Недостающий кубок: что, по мнению рейтинговых агентств, нужно Аргентине, чтобы избавиться от «мусорных облигаций» и достичь инвестиционного уровня

Пока Лионель Месси и национальная сборная борются за очередной титул чемпиона мира, правительство Хавьера Милей поставило перед собой цель завоевать звание, которого Аргентина никогда не достигала: инвестиционный рейтинг (investment grade). Речь идет о категории, предназначенной для экономик, считающихся наиболее безопасными и надежными для инвестиций. Этот статус снижает риск невыполнения долговых обязательств, расширяет круг международных фондов, готовых финансировать страну, и удешевляет стоимость кредитов для государственного сектора и предприятий. Министр экономики Луис Капуто заявил на этой неделе, что цель — достичь этого к 2031 году. «Но чтобы избавиться от ярлыка «мусорных облигаций», недостаточно просто навести порядок в государственных финансах. Крупнейшие рейтинговые агентства — отвечающие за оценку суверенного долга — и рыночные аналитики сходятся во мнении, что настоящая работа только начинается: предстоит накопить больше международных резервов, укрепить экономические институты, развить рынок капитала, закрепить рост, основанный на экспорте, и доказать, что этот курс может сохраняться независимо от смены правительства». Другими словами, перед страной стоит задача убедить рынки в том, что экономическая стабильность перестала зависеть от конкретной администрации и стала государственной политикой. Только когда эти изменения станут убедительными, Аргентина сможет впервые в своей истории претендовать на вхождение в группу стран с инвестиционным рейтингом. «Это основные условия, которые, по мнению рейтинговых агентств и международных аналитиков, Аргентина должна выполнить для достижения инвестиционного рейтинга. Капуто рассказал на этой неделе, что обсуждал эту цель с тремя ведущими рейтинговыми агентствами и что два из них ответили ему, что это сложно, но возможно. Чтобы выяснить, что требует такая оценка, газета «LA NACION» обратилась к Fitch Ratings и Standard & Poor’s — двум из трёх агентств, оценивающих аргентинский долг, — а также к рыночным экспертам. «Эта цель пока кажется отдалённой. Суверенный долг Аргентины по-прежнему находится в так называемом спекулятивном сегменте, широко известном как категория «мусорных облигаций». В мае агентство Fitch повысило рейтинг страны с CCC+ до B-, а месяц спустя агентство SP последовало его примеру. Агентство Moody’s, напротив, сохраняет рейтинг на уровне Caa1, хотя рынок ожидает его обновления в течение этого месяца. Несмотря на эти улучшения, Аргентина по-прежнему находится на шесть ступеней ниже рейтинга BBB-, который является первым уровнем, считающимся инвестиционным по шкале агентств Fitch и SP, тогда как по шкале Moody’s порог начинается с Baa3. «На счету Аргентины девять суверенных дефолтов — это обстоятельство по-прежнему влияет на восприятие риска инвесторами и объясняет, почему рейтинговые агентства уделяют столь большое внимание долгосрочной стабильности экономической политики». Именно таков диагноз Тодда Мартинеса, директора и соруководителя отдела суверенных рейтингов по Латинской Америке агентства Fitch Ratings. «У нас нет никаких препятствий для того, чтобы Аргентина достигла инвестиционного уровня, и другие страны уже добились этого», — заявил он газете LA NACION. Однако сразу же он оговорил эти ожидания: преодоление этих шести ступеней всего за пять лет требует «существенного улучшения кредитных показателей», что он охарактеризовал как «очень сложную задачу». «Один из самых примечательных выводов анализа Fitch заключается в том, что главный вызов больше не связан с бюджетной сферой. «Аргентина уже имеет хороший фискальный профиль по сравнению со странами с более высокими рейтингами», — заявил Мартинес. Хотя он и уточнил, что «фискальная задача не решена на 100%», он подчеркнул, что настоящий тест сейчас лежит в другой сфере: внешней ликвидности. «Внешняя ликвидность — это наиболее значимый показатель». «Недостаточно просто продолжать находить доллары для погашения долга; необходимо улучшить доступность долларов и сократить потребность в них, чтобы избежать проблем в случае какого-либо неожиданного шока», — пояснил он. «Правительство подходит к этому обсуждению, добившись прогресса, который еще недавно казался маловероятным. В июне оно впервые выполнило согласованный с МВФ полугодовой целевой показатель по накоплению резервов и оказалось всего в 1 млрд долларов США от целевого показателя, запланированного на весь 2026 год. Однако, по мнению Fitch, это достижение является лишь первым шагом в гораздо более длительном процессе. «Речь идет не о теоретическом обсуждении. Сама финансовая программа на 2026–2027 годы, представленная Капуто, косвенно учитывала эту проблему. Согласно официальным прогнозам, в 2027 году Министерство финансов должно будет выкупить у Центрального банка около 4900 млн долларов США для погашения долговых обязательств. Проблема заключается в том, что это придется делать в год выборов, когда, как показывает история, предложение долларов на частном рынке сокращается из-за роста спроса на валютное хеджирование». На этот риск также указала компания GMA Capital. Консалтинговая компания заявила, что после устранения значительной части сомнений относительно 2026 года «риск перемещается в политическую плоскость». Главной задачей станет поддержание накопления резервов, рефинансирование долларового долга на внутреннем рынке и прохождение избирательного процесса без новой долларизации портфелей. «Однако для рейтинговых агентств проверка не заканчивается на резервах. Мартинес заявил, что инвестиционный рейтинг будет зависеть также от того, удастся ли доказать, что экономические улучшения смогут сохраниться при смене правительств. «Инвестиционный рейтинг зависит не от продолжения правления Милей, а от сохранения более благоприятных политических условий, заложенных при его руководстве, независимо от того, кто будет у власти», — подчеркнул он. «Standard & Poor’s» соглашается с основными положениями, хотя и вносит некоторое уточнение. Агентство пояснило газете LA NACION, что не существует единственного набора переменных, необходимого для достижения инвестиционного рейтинга. Две страны могут иметь одинаковый рейтинг, но при этом отличаться по своим сильным сторонам. Однако, как отметило агентство, их обычно объединяет история политической стабильности, прочные институты и эффективное управление экономикой, что в конечном итоге отражается в низкой инфляции, устойчивом росте и большей предсказуемости». Рамиро Бласкес, стратег компании StoneX, согласен с этой оценкой. «Чтобы достичь инвестиционного уровня, необходимо добиться предсказуемости экономической политики с помощью сильных институтов», — заявил он. Среди них он упомянул фискальное правило, одобренное Конгрессом и предусматривающее штрафные санкции за несоблюдение, реформу Устава Центрального банка Аргентины (BCRA), однозначную годовую инфляцию, значительное увеличение чистых резервов и более глубокий рынок кредитования в песо, который снизит историческую зависимость от доллара. «Помимо институтов, экономическая политика должна со временем завоевать доверие», — добавил Бласкес. По его оценкам, присвоению рейтинга «инвестиционного уровня» вероятно будет предшествовать резкое снижение странового риска. Сегодня этот показатель для Аргентины составляет около 400 базисных пунктов, в то время как большинство латиноамериканских стран с рейтингом «инвестиционного уровня» привлекают финансирование с риском около 100 пунктов. «Правительство также акцентирует внимание на преимуществах достижения этой категории. «Никогда в истории Аргентины страна не имела рейтинга инвестиционного уровня», — напомнил несколько дней назад заместитель министра экономики Хосе Луис Даза. «Когда мы объявляем, что будем стремиться к рейтингу инвестиционного уровня, это означает, что мы уже смотрим в 2028, 2029 и 2030 годы. Мы уже работаем над этим», — заявил он. По словам Дазы, повышение рейтинга позволит снизить страновой риск примерно на 200 базисных пунктов, что принесет государству соответствующую финансовую экономию. Однако он подчеркнул, что основное влияние это окажет на частные инвестиции. «Есть масса проектов, которые сегодня нерентабельны, но станут рентабельными», — пояснил он, подчеркнув потенциал таких секторов, как Вака-Муэрта, горнодобывающая промышленность и сельское хозяйство. «Международный опыт показывает, однако, что этот процесс обычно занимает несколько лет. Уругваю потребовалось целое десятилетие — с 2003 по 2013 год — чтобы пройти путь от рейтинга, эквивалентного нынешнему рейтингу Аргентины, до инвестиционного уровня. Греции понадобилось шесть лет — с 2017 по 2023 год — после того, как в 2012 году она объявила дефолт». Парагвай добился этого только в 2024 году, после десятилетий макроэкономической стабильности и бюджетной дисциплины. «Как подытожил Мартинес, инвестиционный рейтинг „зависит не от продолжения правления Милей, а от сохранения более эффективной политической системы“. В конечном счете, кубок, к которому стремится Аргентина, будет завоеван не в одном матче, а благодаря способности на протяжении многих лет придерживаться одного и того же экономического курса».