2026 год — переломный год для Милея

Правительство Милея прошло половину своего срока, и сейчас подходящий момент для подведения экономических итогов его деятельности на данный момент. Кроме того, это поможет определить основные вызовы, с которыми столкнется экономика Аргентины в 2026 году. Начнем с инфляции, которая является основной переменной, на которую обращает внимание правительство. В 2025 году она составила в среднем 42% в годовом исчислении, что значительно ниже, чем в предыдущем году (220%), и чтобы найти более низкое значение, нужно вернуться к 2018 году. Но, перефразируя известную фразу, можно сказать, что дьявол кроется в средних показателях, потому что, сравнивая месячную инфляцию в декабре 2025 года (которая составила 2,8%) с инфляцией в декабре 2024 года (2,7%), мы видим, что она оказалась на более высоком уровне. Как можно согласовать эти два, казалось бы, противоречивых объяснения? Потому что годовая инфляция содержит информацию о том, что произошло за последние 12 месяцев (по сравнению с предыдущим годом), в то время как месячная инфляция показывает данные на данный момент. Представим себе автомобиль, который ехал со скоростью 120 км/ч, резко снизил скорость до 40 км/ч, а затем слегка ускорился до 50 км/ч. Если сравнить текущую скорость с начальной скоростью 120 км/ч, становится очевидным, что скорость значительно снизилась. Но если сравнить с промежуточной скоростью 40 км/ч, мы заметим, что она увеличилась. То же самое произошло с инфляцией, которая резко снизилась в 2024 году и в первые месяцы 2025 года, но затем выросла до текущего уровня. Если посмотреть на весь процесс с момента прихода к власти нынешнего правительства, то результат в плане снижения инфляции, без сомнения, очень обнадеживающий. Проблема заключается в том, что динамика последних месяцев вызывает неопределенность. Чтобы понять, почему это произошло (а также определить предстоящие вызовы), необходимо проанализировать динамику курса доллара, который является основной переменной, влияющей на цены. Эта динамика была обусловлена различными изменениями в валютной системе, отраженными на графике ниже. Как можно видеть, в течение 2024 года Центральный банк поддерживал режим управляемого обменного курса (ежемесячное повышение на 2%), что сыграло ключевую роль в снижении инфляции. Проблема заключается в том, что эта система привела к устойчивому укреплению обменного курса, поскольку, хотя инфляция резко снизилась, она всегда оставалась выше 2%. Это удешевление доллара стимулировало спрос на иностранную валюту и привело к тому, что в начале 2025 года Центральный банк начал терять резервы, что вызвало много сомнений относительно устойчивости этой системы. Так, в апреле правительство объявило о еще одном кредите МВФ на сумму 20 млрд долларов США и о новой валютной схеме, в рамках которой обменный курс свободно колебался в пределах диапазона, установленного Центральным банком (этот диапазон обновлялся на 1% ежемесячно). Эти объявления были хорошо приняты рынком, что привело к тому, что обменный курс не девальвировался резко после объявления, а инфляция снизилась. Однако по мере приближения промежуточных выборов давление на доллар начало вновь усиливаться. Оно достигло своего пика в сентябре, когда правительство потерпело сокрушительное поражение от перонистов на выборах в провинции Буэнос-Айрес, что привело к тому, что обменный курс достиг верхней границы диапазона, вынудив Центральный банк продать резервы, чтобы сдержать его. Через несколько недель правительство одержало явную победу на промежуточных национальных выборах, и хотя это привело к снижению обменного курса, этого было недостаточно, чтобы он значительно отошел от верхней границы диапазона и, следовательно, ни для того, чтобы развеять все сомнения рынка (который знал, что при малейшем потрясении обменный курс может вернуться к верхней границе диапазона), ни для того, чтобы остановить восходящую динамику инфляции, наблюдавшуюся в течение нескольких месяцев. В связи с этим экономическая команда объявила об изменении схемы валютных коридоров, которые с января 2026 года будут корректироваться с учетом инфляции, что означает более высокий темп роста с явной целью увеличить разрыв между обменным курсом и верхней границей коридора. Перейдем к другому важному аспекту — экономической деятельности и занятости. Как показано на графике ниже, с ВВП произошло нечто похожее на то, что мы показали ранее в отношении инфляции. Программа стабилизации, которую Milei применил сразу после вступления в должность, повлекла за собой жесткую корректировку экономической активности в первой половине 2024 года, но с этого момента наблюдалось энергичное восстановление до февраля 2025 года, в результате чего ВВП оказался значительно выше (4,4%) по сравнению с началом его правления. Проблема в том, что с этого момента экономическая активность замедлилась, и мы видим, что в течение всего 2025 года она практически не выросла. Здесь мы снова сталкиваемся со статистической проблемой, потому что наиболее распространенный способ измерения роста ВВП — это сравнение среднего показателя за год с предыдущим годом (пунктирные линии). При этом мы видим, что экономическая активность выросла на 4,3% (этот показатель, естественно, повторяет правительство). Но, как мы показали ранее, если взять совокупные данные за год, рост практически нулевой (0,5%). Еще один момент, на который следует обратить внимание в данном случае, — это то, что улучшение экономической активности было неравномерным. Были секторы-победители (банки, горнодобывающая промышленность, нефтяная промышленность, гостиничный бизнес и ресторанное дело) и явный проигравший — обрабатывающая промышленность (строительство по-прежнему находится на очень низком уровне, но в 2025 году наблюдался подъем). Корректировка, проведенная правительством в сфере государственного трудоустройства, в сочетании с тем фактом, что выигравшие секторы не являются трудоемкими, в то время как промышленность является таковой, привела к сокращению рынка труда на 62 300 рабочих мест (падение на 0,5 %). При более детальном анализе структуры занятости мы наблюдаем значительное сокращение во всех категориях (самозанятые — это физические лица или формальные микропредприятия с высоким оборотом), которое было частично компенсировано увеличением числа лиц, уплачивающих единый налог (тип низкокачественной занятости, поскольку они не имеют большинства трудовых прав и вносят очень небольшой вклад в систему социального страхования; для справки, в эту категорию входит вся занятость на платформах). То есть не только рынок труда потерял рабочие места, но и наблюдалось ухудшение качества занятости. В конечном итоге, динамика экономической активности, как и динамика инфляции, имеет два уровня анализа. Если посмотреть на весь процесс в перспективе, то можно увидеть очень сильный рост ВВП, который даже превышает показатель, существовавший до прихода к власти Милея. Однако динамика последних месяцев показывает практически стагнацию уровня активности. Что касается занятости, то здесь нет никаких сомнений: за последние два года рынок труда претерпел явное ухудшение, которое проявилось как в систематическом сокращении рабочих мест в частном секторе, так и в росте нестабильности и неформальной занятости. Исходя из вышесказанного, главной целью правительства, несомненно, является возобновление снижения инфляции. Для этого необходимым условием — и я бы даже сказал, достаточным — является поддержание стабильного обменного курса. В этом смысле для экономической команды крайне важно добиться (повторного) доступа к международным финансовым рынкам, чтобы рефинансировать огромные долги, которые предстоит погасить (примерно 18 млрд долларов США), как перед МВФ, так и перед частными инвесторами. В конце декабря 2025 года было проведено первое тестирование размещения долга в иностранной валюте на небольшую сумму — 1 млрд долларов — на местном рынке, результат которого оказался ниже ожидаемого, поскольку ставка, по которой было получено финансирование, была относительно высокой — 9,3%. Правительство приняло это к сведению и объявило о программе по укреплению международных резервов Центрального банка (с целью улучшения платежеспособности и снижения стоимости финансирования), чего многие экономисты требовали уже давно. Другой задачей является стимулирование экономической активности с целью создания новых рабочих мест. Если правительству удастся сохранить стабильный обменный курс и низкий уровень инфляции, это само по себе будет иметь положительный эффект на экономическую активность за счет повышения покупательной способности, но, как мы видели, этого недостаточно. Именно поэтому правительство делает ставку на реформу трудового законодательства (с явным уклоном в пользу предприятий), которая в ближайшие недели будет обсуждаться в Конгрессе и, в случае ее принятия, также даст ему политическую поддержку. 2026 год является переломным для Милея. С одной стороны, потому что давно закончился «льготный период», который предоставляется каждому новому правительству. После двух лет корректировок и обещаний нормализации общества теперь требует результатов, особенно в области занятости и доходов. С другой стороны, результаты также необходимы, но по политической причине, поскольку в 2027 году состоятся президентские выборы. Если Милею удастся закрепить снижение инфляции и подъем экономической активности, его шансы на переизбрание останутся незыблемыми.