Бизнес искусственного интеллекта: как долги и инвестиции формируют будущее крупных технологических компаний

Крупнейшие технологические компании США сочетают прибыльность своего бизнеса в Кремниевой долине с балансами компаний Рурской долины. Инвесторы, которые десять лет назад купили акции Alphabet, Meta и Microsoft, накопили в восемь раз больше своего капитала, не считая дивидендов. Деньги, потраченные на строительство центров обработки данных, означают, что эти компании владеют недвижимостью и оборудованием — материальными активами, на языке бухгалтерского учета — на сумму, превышающую 60% их общей стоимости, по сравнению с 20% десять лет назад. Если к капитальным затратам этих трех компаний за последний год добавить затраты Amazon и Oracle, двух других технологических гигантов, то общая сумма превысит совокупные затраты всех промышленных компаний, котирующихся на бирже в США. Джейсон Томас из инвестиционной компании Carlyle оценивает, что треть экономического роста США в последнем квартале обусловлена ростом расходов технологических компаний. В этом году компании инвестируют 400 миллиардов долларов в инфраструктуру, необходимую для реализации моделей искусственного интеллекта (ИИ). Прогнозы по окончательной сумме счета, как правило, заоблачные. Аналитики Morgan Stanley оценивают, что к концу 2028 года в центры обработки данных и инфраструктуру, связанную с ИИ, будет инвестировано 2,9 трлн долларов, а консультанты McKinsey оценивают эту сумму в 6,7 трлн долларов к 2030 году. Как и на тех неудачных вечеринках, которые устраивают в хороших ресторанах, никто не знает наверняка, кто будет платить по счетам... «Большая часть нагрузки ляжет на кассу крупных технологических компаний. С 2023 года Alphabet, Meta и Microsoft поровну разделили около 800 миллиардов долларов операционного денежного потока между инвестициями в капитал и прибылью для акционеров. Такое идеальное распределение капитала, сочетающее бум нового строительства с посещением банка для снятия денег, не имеет прецедентов даже среди других компаний того же уровня. Акционеры Amazon, например, оплачивают огромные капиталовложения, но лишены прибыли, а инвесторы Apple имели возможность осуществлять крупные выкупы акций, но сегодня они обеспокоены тем, что из-за недостатка инвестиций Apple отстает в области искусственного интеллекта. «Тем не менее, капиталовложения растут быстрее, чем денежные потоки. По расчетам Morgan Stanley, в течение следующих трех лет разрыв в финансировании между ними составит 1,5 триллиона долларов. И этот разрыв может стать еще больше, если технологические достижения еще больше увеличат расходы или лишат компании существующих источников дохода. Напротив, если компании будут медленнее потребителей внедрять ИИ, крупные технологические компании столкнутся с трудностями в получении быстрой отдачи от своих инвестиций, и тогда акционеры могут потребовать распределения большей доли прибыли, чтобы компенсировать эту медленную динамику роста. Хотя нет полной уверенности в размере этого дефицита финансирования, можно с уверенностью сказать, какие инвесторы будут стремиться его покрыть, потому что пик бума ИИ перемещается с фондовых рынков на рынки долговых обязательств. Это удивительно, поскольку отношение крупнейших технологических компаний к заимствованию средств было в основном «немецким». Они гораздо меньше задолжали своим банкирам, чем, например, телекоммуникационные компании в начале века, во время бума доткомов. Сегодня прочные балансы очень ценятся, и крупные выпуски облигаций были превзойдены еще более крупными вложениями наличных средств. (Если бы «семь великолепных» технологических гигантов объединили свои ликвидные финансовые активы и создали банк, он стал бы десятым по величине в США). Но постепенно ситуация меняется. В первом полугодии 2025 года финансирование технологических компаний с инвестиционным рейтингом было на 70% выше, чем в первом полугодии 2024 года. В апреле этого года Alphabet впервые с 2020 года выпустила облигации. Microsoft сократила свою денежную ликвидность, но с 2023 года ее финансовые лизинги — вид задолженности, в основном связанный с ее центрами обработки данных — почти утроились, достигнув 46 млрд долларов (и еще 93 млрд долларов этих обязательств еще не отражены в ее балансах). Meta ведет переговоры о получении около 30 млрд долларов от частных кредиторов, таких как Apollo, Brookfield и Carlyle. Рынок долговых ценных бумаг, обеспеченных кредитами, связанными с центрами обработки данных, где обязательства группируются и дробятся аналогично ипотечным ценным бумагам, вырос с уровня, близкого к нулю в 2018 году, до примерно 50 миллиардов долларов в настоящее время. «Лихорадка по получению финансирования еще более интенсивна среди конкурентов крупных технологических компаний. CoreWeave, компания, занимающаяся искусственным интеллектом в облаке, получила щедрые кредиты от частных кредитных фондов и инвесторов в облигации для покупки чипов компании Nvidia. Fluidstack, еще один стартап в области облачных вычислений, также берет большие кредиты, используя свои чипы в качестве гарантии погашения, а японская SoftBank финансирует свою долю в гигантском альянсе с OpenAI, разработчиком ChatGPT, за счет заемных средств. «На самом деле у них нет этих денег», — написал в январе Илон Маск, когда этот альянс был официально оформлен. После того как в начале этого года компания xAI, стартап Маска в области искусственного интеллекта, взяла кредит на 5 миллиардов песо, теперь она ищет еще 12 миллиардов долларов для покупки микрочипов. Все эти шаги означают, что технологическая революция все больше приближается к финансовой революции. Высшие руководители Кремниевой долины — не единственные элиты Запада, которые после десятилетий пребывания в башне из слоновой кости идей решили, что их лучший выбор — это физический и материальный мир. Фонды частного капитала становятся кредиторами и заимодавцами реальной экономики. И последующая трансформация их балансов была, если возможно, еще более радикальной, чем в Кремниевой долине. Центры обработки данных генерируют огромные суммы долга, но это легко укладывается в огромные балансы этих компаний, которые обычно финансируются за счет средств из полисов страхования жизни. Как и в случае с концентрацией крупных технологических компаний, рынок частных фондов также становится все более концентрированным. Технологические компании привлекают весь капитал, который могут, потому что убеждены, что в конечном итоге прибыль от ИИ сосредоточится в руках нескольких игроков на рынке. И инвесторы предоставляют им кредиты, потому что знают, что на Уолл-стрит происходит то же самое. «В некотором смысле эта растущая «симбиоза» является данью уважения инновациям в США: в этой стране не только работают лучшие в мире инженеры в области искусственного интеллекта, но и самые увлеченные финансовые инженеры. Для некоторых, однако, это также является предупреждающим сигналом, потому что в дополнение к рискам, к которым они привыкли, — таким как риск не получить оплату и быть привязанными к процентным ставкам — кредиторы также могут брать на себя риски, характерные для технологического сектора. Им также следует беспокоиться о результатах предыдущих циклов капитала, потому что периоды бума инвестиций в капитал обычно приводят к избыточному наращиванию производственных мощностей, что в свою очередь приводит к банкротствам, когда доходность снижается. Инвесторы в акции имеют достаточный запас прочности, чтобы пережить такой кризис. Но это не относится к «левериджным» инвесторам, таким как банки и страховые компании, которые владеют высокорейтинговыми долговыми обязательствами, которые они считают безопасными». (Перевод Хайме Аррамбиде)