Замедление темпов инфляции начинает влиять на бюджет правительства: профицит сохраняется, но его размер сокращается

Правительство сохраняет бюджетный профицит и по-прежнему нацелено на достижение цели, согласованной с Международным валютным фондом (МВФ) на этот год. Однако майские данные дали сигнал, за которым внимательно следят несколько частных консалтинговых компаний: на фоне замедления инфляции пространство для маневра «либертарианской бензопилы», необходимое для поддержания мер жесткой экономии, начинает сужаться. «На протяжении большей части 2024 и 2025 годов рост цен способствовал снижению реальной стоимости пенсий, зарплат государственных служащих и других статей расходов. Теперь этот процесс в значительной степени начал обращаться вспять. В то время как налоговые поступления по-прежнему демонстрируют слабость, некоторые индексированные расходы начинают восстанавливать свои позиции в реальном выражении». Официальные данные подтвердили эту тенденцию. В мае доходы национального государственного сектора сократились на 4,1 % в реальном выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в то время как первичные расходы снизились на 2,2 %, согласно расчетам IARAF. Результатом стал первичный профицит в размере 1,92 триллиона песо и финансовый профицит в размере 478 613 миллионов песо. Однако оба показателя в реальном выражении оказались ниже, чем год назад. «Та же тенденция прослеживается и по итогам первого полугодия. С января по май общие доходы снизились на 4,3 % в реальном выражении, а налоговые — на 6,1 %, в то время как первичные расходы сократились на 3,1 %». В результате, по данным IARAF, накопленный первичный профицит продемонстрировал реальное снижение на 12 % по сравнению с аналогичным периодом 2025 года. «Несмотря на такое ухудшение, государственные финансы по-прежнему демонстрируют запас прочности по сравнению с целевыми показателями, согласованными с МВФ. По оценкам ACM, накопленный результат по состоянию на май превышает целевой показатель, предусмотренный на июнь во втором пересмотре программы, на 1,15 бильона песо. Однако агентство напомнило, что этот целевой показатель был пересмотрен в сторону понижения по сравнению с первым пересмотром соглашения. «За этими цифрами скрывается один из основных эффектов дезинфляции». После десяти месяцев подряд ускорения темпов роста изменение индекса потребительских цен (ИПЦ) начало замедляться в апреле и мае. И это изменило динамику некоторых статей расходов, которые корректируются с задержкой». Консалтинговая компания One618 заявила, что в мае стали проявляться «напряжения», связанные с новым этапом бюджетной политики. «Сокращение реальных расходов на социальное обеспечение закончилось», — утверждает она. Аргумент заключается в том, что в первую очередь пенсии и другие выплаты корректируются с учётом инфляции с двухмесячным отставанием. «Когда цены росли быстрее, эта корректировка отставала и способствовала снижению расходов». Теперь, когда инфляция снизилась, происходит обратное: выплаты индексируются с учетом показателей, превышающих текущий уровень инфляции, и начинают восстанавливать покупательную способность». По данным IARAF, в мае размер пенсионных выплат и пенсий, финансируемых за счёт взносов, вырос в реальном выражении на 1,2 % в годовом исчислении, выплаты по программе PAMI увеличились на 10,6 %, а универсальное пособие на ребёнка (AUH) — на 8,6 %. В то же время общий объём первичных расходов продолжал сокращаться. «Это означает, что корректировка должна была затронуть другие статьи расходов. Расходы на заработную плату сократились на 4,7 % в реальном выражении в годовом исчислении, экономические субсидии снизились на 19,8 %, капитальные расходы упали на 27,8 %, а текущие трансферты провинциям обвалились на 40,1 % — опять же, по данным IARAF. «Эти меры приобретают ещё большее значение, поскольку энергетические субсидии уже не демонстрируют той же динамики корректировки, что и в 2024 году. По расчетам LCG, за первые пять месяцев года эти расходы составили в совокупности 0,23 % ВВП, что превышает уровень, зафиксированный за аналогичный период 2025 года, в связи с ростом затрат на энергоносители и более постепенным внедрением повышений тарифов». В том же ключе LCG отметила, что расходы, связанные с пенсионной системой, начали оказывать более сильное давление на фоне замедления темпов инфляции. Консалтинговая компания подчеркнула, что повышение пенсий и семейных пособий было компенсировано новыми сокращениями в сфере заработной платы, социальных программ, субсидий, общественных работ и трансфертов провинциям. «Кроме того, в плане доходов восстановление пока не набирает полных оборотов». ACM отметила, что в мае НДС снизился на 9,5% в реальном выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, взносы и налоги сократились на 4,3%, экспортные пошлины обвалились на 38%, а импортные — на 24,4%. Исключением стал налог на доходы физических лиц, который вырос на 29,5 % в реальном выражении и помог поддержать результат месяца». «По мнению One618, ухудшение показателей, связанных с экономической деятельностью, является одним из наиболее значимых сигналов текущей бюджетной ситуации. Консалтинговая компания оценила, что в мае поступления от этого налога сократились на 7,6 % в реальном выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, усугубив слабость, наблюдавшуюся в первые месяцы года, и подтвердив, что экономическое восстановление пока не находит полного отражения в государственных счетах». Econviews также подчеркнула роль налога на доходы физических лиц. «Налог на доходы физических лиц помог сохранить профицит в мае», — отметила консалтинговая компания. Согласно её анализу, правительству удалось завершить месяц с положительным финансовым результатом даже после выплаты процентов на сумму 1,4 триллиона песо. «Сейчас обсуждается, каких дополнительных усилий потребует поддержание бюджетного баланса». Мнения по этому вопросу разделились. «JP Morgan сохраняет свой прогноз сбалансированного бюджета на 2026 год и считает, что первичный профицит в размере 1,5 % ВВП должен быть достаточным для покрытия процентов по долгу. Кроме того, банк отметил, что «приверженность администрации Милей принципу бюджетного баланса остается неизменной, несмотря на сокращение совокупных доходов за год». Банк добавил, что в перспективе фискальная консолидация должна всё в большей степени опираться на восстановление доходов, связанных с экономической активностью. «LCG также считает, что согласованная с МВФ фискальная цель по-прежнему достижима. Однако он предупредил, что продолжающееся снижение доходов вынуждает углублять меры по сокращению расходов и что «неизвестность будет в большей степени связана с масштабом, составом и социальной приемлемостью необходимых фискальных мер». «One618» представил более критическую оценку. Консалтинговая компания оценивает, что правительство может завершить год с первичным профицитом в размере от 1% до 1,1% ВВП, что ниже обязательств, взятых перед МВФ. По её мнению, сочетание слабой экономической активности, сокращающихся доходов и снижения ликвидности ограничивает возможности для поддержания бюджетного результата без новых сокращений. «Правительство, возможно, и имеет желание перейти к более экспансионистской политике, но не обладает для этого возможностями», — резюмировала она. «Часть этой дискуссии уже наблюдается в провинциях». По данным Econviews, с начала года объем внутренних трансфертов сократился в реальном выражении почти на 42 %. В то же время регионы сталкиваются со снижением поступлений от налогов, подлежащих совместному распределению. «В 2025 году провинции вновь столкнулись с бюджетным дефицитом», — подытожила консалтинговая компания. Согласно данным Национального управления по делам провинций, на которые ссылается Econviews, консолидированный дефицит достиг уровня, эквивалентного 0,3 % ВВП, после профицита, зафиксированного в 2024 году. Двенадцать из 24 юрисдикций завершили год с дефицитом.