Как будет развиваться долларовый кризис

Доллар должен быть источником безопасности. Однако в последнее время он стал источником страха. С момента своего пика в середине января доллар подешевел более чем на 9 % по отношению к корзине основных валют. Две пятых этого падения произошли с 1 апреля, хотя доходность десятилетних казначейских облигаций немного выросла - на 0,2 процентных пункта. Такое сочетание роста доходности и падения курса валюты является тревожным знаком: если инвесторы бегут, несмотря на рост доходности, значит, они считают, что США стали более рискованными. На протяжении десятилетий инвесторы полагались на стабильность американских активов, превратив их в краеугольный камень мировых финансов. Глубина рынка объемом 27 триллионов долларов США делает казначейские облигации надежным убежищем; доллар доминирует в торговле - от товаров и сырья до деривативов. Система опирается на Федеральную резервную систему, которая обещает низкую инфляцию, и сильное управление, при котором приветствуются иностранцы и их деньги. Всего за несколько недель президент Дональд Трамп заменил эти железные предположения сомнениями, от которых сводит желудок: «Этот надвигающийся кризис был порожден в Белом доме. Безрассудная торговая война Трампа привела к почти десятикратному росту тарифов и экономической неопределенности. Экономика США, некогда бывшая предметом зависти всего мира, сейчас приближается к рецессии, поскольку тарифы нарушают цепочки поставок, повышают инфляцию и наказывают потребителей. «Это происходит в то время, когда исторически плохое финансовое положение Америки ухудшается. Чистый долг составляет около 100 % ВВП; прошлогодний дефицит бюджета в 7 % был ошеломляюще высоким для здоровой экономики. Однако, стремясь возобновить и продлить действие налоговых льгот первого срока Трампа, Конгресс хочет еще больше залезть в долги. По данным аналитического центра «Комитет за ответственный федеральный бюджет», 10 апреля он принял законопроект о бюджете, который может увеличить дефицит на 5,8 триллиона долларов в течение следующего десятилетия. Это увеличит дефицит еще на 2 процентных пункта и превысит суммарную стоимость сокращений налогов Трампа в течение его первого срока, дополнительных расходов во время пандемии Ковид-19, а также законопроектов Джо Байдена о стимулировании экономики и инфраструктуре. Это может удвоить темпы роста отношения долга к ВВП. «Что делает этот экономический спад и потерю фискальной дисциплины такими взрывоопасными, так это то, что рынки начинают сомневаться в способности Трампа грамотно и последовательно управлять Соединенными Штатами. Хаотичный и непоследовательный способ расчета, раскрытия и отсрочки тарифов превратил процесс разработки политики в насмешку. Периодические исключения и секторальные тарифы способствуют политическому давлению. На протяжении десятилетий США демонстрировали свою приверженность сильному доллару. Сегодня советники Белого дома говорят о резервной валюте так, словно это бремя, которое нужно разделить. Все это создает премию за риск для американских активов. Удивительно то, что общий кризис на рынке облигаций также легко представить. Иностранцы держат 8,5 триллиона долларов государственного долга, что составляет чуть менее трети от общего объема; более половины принадлежит частным инвесторам, которых не переубедить дипломатией или угрозами тарифов. В течение следующего года США должны рефинансировать 9 триллионов долларов долга. Если спрос на казначейские облигации ослабнет, это отразится на бюджете, который из-за большого долга и коротких сроков погашения чувствителен к процентным ставкам: «Что тогда будет делать Конгресс? Ему придется сократить социальные выплаты и повысить налоги. Достаточно взглянуть на состав Конгресса и Белого дома, чтобы понять, что рынкам, возможно, придется приложить значительные усилия, прежде чем правительство сможет договориться о том, что делать. «Федеральная резервная система, со своей стороны, столкнется с болезненной дилеммой. Он мог бы покупать активы для стабилизации курса, но не хотел бы выглядеть монетизатором долга несостоятельного правительства. Может ли он найти баланс между экстренным кредитованием и монетарным финансированием? «Валюта хороша лишь настолько, насколько хорошо правительство, которое ее поддерживает. Чем дольше политическая система США не сможет решить проблему дефицита, тем больше вероятность того, что произойдет шок, который бывает раз в поколение и ввергнет мировую финансовую систему в неизвестность».