Как работает инструмент, препятствующий отмене ограничения обменного курса, по мнению Милея

Во второй половине года правительство намерено устранить валютную ловушку, действующую в стране с сентября 2019 года. Однако прежде, по словам президента Хавьера Милея, Центральный банк (BCRA) должен ликвидировать ряд контрактов на песо, называемых путами, которые служат страховкой ликвидности для банков. Опционы пут, или путы, как их называют на финансовом жаргоне, представляют собой инструмент, который позволяет инвесторам - в основном банкам - в любой момент продать облигации Министерства экономики денежной единице, если они прогнозируют потерю стоимости, и получить в свое распоряжение песо. "Опцион пут" начал действовать в июле 2022 года, во время недолгого пребывания Сильвины Батакис на посту министра экономики и в разгар масштабного демонтажа фондов, инвестировавших в суверенный долг. Позже экономическая команда под руководством Серджио Массы сохранила этот инструмент, чтобы стимулировать банки к участию в долговых торгах, проводимых Министерством финансов для финансирования бюджетного дефицита. Приход Сантьяго Баусили на пост председателя Центрального банка не изменил сложившуюся с самого начала практику. Банкам по-прежнему предлагалось страхование ликвидности, хотя целью было не финансирование казначейства, а помощь в поддержании отрицательных реальных процентных ставок. "В последние месяцы экономическое руководство начало ограничивать предложение путов, но столкнулось с проблемой: банки не хотят покупать среднесрочные казначейские обязательства без гарантии ликвидности, поэтому Министерство финансов стало выставлять на торги только 90-дневные долги (Lecap с погашением в сентябре). Технически, с монетарной точки зрения, мы уже почти вышли из cepo", - сказал президент Милей в презентации для финансовых руководителей. Поэтому мы заканчиваем с проблемой облигаций с вознаграждением и, когда закончим с проблемой путов, тогда мы откроем цепо и эта история закончится". Американские путы могут быть исполнены в любое время. В бухгалтерском учете регистрируется только пут, который считается незначительным числом, но если этот контингент исполняется, он превращается в четыре пункта ВВП", - пояснил он. По оценке консалтинговой компании 1816, "одним из главных недостатков этих опционов ликвидности является то, что они не истекают в краткосрочной перспективе". Он пояснил: "Согласно нашим данным, половина всех текущих путов истекает в 2026 и 2027 годах, в основном из-за опционов, привязанных к облигациям TZX26 и TZX27, которые были выпущены администрацией Милея". "Однако, согласно последнему отчету консалтинговой компании, она пришла к выводу, что "путы не являются очевидным препятствием для отмены валютного контроля, в том смысле, что вкладчики (которые являются реальными покупателями песо) могут захотеть долларизировать свои портфели, независимо от того, покрывают ли банки свои облигации этим инструментом". "Яснее ясного, что путы являются ограничением для перехода к схеме "валютной конкуренции", предложенной Милеем, в которой запас песо фиксирован, потому что это потребует ликвидации всех источников печатания валюты, включая эмиссию путем исполнения этих опционов", - сказал 1816, уточнив, что МВФ говорит о другой версии "валютной конкуренции", в которой только песо будет законным платежным средством, а BCRA продолжит эмиссию для покупки резервов и выполнения функций кредитора последней инстанции для финансовой системы. "Чтобы устранить путы, консультант упоминает две возможные "рыночные" альтернативы. Во-первых, он объясняет, что страхование ликвидности позволило нынешней администрации выпустить облигации со сроком погашения в 2026 и 2027 годах. "Банки готовы держать такие длинные суверенные бумаги песо, потому что они хеджированы путами, но если бы у них не было таких возможностей ликвидности, они, вероятно, предпочли бы иметь более низкую дюрацию в своих портфелях. Один из вариантов - обменять длинные облигации банков с путами на короткие ценные бумаги без путов, такие как Lecaps, которые более ликвидны на рынке, - говорит 1816. - Второй вариант - изменить юридический формат инструментов и позволить учреждениям использовать их только в случае крайней необходимости ликвидности". По данным Bloomberg, эта идея анализируется экономической группой. "По оценкам консалтинговой компании 1816, в этом году банки использовали путы на сумму около 5,5 трлн песо, что увеличивается до 8,8 трлн песо, если расчеты производятся в постоянных июньских песо. "Помимо путов, другой задачей, стоящей перед правительством до отмены цепо, является продолжение пополнения резервов, поскольку Центральный банк все еще сохраняет отрицательные авуары в размере около 3 млрд долларов США".