Какое влияние окажет первый этап экономических мер правительства?

"Денег нет". Президент Хавьер Милей ввел в обиход эту блестящую фразу, которая доносит до всех аргентинцев, что нашей обедневшей стране необходимо затянуть пояс и избегать лишних трат. Эта фраза подводит итог проверке реальности, которая позволит нам разобраться во многих дискуссиях на будущее. В краткосрочной перспективе проверка реальности прошла и в обратном направлении. Международные инвесторы и МВФ также заявили правительству, что "денег нет", в данном случае долларов. Непрекращающиеся слухи о том, что нам будут одолжены миллиарды долларов, как и ожидалось, сошли на нет. Это заставило новое правительство отбросить безумные экономические авантюры, о которых говорили во время и после выборов, такие как долларизация или одержимость ликвидацией леликов. Осталась лишь классическая программа фискальных и курсовых потрясений. Сделанные объявления - это первый этап как минимум трех этапов макроэкономической программы. Первый - это макрорегулирование. Второй, часть которого мы уже рассмотрели, - это корректировка относительных цен. Третий, после завершения внешней, фискальной и относительной корректировки цен, - стабилизация экономики. Если все пойдет хорошо, это может произойти во втором квартале 2024 года. В то же время правительство проведет микрореформу, приняв законы и указы по дерегулированию, приватизации и дебюрократизации экономики. "Цель макрореформы - обратить вспять двойной дефицит, фискальный и внешний. В 2023 году первичный дефицит (без учета процентов) составит 3 пункта ВВП, а финансовый дефицит (с учетом процентов) - 5,2 пункта ВВП. Дефицит счета текущих операций - показатель того, сколько жители Аргентины тратят сверх своих доходов, - превысит 3% ВВП. Ни один из этих дефицитов не является устойчивым в течение длительного времени. Бюджетный дефицит финансировался за счет эмиссии Центрального банка в размере более 20 пунктов ВВП во время правления Альберто Фернандеса, что привело к росту инфляции до 160 % в год, даже при подавлении многих цен. Внешний дефицит финансировался в последние кварталы за счет вынужденной задолженности импортеров перед поставщиками на сумму более 25 миллиардов долларов США, что довело его до неприемлемой отметки. "Корректировка обменного курса вместе с обещанием девальвации "всего" на 2 % в месяц направлена на то, чтобы сделать импорт товаров и услуг (туризм) более дорогим и, следовательно, сократить его, а также стимулировать экспортеров продавать доллары как можно скорее. В ближайшие недели в их интересах ликвидировать экспорт и разместить песо на местном рынке. На данный момент план работает, и Центральный банк аккумулирует на валютном рынке в среднем более 250 миллионов долларов США в день. По этой же причине резко сократился курсовой разрыв, и он останется низким как минимум несколько недель. "Влияние на инфляцию в ближайшие месяцы будет жестоким. Помимо эффекта от девальвации, многие сектора начали догонять по ценам те, которые отставали из-за ограничений предыдущей администрации. К ним относятся продукты массового потребления, которые были включены в программу Precios Cuidados, и бензин. В ближайшее время к ним, вероятно, добавятся платная медицина и государственные школы, а также другие сектора. Инфляция в декабре, вероятно, превысит 30 %. В январе будет закреплен второй этап макропрограммы, в рамках которого будут повышены тарифы на электроэнергию и газ для секторов, не получающих субсидий, и, возможно, немного повышены тарифы на транспорт. Несмотря на большую неопределенность в отношении динамики цен, вполне вероятно, что к концу марта обменный курс, скорректированный на инфляцию, будет не так уж далек от уровней сентября этого года. Другими словами, рынок будет ожидать очередной девальвации. Если правительство не проведет ее в начале второго квартала, это чревато задержкой продаж экспортерами и, соответственно, увеличением курсового разрыва. Учитывая пристрастие Милея к правительству Карлоса Менема и конвертируемости, если бы нам нужно было определить дату новой девальвации, мы бы поставили несколько фишек на 1 апреля, как в 1991 году: "Проведение новой девальвации, значительной по величине, может ознаменовать начало последнего этапа макроэкономической программы. В условиях полной рецессии экономики и значительной части процесса корректировки относительных цен и фискальной корректировки, переход к ценам будет гораздо меньше, чем при последних девальвациях, что позволит начать стабилизацию. Значительная девальвация позволит завершить снятие того, что осталось от потолка". "Этап макрорегулирования - первый в макроэкономическом плане; второй - коррекция относительных цен, третий - стабилизация". "Другая нога объявления, фискальная корректировка, основана на сочетании повышения налогов и сокращения государственных расходов на общую сумму 5,2% ВВП. Другими словами, цель состоит в том, чтобы ликвидировать бюджетный дефицит к 2024 году. С этим объявлением связаны как минимум три проблемы. Первая заключается в том, что повышение налогов происходит в денежной форме, в то время как большая часть сокращения государственных расходов происходит по счету. Правительство отменит снижение подоходного налога, за которое несколько месяцев назад проголосовал сам Милей, повысит налог PAIS на импорт с 7,5 до 17,5 % и увеличит налог у источника, не относящийся к соевым бобам, до 15 %. Более того, хотя снижение субсидий преподносится как сокращение расходов, пострадавшие потребители из среднего класса воспримут это как повышение налогов. Или, по крайней мере, как что-то, что идет против них, а не против касты. Большая часть сокращения расходов, помимо сокращения министерств, отмены руководящих принципов и аннулирования прошлогодних контрактов, которые не так уж много дают, зависит от того, сможет ли правительство выдержать сокращение пенсий, Potenciar Trabajo и государственных зарплат (или сокращение занятости населения). "Вторая проблема с фискальным объявлением заключается в том, что некоторые оценки кажутся преувеличенными. Одна из них - сокращение трансфертов провинциям. В последние дни в Конгрессе были предприняты шаги, противоречащие этой цели. В условиях растущей фрагментации возникли два блока, которые отвечают губернаторам. В один из них входят около 50 законодателей, радикалов, сторонников Гражданской коалиции и других, таких как Эмилио Монсо и Мигель Анхель Пичетто, и их интересы совпадают с интересами новых губернаторов из Juntos por el Cambio ("Вместе за перемены"). Другая отвечает некоторым губернаторам-перонистам. Они, скорее всего, потребуют выделения средств для своих провинций на продвижение законодательства. Милей должен поторопиться, чтобы отправить омнибусный закон в Конгресс. Чем дольше это будет продолжаться, при росте инфляции и падении экономики, тем дороже будет обходиться поддержка. Третья проблема фискальной оценки заключается в том, что в ней не учтено влияние рецессии на сбор доходов. Экономику ждет жесточайшее падение активности, занятости и реальной заработной платы. Первые положительные данные по активности могут появиться в апреле, благодаря увеличению урожая сои более чем на 130 % и кукурузы более чем на 60 %, хотя остальная экономика все еще может пострадать. Повышение налогов, сокращение государственных расходов и рост цен на импорт сильно ударят по потреблению, что приведет к снижению доходов. Скорее всего, эти меры позволят правительству достичь не финансового баланса, а баланса или небольшого первичного профицита. Это очень много. "У программы есть и дополнительные недостатки. Поскольку рынок и МВФ не давали доллары в долг, чтобы избавиться от леликов, было решено их придумать. Центральный банк предложил импортерам, имеющим коммерческие долги, облигации в долларах с процентной ставкой 5%, подписываемые в песо по официальному курсу, - Bono para la Reconstrucción de una Argentina Libre (Bopreal). Цель состоит в том, чтобы компании использовали свои излишки песо для подписки на облигацию, снизив свою позицию в банковских депозитах, а банки вернули лелики Центральному банку. Помимо споров о том, является ли это национализацией частного долга, факт заключается в том, что Центральный банк потенциально может выпустить новые долговые обязательства на сумму 20 или 25 миллиардов долларов США. Тем временем рынок праздновал, и на следующий день после заявлений Луиса Капуто аргентинские активы сначала отреагировали положительно, но лишь в ограниченной степени. Несколько часов спустя Федеральная резервная система США намекнула, что она близка к тому, чтобы перейти к снижению процентных ставок в 2024 году, и мировые рынки взорвались, включая аргентинские акции и облигации. Силы небесные, или, по крайней мере, силы Федеральной резервной системы США, на стороне президента Милея".