Возможности и риски отмены оставшихся ограничений на обмен валюты до 2027 года

Всего неделю назад, во время своего вступительного выступления на Сельскохозяйственной выставке в Палермо, президент Хавьер Милей заявил, что правительство «отменило валютные ограничения — самое крупное ограбление рынка, поскольку они вынуждали его продавать валюту по курсу ниже рыночного». И, подмигнув аудитории, добавил: «Это не мелочь, ведь этот проклятый контроль лишал сельское хозяйство двух третей его доходов. Как же хорошо, что его отменили». «За время своего пребывания у власти правительство предприняло ряд шагов по постепенному снятию ограничений на валютном рынке — инициатива, которую высоко оценили как предприниматели, так и простые граждане. Однако по-прежнему существуют препятствия для проведения определённых операций на валютном рынке. Именно это, по мнению некоторых аналитиков, объясняет разрыв около 5 %, который до сих пор сохраняется между официальным курсом доллара и курсом «контадо с ликвидацией». «Если бы не было валютного контроля, разрыва бы не было», — утверждают они. «Что касается валютного контроля в отношении сельскохозяйственной деятельности, то упоминание президента указывает на валютное ограничение, возможно, не самое распространенное или оспариваемое, но, без сомнения, оказывающее влияние на экспортные секторы». Речь идет о том, что экспортные компании не могут свободно распоряжаться валютными поступлениями от внешней торговли, что вынуждает их обналичивать доллары через официальный валютный рынок, что в период существования параллельных рынков и значительного валютного разрыва, как это было до 2023 года, приводило к возникновению того «отрицательного дифференциала», о котором говорит Милей. « «Полная отмена валютных ограничений, то есть устранение всех видов ограничений на движение капитала, в значительной степени помогла бы устранить риск резкого скачка курса валюты», — написал на днях в своём блоге бывший министр экономики Доминго Кавалло. Он также посоветовал «обеспечить быстрое расширение банковского кредитования в долларах за счёт накоплений в этой валюте, что становится возможным благодаря постепенной отмене валютных ограничений». По мнению Кавалло, это стало бы способом предоставить семьям и предприятиям доступ к финансированию для инвестиций в оборудование и оборотный капитал. Ограничения на обмен валюты по-прежнему остаются ощутимой реальностью, но если смотреть на ситуацию с практической точки зрения, правительство добилось значительного прогресса в либерализации барьеров для работы на валютном рынке, уделив особое внимание предоставлению физическим лицам возможности покупать доллары на официальном рынке через банки, начиная с апреля 2025 года». Это произошло 11 апреля 2025 года в ходе запуска третьего этапа экономической программы, а также посредством циркуляров Центрального банка № «A» 8226 и № «A» 8230 и Указа № 269 от 2025 года. Одновременно была отменена пошлина на покупку «сберегательного доллара» (30 %), хотя надбавка на расходы по банковским картам за рубежом, поездки и билеты, стоимость которых указана в долларах и оплачивается в песо, осталась в силе. Это часть валютных ограничений, которые по-прежнему действуют. «Две другие важные меры, связанные со снятием валютных ограничений, касаются предприятий. Учитывая огромный объем неоплаченных импортных поставок из-за нехватки долларов по официальному курсу, унаследованный администрацией Милей и оцениваемый примерно в 50 000 млн долларов США, в январе 2024 года правительство распорядилось о выпуске нескольких серий облигаций «За восстановление свободной Аргентины» (Bopreal)». Цель заключалась в погашении частной задолженности перед зарубежными поставщиками, возникшей до 13 декабря 2023 года, и в установлении графика доступа к валюте для обслуживания новой задолженности перед зарубежными поставщиками. Уже к середине 2024 года поток платежей по новым импортным поставкам практически нормализовался. «Еще одним важнейшим аспектом отмены валютных ограничений стало разрешение перевода прибыли и дивидендов компаний в их материнские компании». Сохранение этого ограничения исторически подвергалось критике со стороны экономистов из-за его пагубного воздействия на деятельность международных компаний и влияния на инвестиционные планы». Момент настал в апреле 2025 года, одновременно с отменой ограничений для физических лиц, однако эти меры применялись к дивидендам, подлежащим выплате по прибыли, полученной за финансовые годы, начинающиеся с 1 января 2025 года, поэтому они вступили в силу только в этом году». Исходя из этих мер — в основном, касающихся покупки долларов физическими лицами и перевода прибыли и дивидендов компаний (наряду с нормализацией импортных потоков) — президент Хавьер Милей подчеркивает, что ограничения уже сняты, хотя аналитики сходятся во мнении, что в этой сфере еще предстоит проделать определенную работу». Остатки валютного контроля в основном касаются так называемых перекрестных ограничений, которые затрагивают физических лиц: они не могут покупать доллары на официальном рынке, если в течение предыдущих 90 дней они приобретали их по курсу MEP (Распоряжение «А» № 8336 Центрального банка Аргентины), ограничение, аналогичное тому, которое действует в отношении компаний, воспользовавшихся программой CCL (Распоряжение «А» № 8226 Центрального банка Аргентины). «Кроме того, юридические лица не могут обращаться на официальный валютный рынок для накопления валюты, но могут — для оплаты импорта, а также выплаты прибыли и дивидендов, как уже упоминалось». Еще одним ключевым аспектом, который может повлиять на приток инвестиций, является обязательность расчета в иностранной валюте на свободном валютном рынке (MLC).» Напомнив, что то, что осталось от валютного контроля, сводится к перекрестным ограничениям, отдельным финансовым операциям и некоторому объему нераспределенной прибыли и дивидендов компаний, накопленных до 2025 года, Мария Кастильони, директор компании CT Asesores Económicos, утверждает, что «в нормальной стране не должно быть никакого валютного контроля». Среди негативных последствий валютного контроля экономист отмечает, что «у многих экспортеров мало стимулов для реализации валюты, а кроме того, это сдерживает финансовые инвестиции, хотя и не влияет на реальные», которые, как правило, поступают через RIGI (Режим стимулирования крупных инвестиций).» Габриэль Кааманьо, директор Outlier, соглашается с тем, что «сегодня ограничений гораздо меньше, но их остатки всё ещё сохраняются, особенно для юридических лиц, которые не могут покупать доллары для накопления, а для физических лиц действуют перекрёстные ограничения». «Тем не менее, он поясняет, что «самое существенное заключается в том, что у компаний нет свободного доступа к валюте, поскольку нужно указывать, для каких операций вы её покупаете, — это уже является валютным контролем». «Оставшиеся ограничения не являются незначительными; было важно, что их сняли с физических лиц, но в сентябре было введено правило, что если вы работаете по курсу MEP, вы не можете переходить на курс MULC в течение 90 дней». «Это накладывает ограничения и создает определенные условия, ведь если вы получаете купон в долларах, вы не знаете, когда и где сможете его реинвестировать», — объясняет Лорена Джорджио, главный экономист компании Equilibra. Джорджио добавляет интересный факт о валютных ограничениях, а именно о репутационных издержках страны в сфере кредитования. «Несмотря на то что три рейтинговые агентства (Moody’s, SP, Fitch) повысили рейтинг страны, Аргентина вынуждена предлагать процентную ставку, превышающую уровень, соответствующий её долговому рейтингу, ведь в истории Аргентины также присутствует валютный контроль», — предупреждает она. По её мнению, это создаёт сложности для инвестора, который не знает, когда, как и по какой цене он сможет получить доступ к своим долларам. Мартин Калос, директор Epyca Consultores, напоминает, что «не существует экономики, которая функционировала бы при валютных ограничениях; в краткосрочной перспективе это всего лишь «пластырь», но в долгосрочной — это губительно», и добавляет ещё один побочный эффект валютных ограничений. «Например, транснациональная компания, которой необходимо получить средства от головного офиса для рекапитализации здесь, «сегодня сталкивается со сложной процедурой для этого из-за практики банков, унаследованной от того, как они работали в условиях валютного контроля». Это приводит к задержкам, которые могут длиться недели и даже месяцы, а всё это — затраты». В центре дискуссии о том, следует ли отменять валютные ограничения, лежит вопрос о доступности долларов для удовлетворения всего спроса со стороны различных экономических субъектов. В то время как одни экономисты выступают за полную отмену валютных ограничений как залог привлечения инвестиций, другие утверждают, что для этого нет возможности, и даже считают ошибкой решение, принятое в апреле 2025 года, о предоставлении физическим лицам доступа к официальному курсу доллара. По мнению Родольфо Сантангело, президента консалтинговой компании Macroview, «сегодня приоритетом является не отмена валютного контроля, а накопление резервов, снижение странового риска, восстановление спроса на деньги, снижение уровня инфляции, и только когда все это будет сделано, Аргентина сможет позволить себе иметь свободный валютный рынок». Экономист ещё раз подчеркивает, что «отмена валютного контроля в апреле прошлого года была поспешной», именно потому, что ещё остались нерешённые задачи, а слишком быстрая отмена привела к высокому спросу на доллары со стороны физических лиц». По данным Центрального банка, в мае физические лица осуществили чистую покупку иностранной валюты на сумму 2 667 млн долларов США, а с момента отмены валютного контроля в апреле 2025 года по май этого года совокупная сумма составила 38 675 млн долларов США». В свою очередь, поскольку Центральный банк покупает доллары для пополнения международных резервов — как того требовали и Международный валютный фонд, и большинство экономистов, — с начала года по понедельник, 27 июля, он приобрел 13 128 млн долларов США. Таким образом, он превысил минимальный целевой показатель в 10 000 млн долларов США на 2026 год и, если эта тенденция к покупкам сохранится, движется к верхней границе установленного диапазона в 17 000 млн долларов США». Луис Секко, директор Perspectiv@s Económicas, всегда позиционировал себя как «противник валютного контроля», поэтому он утверждает, что «лучший момент для его отмены — это сегодня, независимо от того, когда я это скажу». В этой связи он подчеркивает, что «в апреле 2025 года отмена валютного ограничения произошла несколько запоздало, в преддверии промежуточных выборов, что привело к эффекту «Пуэрта 12» из-за значительного эффекта накопления средств». Отвечая на вопрос о влиянии валютного контроля на инвестиционный климат, Секко считает, что большая часть инвестиций в реальную экономику поступает через Систему стимулирования крупных инвестиций (RIGI), но отмечает, что эта схема, которая привлекает крупные вложения в энергетику и горнодобывающую промышленность, привлекательна именно благодаря валютному аспекту (свободному доступу к иностранной валюте), а не налоговому. «Валютные ограничения сдерживают инвестиции; если бы они не оказывали влияния, не было бы этой льготы для новых инвестиций» на сумму более 200 млн долларов США в таких ключевых секторах, как энергетика, горнодобывающая промышленность или металлургия, — добавил он. « «В CT мы считаем, и правительство тоже так думает, что нужно избавиться от этой аномалии, которой являются валютные ограничения, но я не думаю, что их отменят до выборов 2027 года, потому что мы уже видели, каким был спрос на доллары в 2025 году при действующих ограничениях», — отмечает Кастильони. ««Если экономический курс подтвердится, это произойдет в 2027 году, вскоре после выборов», — добавляет он. По его мнению, сейчас наступает этап укрепления внутреннего рынка капитала, хотя он обращает особое внимание на «движение краткосрочного капитала в стране, которое усугубляет укрепление валюты из-за операций «кэрри-трейд»». «Я бы уже отменил ограничения — окно возможностей для этого уже закрылось, а вы этого не сделали; подходящий момент был в первом полугодии 2026 года. Теперь у вас меньше шансов извлечь выгоду. Чем ближе к выборам, тем хуже — тем выше издержки», — анализирует, в свою очередь, Кааманьо. И он утверждает, что наличие валютного контроля «не обходится даром: это сказывается на экономике, на стоимости местных активов, а также на инвестициях и реальной экономике». По мнению Сантангело, «корень проблемы заключается в том, что физическим лицам разрешили свободно покупать доллары». Он подчеркивает «исключительные показатели экспорта, которые в этом году принесут более 100 000 млн долларов и 30 000 млн долларов торгового профицита». Однако «в 2027 году нужно быть начеку: часть профицита объясняется тем, что экономика находится на очень низком уровне, а импорт невелик». Таким образом, он подчеркивает, что «отмена валютных ограничений для предприятий произойдет, скорее всего, только в следующий президентский срок». «Сегодня нет условий для отмены оставшихся валютных ограничений, задача 2027 года по-прежнему остается очень важной». «Я считаю, что правительство благополучно дойдет до выборов, но путь будет нелегким: на Центральный банк Аргентины (BCRA) и на местные доллары (аргендоллары) будет оказываться давление», — утверждает Джорджио. «Эти местные доллары имеют решающее значение для обеспечения финансирования по более низкой ставке. Это также является частью валютных ограничений и объясняет, почему страна до сих пор не вышла на рынок внешнего долга и не планирует этого делать, по крайней мере, до 2027 года. «Если подумать о 2026 году, то, по-моему, правительство сможет позволить себе отменить ограничения на вывоз валюты: в первом полугодии наблюдался повышенный спрос на доллары и укрепление курса», — утверждает Калос, но признает, что у правительства уменьшаются возможности «использовать обменный курс в качестве якоря».» «Правительству выгодно размещать долговые обязательства на внутреннем рынке, а не выходить на международные рынки: эти внутренние доллары не обладают такой же свободой, и правительство по-прежнему получает более выгодные условия по доллару на внутреннем рынке, чем за рубежом», — заключает Кааманьо».