Несмотря на улучшение макроэкономической ситуации, чего не хватает Аргентине для повышения своего рейтинга странового риска в регионе?

Несмотря на то, что страновой риск снизился более чем на 1400 пунктов с момента вступления в должность Хавьера Милеи, а правительству удалось навести порядок в сферах, которые еще недавно казались вышедшими из-под контроля, Аргентина по-прежнему занимает последнее место в региональном рейтинге по показателю, составляемому JP Morgan, а по ее суверенным облигациям по-прежнему устанавливаются более высокие ставки, чем у ряда сопоставимых стран. «Это противоречие стало одной из главных тем дискуссий между банками, аналитиками и инвестиционными фондами: чего еще не хватает стране, чтобы перестать восприниматься как проблемный случай среди развивающихся рынков и вновь привлекать внешнее финансирование по разумным ставкам?» В понедельник страновой риск закрылся на отметке 496 базисных пунктов — это самый низкий уровень с конца января, когда он достиг 484 пунктов. Милей вступил в должность при показателе выше 1900 базисных пунктов после кризиса, которым закончилось правление Альберто Фернандеса». Региональный рейтинг, составленный Adcap — который исключает Венесуэлу из-за ее длительного дефолта и финансовых диспропорций — показывает, что Аргентина стала одной из стран, сумевших наиболее значительно снизить свой страновой риск с конца 2024 года: он сократился с 635 до 496 базисных пунктов. Однако этого улучшения пока недостаточно, чтобы покинуть последнее место в регионе. Аргентинский спред практически вдвое превышает средний показатель по Латинской Америке, рассчитанный JP Morgan, и по-прежнему остается выше даже у тех стран, которые до недавнего времени испытывали серьезные финансовые трудности, таких как Боливия или Эквадор. «Недавнее снижение ускорилось после того, как агентство Fitch повысило рейтинг аргентинского долга с CCC+ до B- — это первое повышение за пределы категории «CCC» со времени реструктуризации 2020 года. Это решение усилило ожидания новых повышений со стороны Moody’s и SP. Однако этого повышения пока недостаточно, чтобы поставить страну на один уровень с другими развивающимися странами с аналогичным профилем. В GMA Capital отметили, что суверенные облигации стран, находящихся на аналогичных уровнях рейтинга, таких как Боливия, Египет или Нигерия, торгуются с доходностью ниже 9,3%, с которой в понедельник закрылись аргентинские ценные бумаги со сроком погашения в 2035 году: около 8%, 7,3% и 6,8% соответственно, несмотря на одинаковые высокие профили риска. «Другими словами, рынок продолжает налагать на Аргентину дифференцированную надбавку, несмотря на недавнее улучшение кредитного рейтинга», — пояснили они. Доходность облигаций служит индикатором доверия: чем выше ставка, которую требует рынок за предоставление долларов стране, тем выше восприятие риска. «Фундаментальные показатели явно улучшились. Но рынок смотрит дальше сегодняшних данных: 2027 год — год выборов, и эта неопределенность уже имеет свою цену», — пояснил Нери Персичини, руководитель отдела исследований и стратегии GMA Capital. Как он пояснил, инвесторы требуют на 15 % годовых более высокую ставку за аргентинские облигации со сроком погашения в 2028 году по сравнению с облигациями, погашаемыми в 2027 году, что свидетельствует о том, что рынок по-прежнему считает предстоящую смену президента фактором высокого риска. Персичини добавил, что помимо политического компонента, значительную роль играют сроки погашения долга в ближайшие годы. «Не считая международных организаций, стране предстоит выплатить 4,2 млрд долларов в июле и более 10 млрд долларов в 2027 году. Без официального сигнала о реструктуризации долга погашение задолженности исключительно наличными средствами является невыполнимой задачей», — отметил он. Banco Galicia отметил, что, хотя Аргентина демонстрирует лучшие финансовые показатели, чем ряд сопоставимых стран, она по-прежнему отстает по валютным показателям: соотношение резервов к краткосрочному долгу составляет 0,6 против 1,4 в среднем по аналогичным странам, в то время как показатель ARA МВФ составляет около 40% против среднего значения, близкого к 60%. «По оценке банка, макроэкономические показатели позволяют говорить о том, что страновой риск должен быть на 100–200 пунктов ниже текущего уровня». Обсуждение дошло даже до самого министра экономики Луиса Капуто, который в понедельник объяснил часть сопротивления странового риска так называемым «риском кука» и заявил, что рынок по-прежнему оценивает вероятность возможного возвращения киршнеризма в 10–15%. Но правительство также настаивает на другом аргументе: оно уверяет, что сегодня ему не нужно выходить на международный рынок для размещения долга по ставкам выше 9% годовых в долларах, поскольку у него все еще есть более дешевые источники финансирования. На пресс-конференции в пятницу, отвечая на вопрос агентства Bloomberg, Капуто пояснил, что финансовая программа предусматривает местные выпуски облигаций Bonar 2027 и 2028, финансирование со стороны многосторонних организаций под гарантии, концессии, продажу активов и другие альтернативы кредитования. По его словам, Министерство финансов считает, что финансовая программа на следующий год «практически обеспечена» и что в худшем случае необходимо будет рефинансировать лишь около 2,5 млрд долларов США. Обязательства Центрального банка Аргентины (BCRA) в программу не включены. «Если рынок будет находиться на разумном уровне, мы выйдем на рынок», — отметил министр. И добавил: «Если мы можем рефинансировать по ставке 6% или 6,5% вместо 9,5%, то это именно то, что нужно сделать». «В отличие от других эпизодов финансовой напряженности последних лет, правительство подходит к предстоящим срокам погашения с несколькими открытыми источниками финансирования и без немедленной необходимости обращаться к международному рынку. Центральный банк Аргентины (BCRA) приобрел в течение года более 7 млрд долларов США». В Econviews сошлись во мнении, что Аргентина по-прежнему остается «черной овцой региона», даже после недавнего улучшения ситуации. Консалтинговая компания подчеркнула, что Боливия и Эквадор — у которых всего год назад страновые риски были выше, чем сейчас — уже смогли возобновить выпуск долговых обязательств на международных рынках по ставкам от 8,5% до 9,75%, воспользовавшись высоким глобальным спросом на высокодоходные активы. В Adcap считают, что повышение рейтинга Fitch, возможно, наконец-то разрешило классическую дилемму «курица или яйцо», которая сдерживала снижение странового риска: рынок требовал повышения рейтинга для снижения спредов, а рейтинговые агентства ждали сигналов о доступе к рынку. Аналитики прогнозируют, что к концу года страновой риск может опуститься ниже отметки в 400 пунктов, если наберется достаточный объем резервов, будут приняты новые меры по улучшению кредитного рейтинга и снизится политическая неопределенность.