Финансовая программа надежна. Проблема не в программе, а в том, как вы готовитесь к следующему году, который, несомненно, будет характеризоваться волатильностью. Я считаю, что экономическая команда занимается этим, в отличие от 2025 года, когда этого не делали».