В экономических кругах вновь разгорается дискуссия: существует ли «риск Кука»?

Снижение странового риска, похоже, пока не достаточно для того, чтобы Аргентина полностью восстановила свою привлекательность в глазах Уолл-стрит. Инвесторы по-прежнему с осторожностью относятся к таким ключевым показателям, как уровень резервов Центрального банка (BCRA), предстоящие сроки погашения долга и, в особенности, к тому, что в правительстве называют «риском Кука»: вероятность возможного возвращения киршнеризма к власти и его влияние на экономические ожидания. В этом контексте местный страновой риск закрылся в пятницу на отметке 538 пунктов, после того как всего за несколько дней до этого он превысил отметку в 500 пунктов. Таким образом, Аргентина по-прежнему занимает последнее место в регионе по этому показателю, за ней с большим отрывом следуют Колумбия (243); Мексика (198), Бразилия (172), Перу (135), Чили (83) и Уругвай (64). Средний показатель по Латинской Америке, между тем, составляет 256 пунктов. «Существует ли, однако, этот «риск Кука»? Хотя не все экономисты используют этот термин, бывшие министры финансов, опрошенные LA NACION, сошлись во мнении, что страна сохраняет высокую чувствительность к политическим изменениям. По их мнению, эта волатильность подпитывает краткосрочную перспективу и способствует сохранению недоверия инвесторов. Есть также те, кто связывает этот риск с решениями самого правительства. Дискуссия вновь набрала обороты после разъяснений, опубликованных министром экономики Луисом Капуто на его странице в социальной сети X на прошлой неделе. Там чиновник заявил: «Я уже десятки раз говорил (и продолжаю повторять), что, НА МОЙ ВЗГЛЯД, риск победы киршнеристов равен нулю. То есть я считаю, что у киршнеристов НЕТ ни малейшего шанса выиграть предстоящие выборы. Рынок думает иначе. Он оценивает вероятность того, что это действительно произойдет, в 10–15%». На этом пост Капуто не закончился. Министр развернулся: «И оказывается, что страновой риск измеряет то, что думает рынок, а не министр экономики или какой-то конкретный человек. Так что никакого противоречия нет. Если меня спросят, почему не снижается страновой риск, ответ действительно таков: из-за риска, связанного с Кукой, и это подтверждает разница в ставках по облигациям со сроком погашения в 2027–2028 годах. В то же время, когда у меня есть возможность высказать СВОЕ МНЕНИЕ (как в случае с Ллао-Ллао), я говорю то, что думаю, и в данном случае это не совпадает с мнением рынка, а именно: риск «кука» равен нулю». В пятницу в последний час дебаты возобновились благодаря репосту, который Капуто сделал в X из статьи Bloomberg, в которой говорилось: «Луис Капуто «не ошибается», ожидая более низкой ставки для возможного выпуска долговых обязательств, по мнению Goldman Sachs. По мнению банка, Аргентина уже имеет доступ к рынкам, но выбор момента зависит от стратегического решения». Помимо того, что он повторил эти слова, министр экономики подчеркнул: «Совершенно верно». «В той заметке, на которую сослался Капуто в X, также упоминалось, что «страновой риск Аргентины составлял около 2000 базисных пунктов, когда Милей вступил в должность президента в декабре 2023 года». И добавил: «В настоящее время он составляет около 500, что вызывает большие ожидания в отношении возвращения страны на международные рынки». «В беседе с LA NACION Даниэль Маркс, бывший министр финансов в 1999–2001 годах, отметил, что «Аргентина, по сравнению со многими другими странами — в том числе соседними — гораздо более чувствительна к политическим изменениям и их влиянию на финансовые рынки». По его словам, эта особенность порождает «нестабильность и краткосрочную перспективу, что в конечном итоге ограничивает возможности роста и повышения доходов населения». «В том же ключе Маркс считает, что проблема выходит за рамки конкретной политической сферы. По его мнению, если бы в Аргентине были более прочные институты и руководство, ориентированное на поддержание стабильных правил в течение длительного времени, политический риск значительно снизился бы. «Но поскольку в Аргентине все слишком персонифицируется, это порождает нестабильность и проблемы среднесрочного и долгосрочного характера», — заявил он. Анализируя истоки этого негативного восприятия рынков, Маркс отметил, что речь идет о явлении, которое укрепилось, по крайней мере, в последние два десятилетия. «До 2000-х годов Аргентина никогда не объявляла дефолт по суверенным облигациям. Сегодня же она имеет репутацию страны, систематически объявляющей дефолт. Эта репутация сформировалась всего за 25 лет», — резюмировал он. Бывший чиновник также подчеркнул, что, независимо от названий или политических ярлыков, используемых для описания рисков страны, основная задача остается прежней: восстановить доверие и обеспечить устойчивый доступ к финансированию. «В настоящее время существует значительный разрыв в некоторых процентных ставках по долгосрочным облигациям в иностранной валюте. В то же время чувствительность облигаций, индексированных по CER, гораздо ниже», — пояснил он. Мигель Кигель — бывший секретарь по финансированию Министерства экономики во время второго президентского срока Карлоса Менема, с 1996 по 1999 год — считает, что «очевидно, что в 2025 году «риск Кука» имел значительный вес как на валютном рынке, так и в страновом риске». Кроме того, Кигель предупредил, что предвыборные годы в Аргентине обычно характеризуются волатильностью, и к 2027 году нельзя исключать возникновения тех или иных потрясений. В этом контексте он отметил, что в идеале правительству следует подготовиться «на всякий случай» путем увеличения резервов и заблаговременного поиска финансирования, насколько это возможно. В любом случае, Кигель подтвердил, что инвестиции начали поступать, хотя пока они сосредоточены в основном в таких секторах, как энергетика и горнодобывающая промышленность. В меньшей степени появляются также проекты, связанные с видами деятельности, имеющими экспортный потенциал или выигрывающими от более конкурентоспособной и эффективной экономики. «Было ожидаемо, что, учитывая наше прошлое, не произойдет немедленного наплыва инвестиций, а будет наблюдаться постепенный процесс по мере укрепления экономической модели», — заключил экономист. Эдуардо Сетти, который занимал пост министра финансов с июля 2022 года по декабрь 2023 года, заявил, что «риска Кука» нет, а «существует риск, в большей степени связанный с некомпетентностью правительства, с его недобросовестными действиями». Он добавил: «Тот факт, что в течение длительного времени не приобретались резервы, породил неопределенность у держателей облигаций, и облигации так и не достигли такой стоимости, при которой страновой риск снизился бы до уровня, достаточного для рефинансирования долга. Это привело к ситуации, которая усложнила реализацию экономической программы». Сетти также высказал мнение, что независимо от того, произойдет ли смена политического цвета в ходе выборов или нет, всегда происходит долларизация портфелей. И он подчеркнул: «Эта [правительственная] программа так и не заработала и не принесла тех результатов, о которых они говорят, потому что у нее есть проблемы с реализацией и существенные недостатки, которые очень затрудняют жизнь аргентинцам». Кроме того, Сетти подчеркнул, что он называет эту ситуацию «риском Капуто», поскольку, по его словам, когда «и правительству Макри, и нынешнему правительству приходится обращаться за помощью из-за рубежа, становится ясно, что риск в большей степени связан с их решениями, чем с тем, что может сделать оппозиция».